市場清淡 做市成雞肋 24家新三板公司用腳投票

錢鐘書說婚姻就像一座圍城，城外的人拼命想沖進(jìn)來，城內(nèi)的人拼命想沖出去。對新三板的掛牌公司來說，做市轉(zhuǎn)讓也越來越像一座圍城。

做市轉(zhuǎn)讓成交持續(xù)低迷，原始股解禁和私募產(chǎn)品退出雙重壓力卻日漸顯露，出貨稍多便對股價構(gòu)成巨大沖擊，越來越多做市轉(zhuǎn)讓公司無心戀戰(zhàn)了。

現(xiàn)在新三板整體估值和去年上半年已經(jīng)不可同日而語，但大家應(yīng)該對當(dāng)時的瘋狂記憶猶新。2015年上半年新三板的瘋狂，除了A股推波助瀾，供求本身是最大的驅(qū)動因素。

以2015年6月底為例，當(dāng)時新三板掛牌公司2622家，總股本1288億股，整個新三板市場流通股本一共只有486億股，占比三成多一點(diǎn)。做市轉(zhuǎn)讓股票就更少了，一共只有184億股，這段時間內(nèi)做市商以拿票成本兩三倍價格開盤的完全不稀奇。

對部分做市股票來說，二級市場價格虛高比比皆是，而由于大部分定增不設(shè)置限售期，認(rèn)購增發(fā)股份轉(zhuǎn)眼就獲誘人溢價，一級市場大有一票難求的意味。

截至2015年年底，做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)數(shù)量1090家，總股本1020.44億股，流通股本392.90億元。到今年9月9日，這批做市企業(yè)流通股本增加到了600.19億元，占總股本超過六成

現(xiàn)在新三板做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)總數(shù)1636家，總股本1505.74億股，流通股本810.29億股。限售股解禁加上新增做市企業(yè)，整體上做市轉(zhuǎn)讓股票較年初增加了417億股，增幅超過一倍。

一邊是解禁導(dǎo)致老股轉(zhuǎn)讓壓力增加，另一邊新三板私募產(chǎn)品的退出壓力也在積聚。

新三板2014年開始擴(kuò)容，2014年12月至2015年上半年，一批私募產(chǎn)品匆匆募集“上車”，這段時間每月成立的新三板私募產(chǎn)品數(shù)量呈現(xiàn)幾何級增長，但鎖定期很多只有18個月至2年，短期的甚至1年、6個月，中信新三板增強(qiáng)分級1號鎖定期就是半年。

這批新三板私募產(chǎn)品很多在2016年二、三、四季度陸續(xù)面臨退出壓力。據(jù)解讀新三板不完全統(tǒng)計，即將到來的10月份就有8只新三板私募產(chǎn)品到期。

目前新三板做市轉(zhuǎn)讓日均成交量5000股左右，難以承受老股轉(zhuǎn)讓和私募產(chǎn)品退出的雙重壓力，一不小心就會造成“砸盤”的結(jié)局。

交易清淡加上股權(quán)結(jié)構(gòu)簡單，新三板市場出貨機(jī)構(gòu)的身份很容易被鎖定。拿天星資本來說，短短兩年內(nèi)投資了四五百家掛牌公司，上半年大約對10家公司持股有所減持，馬上就被市場各方面盯上了，其隨后對部分公司作出了“不減持”的承諾。

一旦一家企業(yè)開始做市轉(zhuǎn)讓，無論是原始股東、一級市場進(jìn)入還是二級市場買入的股東都只能夠通過做市商“出貨”。當(dāng)然，協(xié)議轉(zhuǎn)讓下的“手拉手”交易，只要交易雙方和做市商配合好也可以通過做市轉(zhuǎn)讓實現(xiàn)，但做市商需要承擔(dān)監(jiān)管風(fēng)險。

做市就是用定價權(quán)去交換流動性，既然流動性都沒有，那對部分達(dá)到IPO要求的企業(yè)來說，靜靜守著協(xié)議轉(zhuǎn)讓等待IPO或者被收購好像更不錯。截至9月5日，新三板有24家公司從做市轉(zhuǎn)讓換回協(xié)議轉(zhuǎn)讓，僅7月份以來就有13家。

浩淼科技（831856）9月5日從做市轉(zhuǎn)讓換回協(xié)議轉(zhuǎn)讓，和其他“以退為進(jìn)“的掛牌公司不同，浩淼科技目前還沒有可以解釋這樣做的”正當(dāng)理由“，即打算轉(zhuǎn)板或者尋求并購。