新三板分紅太“慷慨” 發(fā)展階段不同應(yīng)注意

中報(bào)季以來，已經(jīng)有200多家新三板企業(yè)披露了分紅預(yù)案。從已經(jīng)實(shí)施的分紅方案看，金融行業(yè)企業(yè)派現(xiàn)金額較高，一些貼有創(chuàng)新層和擬IPO標(biāo)簽的企業(yè)也比較慷慨。

在市場行情低迷的情況下，分紅被認(rèn)為能夠提振信心，給投資者帶來真金白銀的回報(bào)，部分盈利水平較低甚至虧損的企業(yè)也加入派現(xiàn)的行列。但有分析人士認(rèn)為，現(xiàn)金分紅并不適合每家掛牌公司，新三板企業(yè)大部分是創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)，投資者追求的是成長性回報(bào)，企業(yè)不如把利潤投入到再生產(chǎn)中。

創(chuàng)新層公司青睞分紅，持股1年以上免稅

截至9月28日，今年下半年有204家新三板企業(yè)披露了中報(bào)分紅預(yù)案，90家公司宣布現(xiàn)金分紅。豐收日（836673.OC）、裕田霸力（833511.OC）每股分紅達(dá)1.5元，創(chuàng)新層企業(yè)匯群中藥（832513.OC）決定每股稅前派息1元。

根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，去年以來，已經(jīng)有1151家掛牌公司實(shí)施了現(xiàn)金分紅，其中創(chuàng)新層企業(yè)占到約四分之一。分紅總額最多的掛牌公司是墾豐種業(yè)（831888.OC），分給股東多達(dá)4.3億元，把絕大部分凈利潤都發(fā)了。最少的軟腦科技只有5.2萬元，不過占凈利潤也高達(dá)20%。

創(chuàng)新層企業(yè)瑞德設(shè)計(jì)（831248.OC）董秘郭維康告訴記者，“在目前新三板制度還不完備情況下，現(xiàn)金分紅對投資者是比較合理的階段性的回報(bào)。尤其對創(chuàng)新層企業(yè)，未來分紅制度將會(huì)成為常態(tài)。”他表示，公司的分紅是具體落實(shí)公司利潤分配管理制度，將會(huì)提振投資者對公司未來發(fā)展的信心。

由于投資者對新三板政策預(yù)期落空，市場行情持續(xù)下跌，流動(dòng)性低迷，與去年上半年相比，新三板上的財(cái)富效應(yīng)并不明顯。9月18日，三板做市指數(shù)連續(xù)第三個(gè)交易日下跌，收于1089點(diǎn)，結(jié)束了9月初以來的回彈行情。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前有超過一半的新三板基金產(chǎn)品低于1元。

在資本利得不足的情況下，分紅成為投資者獲得投資回報(bào)的一種方式。去年9月，財(cái)政部發(fā)布101號(hào)文，把新三板掛牌公司納入上市公司股息紅利差別化政策，對個(gè)人持有掛牌公司股票超過1年的，暫免征收個(gè)人所得稅，持股1個(gè)月以內(nèi)和1個(gè)月至1年的，稅負(fù)分別維持原政策的20%和10%。

雖然實(shí)施現(xiàn)金分紅的企業(yè)占新三板掛牌公司總數(shù)的比例不算高，不過分紅的力度卻不含糊。去年以來，華龍證券（835337.OC）、新安金融（834397.OC）、南京證券（833868.OC）和齊魯銀行（832666.OC）分紅總額都超過3億元，中科招商（832168.OC）等私募機(jī)構(gòu)和小貸公司的分紅金額也較大。

除了金融類企業(yè)，貼有創(chuàng)新層、擬IPO標(biāo)簽的企業(yè)分紅金額排名靠前，天地壹號(hào)（832898.OC）、宇邦新材（832681.OC）和捷昌驅(qū)動(dòng)（830948.OC）三家進(jìn)入IPO輔導(dǎo)的創(chuàng)新層分紅金額都在9000萬元以上。

現(xiàn)金分紅和送股都應(yīng)量力而行

不過，有分析人士認(rèn)為，現(xiàn)金分紅還是要量力而行，“不能打腫臉充胖子。”掛牌公司維信通（430067.OC）去年凈利潤只有5100元，卻分紅168萬元。去年來，有138家企業(yè)分紅超過凈利潤，甚至有虧損企業(yè)也實(shí)施分紅。

對此，申萬宏源場外市場總部葛賢通（K先生）對記者表示，“新三板企業(yè)分化比較嚴(yán)重，虧損的、幾萬塊利潤的、幾千萬上億利潤的都放在一個(gè)市場，好比一個(gè)班上課的大學(xué)生小學(xué)生都有。分紅應(yīng)該視企業(yè)發(fā)展階段而定，一般成熟企業(yè)才會(huì)經(jīng)常分紅，新三板企業(yè)普遍規(guī)模比較小，且以科技型企業(yè)為主，分紅未必是良好的市場信號(hào)。”

他認(rèn)為，成長階段的企業(yè)需要依靠資金研發(fā)推動(dòng)，分紅過多將會(huì)增加財(cái)務(wù)壓力，甚至導(dǎo)致投資者對公司成長性缺乏信心。“分紅可能帶來企業(yè)找不到業(yè)務(wù)擴(kuò)張點(diǎn)的感覺，而分完紅再去融錢也沒有太大意義，還不如把利潤投入再生產(chǎn)，使整個(gè)業(yè)務(wù)持續(xù)保持?jǐn)U張。對于投資者本身來說也是錢分給自己的回報(bào)率高還是留在企業(yè)回報(bào)率高的問題。”

中報(bào)顯示，新三板8000多家企業(yè)上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流總體為負(fù)兩百多億元，其中創(chuàng)新層表現(xiàn)更差，總體的投資凈現(xiàn)金流接近負(fù)一千億元，僅籌資性現(xiàn)金流為正。

北京洪泰君成投資管理有限公司合伙人曹水水告訴記者，現(xiàn)金分紅對于新三板成長型創(chuàng)業(yè)型企業(yè)不是必選項(xiàng)，絕大部分投資者投新三板企業(yè)也是為了追求成長性。只有成熟企業(yè)需要通過現(xiàn)金分紅讓投資者獲得收益，但是體量規(guī)模較大的企業(yè)在新三板占比較少。

南山投資創(chuàng)始合伙人周運(yùn)南則認(rèn)為新三板企業(yè)現(xiàn)金分紅對個(gè)人投資者效果為中性甚至偏負(fù)面。他對記者表示，目前個(gè)人投資者投資新三板還不會(huì)是沖著分紅而來，持股不滿一年分紅需要交稅，而且股票價(jià)格還要向下除權(quán)。而大股東等原始股東可能才是分紅的受益者，因?yàn)樗麄兂止蓾M一年以上，分紅不必交稅，而二級(jí)市場套現(xiàn)如果溢價(jià)必須交稅。

不少新三板企業(yè)除了現(xiàn)金分紅還會(huì)送股，更多的掛牌公司選擇轉(zhuǎn)增。下半年公布送股和轉(zhuǎn)增的掛牌公司有130多家，其中瑞星時(shí)光（838798.OC）轉(zhuǎn)增比例高達(dá)8倍。今年以來已經(jīng)完成實(shí)施送股和轉(zhuǎn)增的企業(yè)數(shù)量超過1000家。

由于掛牌公司股本較小，需要通過高送轉(zhuǎn)來增加股本。今年5月，開心麻花（835099.OC）發(fā)布公告稱，以現(xiàn)有總股本為基數(shù)，擬向全體股東每10股轉(zhuǎn)64股送1.5紅股。送轉(zhuǎn)后，公司股本從4700多萬股增至3.6億股。

掛牌公司股本增加不僅便于交易，而且增加的股份也可以作為股權(quán)激勵(lì)或做市商庫存。不過，目前已經(jīng)實(shí)施送股和轉(zhuǎn)增的企業(yè)占新三板企業(yè)總數(shù)比例并不高。曹水水認(rèn)為，在股價(jià)已經(jīng)低迷的情況下，再實(shí)施送股、轉(zhuǎn)增股價(jià)就會(huì)更低，有可能被當(dāng)成是垃圾股看待。