新三板流動性有那么重要嗎

  關(guān)于新三板，一直以來討論最多的話題就是流動性問題。啃哥從事新三板私募股權(quán)投資，最近在募集資金過程中，被問及次數(shù)最多的問題也是新三板流動性問題。

  為什么要進行新三板投資?未來如何退出？從股權(quán)投資機構(gòu)的角度看，投資企業(yè)必須實現(xiàn)股權(quán)價值的增值，最終實現(xiàn)投資機構(gòu)退出獲利。但對投資行為本身而言，標的資產(chǎn)的質(zhì)量是第一位的，流動性是其次。這是價值投資的理念，即金子在哪里都可以發(fā)光。

  因此，從價值投資的角度考慮，投資機構(gòu)更多考慮的是企業(yè)的價值如何，增長如何，投資價格如何，標的是否被低估。至于標的屬于A股、新三板，還是港股等，都是其次的問題。這里面的邏輯是，即使流動性不好，只要企業(yè)足夠優(yōu)質(zhì)，成長性足夠好，價格足夠低，2、3年后，也可以溢價賣給新的投資機構(gòu)。優(yōu)質(zhì)企業(yè)的股權(quán)，永遠都會有流動性，永遠都會增值的。因為優(yōu)質(zhì)企業(yè)意味著行業(yè)頂級的企業(yè)管理層人才，讓細分行業(yè)的頂級管理人員給投資人（股東）打工，價值就會不斷提升。

  對于流動性的呼聲，啃哥認為，更多還是A股的思維模式，也就是我們通常所說的“投機”、“炒股”的思維。

  新三板既然是打造機構(gòu)投資者的市場，流動性是市場需要的，但這也是水到渠成的事情。2016年上半年新三板市場的重點一直在分層，進入8月份，政策推出速度加快，包括8月8日的募集資金新規(guī)，以及之后的金融行業(yè)分行業(yè)披露指引，券商“回頭看，自查”活動，新三板董秘新政，PE/VC成為做市商落地。甚至包括接下來預(yù)期很大的大宗交易平臺上線，協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度調(diào)整，公募基金入市等，不難看出，監(jiān)管層將新三板前期的重心放在規(guī)范市場上。道理很簡單，新三板是中國成長最快的民營企業(yè)的舞臺，必須加以規(guī)范，由于規(guī)范市場與流動性無法同時兼得，規(guī)范的結(jié)果自然是犧牲暫時的交易活躍度和流動性，獲得未來一個更加平穩(wěn)、長期的、健康的流動性。只有規(guī)范的市場，未來才能引入新的資金，改善流動性，才能避免炒作，避免大漲大跌的惡性局面。明白了這些，也就明白了新三板流動性不好的原因，同時也會更加看好未來新三板的流動性。

  此外，啃哥還想說，未來即使新三板流動性出現(xiàn)改善，也只是有差異的改善。新三板是一個市場，既然是市場，就一定滿足二八法則。首先創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層的劃分，讓更優(yōu)秀的近1000家企業(yè)進入創(chuàng)新層，而讓8000多家企業(yè)留在基礎(chǔ)層，可以肯定，流動性的改善只會和創(chuàng)新層有關(guān)，基礎(chǔ)層注定交易不會太活躍（注意，不活躍不代表沒有交易）。同時，創(chuàng)新層企業(yè)的流動性改善也會繼續(xù)滿足二八法則。

  其實，新三板的投資機會就在于流動性的不完善。價格是流動性的反映，高流動性意味著高市盈率，以及高估值。而現(xiàn)在，新三板創(chuàng)新層企業(yè)大面積出現(xiàn)估值偏低。其中，一定有一部分被低估的未來流動性很好的企業(yè)，這就是投資價值和投資機會所在。

  最后，啃哥想說，新三板的流動性很重要，但又不是特別重要。新三板的流動性將逐步分層次改善，基金在這個過程中賺取之前承擔風(fēng)險的收益。當流動性充分釋放時，就是私募基金退出之時。