轉(zhuǎn)板需要新三板與主板企業(yè)對(duì)等

2016年10月10日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》，其中指出要加快完善全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，同時(shí)研究全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板相關(guān)制度。新三板轉(zhuǎn)板可行性有多大？實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)板需要提前做好哪些準(zhǔn)備？對(duì)此中國(guó)基金報(bào)記者采訪了多家投資新三板市場(chǎng)的私募和新三板研究人士。從受訪情況看，業(yè)內(nèi)人士的觀點(diǎn)各有側(cè)重，有人認(rèn)為轉(zhuǎn)板可以給優(yōu)質(zhì)企業(yè)更好的議價(jià)權(quán)，但也有人認(rèn)為轉(zhuǎn)板不是一個(gè)短期內(nèi)可以實(shí)現(xiàn)的事情，需要新三板企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)與估值方面與主板企業(yè)對(duì)等時(shí)方可實(shí)現(xiàn)。

停牌IPO還是等轉(zhuǎn)板？

鼎峰明德研究總監(jiān)陳宗超在接受記者采訪時(shí)指出，對(duì)新三板掛牌企業(yè)而言，停牌后再申請(qǐng)IPO，要比等待轉(zhuǎn)板有優(yōu)勢(shì)，但壞處是排隊(duì)需要很長(zhǎng)時(shí)間，期間不能進(jìn)行融資，也不能進(jìn)行大規(guī)模并購(gòu)，這可能會(huì)對(duì)企業(yè)發(fā)展造成不利影響。從這個(gè)角度看，如果創(chuàng)新層有更多實(shí)質(zhì)性的利好政策出臺(tái)，留在創(chuàng)新層，轉(zhuǎn)而考慮對(duì)接主板的轉(zhuǎn)板機(jī)制，從長(zhǎng)期來(lái)看也是不錯(cuò)的選擇。“與主板相比，新三板最大的優(yōu)勢(shì)就是市場(chǎng)化，但根據(jù)現(xiàn)在主板市場(chǎng)的政策走向，新三板直接接入主板的企業(yè)數(shù)量一定是有限制的。”陳宗超表示。

北京神農(nóng)投資總經(jīng)理陳宇表示，新三板真正起飛需要五步，目前已經(jīng)進(jìn)入起飛前的第四步。第一步是新三板已經(jīng)確立的注冊(cè)制，基于合規(guī)披露的注冊(cè)制是基石；第二步完成近萬(wàn)家公司掛牌；第三步實(shí)現(xiàn)有效分層；第四步要打通轉(zhuǎn)板的規(guī)則；第五步是降低流動(dòng)性門(mén)檻，允許100萬(wàn)以上的客戶(hù)進(jìn)入新三板市場(chǎng)。未來(lái)，新三板只需要做這五步，就是中國(guó)的納斯達(dá)克。因此，轉(zhuǎn)板的好處不言而喻。好的企業(yè)需要好的融資渠道，應(yīng)該比落后的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有更好的議價(jià)權(quán)，但在新三板上這些優(yōu)秀企業(yè)估值相對(duì)較低，而主板因?yàn)楣┙o不足，估值明顯高于新三板。實(shí)際上，這些企業(yè)應(yīng)該享有和主板一樣的估值和定價(jià)權(quán)，但現(xiàn)在轉(zhuǎn)板制度沒(méi)有打通，在新三板掛牌以后只能通過(guò)停牌再申請(qǐng)IPO的途徑去上主板，會(huì)嚴(yán)重影響公司的融資與交易，以及新三板的價(jià)值。此外，陳宇表示，開(kāi)通轉(zhuǎn)板對(duì)創(chuàng)業(yè)板也有好處，這意味著創(chuàng)業(yè)板有了更多優(yōu)質(zhì)公司的供給。“當(dāng)然，也有人擔(dān)心轉(zhuǎn)板會(huì)造成新三板的優(yōu)質(zhì)企業(yè)流失，我覺(jué)得不必?fù)?dān)心。新三板實(shí)行注冊(cè)制，現(xiàn)在有9000多家企業(yè)，是海量的供應(yīng)，好公司會(huì)不斷涌現(xiàn)。”

天星資本新三板研究所副所長(zhǎng)王晨指出，現(xiàn)在停牌申請(qǐng)IPO意味著長(zhǎng)時(shí)間的停牌和無(wú)法融資，考慮到市場(chǎng)和政策面，停牌后申請(qǐng)IPO并不一定是好事。轉(zhuǎn)板機(jī)制直接對(duì)接主板是一個(gè)選擇，但對(duì)接要有一個(gè)前提就是對(duì)等，不能把轉(zhuǎn)板看成開(kāi)閘放水。目前看只能等到新三板自身機(jī)制完善，等到新三板企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)和估值可以和主板企業(yè)對(duì)等，才能有綠色通道對(duì)接主板市場(chǎng)。“轉(zhuǎn)板的本質(zhì)是什么樣的企業(yè)去什么樣的市場(chǎng)，就像美國(guó)納斯達(dá)克和紐交所的關(guān)系，中小企業(yè)成長(zhǎng)融資就在新三板，長(zhǎng)大強(qiáng)壯了就可以去主板。”王晨表示。

新三板問(wèn)題需市場(chǎng)力量解決

洪泰基金新三板CEO馮志表示，新三板的問(wèn)題需要更多用市場(chǎng)力量來(lái)解決。“新三板目前流動(dòng)性不好，我們對(duì)轉(zhuǎn)板等相關(guān)政策討論比較多，此前我們更多討論新三板是創(chuàng)業(yè)板的預(yù)備板，還是獨(dú)立的市場(chǎng)？其實(shí)自分層以后，新三板就表明是獨(dú)立的市場(chǎng)，因?yàn)锳股的弊病大家都能看到，新三板實(shí)際上是中國(guó)資本市場(chǎng)改革特別好的例子。如果新三板是獨(dú)立的市場(chǎng)，對(duì)于創(chuàng)新層可以給予特殊的政策，包括降低門(mén)檻等，以改善市場(chǎng)流動(dòng)性，因?yàn)閯?chuàng)新層企業(yè)規(guī)模到一定程度后，風(fēng)險(xiǎn)也在下降，可以放更低風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者進(jìn)來(lái)，這顯然表明新三板是自成體系的，獨(dú)立的資本市場(chǎng)，也是中國(guó)市場(chǎng)注冊(cè)制的先鋒。如果現(xiàn)在提轉(zhuǎn)板，可能會(huì)混淆市場(chǎng)的預(yù)期。”馮志表示。

針對(duì)現(xiàn)在有些新三板企業(yè)停牌申請(qǐng)IPO，馮志認(rèn)為，這可能是風(fēng)險(xiǎn)非常高的事情。在IPO排隊(duì)的幾百家企業(yè)，現(xiàn)在也有一些排隊(duì)企業(yè)因?yàn)樨?cái)務(wù)、利潤(rùn)等各種問(wèn)題被監(jiān)管部門(mén)勸退，IPO通常意味著一兩年內(nèi)企業(yè)無(wú)法融資、交易，這對(duì)于一個(gè)正處高速發(fā)展期的企業(yè)而言，往往是致命的。企業(yè)需要搞清楚關(guān)鍵問(wèn)題是發(fā)展企業(yè)，而不是割韭菜、提升估值。“其實(shí)，長(zhǎng)期基金現(xiàn)在十分關(guān)心新三板企業(yè)，因?yàn)楣乐到档鸵馕吨顿Y價(jià)值。我們不會(huì)因?yàn)樗^的轉(zhuǎn)板來(lái)選企業(yè)，投資最重要的是好公司、好機(jī)會(huì)、好價(jià)格。”

“對(duì)于新三板，我們不愿意系統(tǒng)性地討論問(wèn)題，因?yàn)樾氯鍖?shí)際上是一個(gè)個(gè)有個(gè)性的公司組成的，他們各自的戰(zhàn)略是他們自己的選擇，在不同的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不同?，F(xiàn)在在新三板掛牌的企業(yè)，如果沒(méi)有投資機(jī)構(gòu)去投資，要想想是否是自己的問(wèn)題，而不是總是說(shuō)流動(dòng)性不好，企業(yè)需要好好專(zhuān)注其自身的發(fā)展。市場(chǎng)化的過(guò)程原本就是痛苦、緩慢的過(guò)程，潮退后才知道誰(shuí)在裸泳，不能總是希望政策的紅利帶領(lǐng)市場(chǎng)起來(lái)。我們現(xiàn)在要尋找真正有大未來(lái)的企業(yè)，在投貸聯(lián)動(dòng)上幫助他們，在資本金、戰(zhàn)略規(guī)劃和流程管理上幫助他們，然后締造偉大的企業(yè)。這樣我們也能賺錢(qián)，企業(yè)也能發(fā)展。”馮志補(bǔ)充。

上海某中型私募新三板投資經(jīng)理表示，雖然轉(zhuǎn)板前后提了好多次，但到目前都沒(méi)有具體的轉(zhuǎn)板內(nèi)容出來(lái)，在有明確的預(yù)期前，作為投資人，最重要的是挑好的企業(yè)、等政策到來(lái)。“我們現(xiàn)在也在投資上會(huì)選擇一些利潤(rùn)比較大、看不到天花板的企業(yè)。”此外，據(jù)該經(jīng)理透露，未來(lái)很有可能推出獨(dú)立于創(chuàng)新層的優(yōu)選層，首批可能只有50家，企業(yè)各方面指標(biāo)都比較好，符合創(chuàng)業(yè)板的要求，在新三板運(yùn)行一段時(shí)間后，可以直接轉(zhuǎn)板到創(chuàng)業(yè)板。