“不連續(xù)競價”引熱議 新三板交易改革分歧仍大

在10月18日召開的徽商大會“資本市場助推產(chǎn)業(yè)升級對接會”上，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)監(jiān)事長鄧映翎表示，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)正考慮將新三板基礎(chǔ)層企業(yè)年報披露時間調(diào)整到每年的6月底，減少掛牌企業(yè)的信披成本；二是實(shí)行不連續(xù)的競價交易，增加流動性；三是推動公募基金入市；四是籌劃打通新三板和IPO的制度障礙。

鄧映翎在演講中提到，要研究統(tǒng)一創(chuàng)新層的交易模式。目前有兩種思路：一種是把所有的創(chuàng)新層都由現(xiàn)在用的傳統(tǒng)的做市商制度，變成混合型的做市場商交易；另一種思路是實(shí)行不連續(xù)的競價交易。大家知道主板市場的連續(xù)競價，現(xiàn)在新三板中間有一個老三板，它也是競價交易，但每天只在15:00前提供一次集合競價，不提供連續(xù)競價。鄧映翎表示，股轉(zhuǎn)現(xiàn)在是考慮創(chuàng)新層質(zhì)量提高了，是不是可以實(shí)行集合競價，比如每半個小時做一次競價。這樣新三板的交易將得到極大地提高，它的流動性才能夠出來，相應(yīng)的產(chǎn)品才能夠出來。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，“不連續(xù)的競價交易”這一提法在三板市場中是首度出現(xiàn)。由于目前對此尚未有更多解釋，接受記者采訪的不少新三板業(yè)內(nèi)人士對其未來可能的具體操作也產(chǎn)生了分歧。不過，他們均對股轉(zhuǎn)系統(tǒng)想要提升新三板交易流動性的努力表示認(rèn)可，并一致認(rèn)為這是好的開始。

●研究員：不連續(xù)競價的交易方式多種多樣

很多投資者比較熟悉的，是在主板市場實(shí)行的連續(xù)競價交易制度。

所謂連續(xù)競價，是指對買賣申報逐筆連續(xù)撮合的競價方式，交易系統(tǒng)按照“價格優(yōu)先、時間優(yōu)先”的原則，確定每筆證券交易的具體價格。上交所在正常交易時間，一般為每周一至周五（節(jié)假日除外）9：30~11：30、13：00~15：00采用連續(xù)競價方式，接受申報進(jìn)行撮合；深交所在正常交易時間，一般為每周一至周五（節(jié)假日除外）9：30~11：30、13:00~14:57采用連續(xù)競價方式，接受申報進(jìn)行撮合。

對于不連續(xù)的競價交易，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪了興業(yè)證券新三板研究員代云龍。其認(rèn)為，在目前沒有政策指引的情況下，老三板市場的盤中交易方式，可以幫助大家理解何為不連續(xù)競價。老三板實(shí)行的交易方式是在股份轉(zhuǎn)讓日15：00，以集合競價的方式配對委托時間內(nèi)的報價撮合成交，委托申報時間為股份轉(zhuǎn)讓日9：30~11：30、13：00~15：00，期間多次提示可能的成交價格。

代云龍認(rèn)為，“不連續(xù)競價的交易方式可能有很多種，當(dāng)前沒有辦法做出明確判斷會采用哪一種。比如，可能在開盤或收盤時集合競價，可能在盤中多次集合競價。和現(xiàn)有做市商制度的關(guān)系，則可能替代，也可能共存形成混合交易制度。在存在很多可能性的同時，也需要注意到一些可能的限制，比如交易對手等。”

代云龍還表示，如果推出不連續(xù)競價交易制度，很大可能會在創(chuàng)新層企業(yè)中率先試行，因?yàn)閯?chuàng)新層企業(yè)總體質(zhì)地更加優(yōu)良，同時也符合股轉(zhuǎn)系統(tǒng)“差異化監(jiān)管、差異化服務(wù)”的政策方針。

●多家券商做市業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人現(xiàn)分歧

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪了多位券商的新三板負(fù)責(zé)人，讓記者吃驚的是，他們對不連續(xù)競價交易的理解竟然存在不小的分歧。

一家總部位于北京的中型券商做市業(yè)務(wù)總經(jīng)理認(rèn)為，不連續(xù)競價交易可能是介于連續(xù)競價交易和協(xié)議轉(zhuǎn)讓之間的一種形態(tài)，也可以滿足部分投資者對交易流動性的需求，但目前是否有推出的必要，仍存有疑問。目前新三板市場每日的申報單和成交額都較少，如果推出后投資者參與熱情不高，對于流動性的改善也沒有太大的幫助。

另一家全國性券商研究所副所長則認(rèn)為，不連續(xù)的競價交易仍然是競價交易，其和連續(xù)競價交易的差別就在于不連續(xù)，但仍然要遵循競價交易在時間、價格、數(shù)量等方面的規(guī)則，有點(diǎn)類似于集合競價。

一家總部位于深圳的某全國性券商新三板做市業(yè)務(wù)總經(jīng)理表示，不連續(xù)競價交易如果推出，則明顯是針對新三板協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，尤其是多采用非互報成交方式的掛牌企業(yè)推出的，目的在于提升交易流動性。對于做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)來說，做市商已經(jīng)在很大程度上解決了交易流動性問題。該人士還表示，非連續(xù)競價交易也不像集合競價，而是更類似于協(xié)議成交。

既然有分歧，那么肯定也存在共識。上述接受記者采訪的券商新三板負(fù)責(zé)人多表示，如果推出不連續(xù)競價交易，則可能會率先在創(chuàng)新層進(jìn)行。

●現(xiàn)有交易制度仍有改善空間

股轉(zhuǎn)系統(tǒng)為何會提到不連續(xù)競價交易？這就不得不說新三板市場現(xiàn)有的交易制度。

目前，新三板有協(xié)議轉(zhuǎn)讓、做市轉(zhuǎn)讓兩種交易方式。接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪的上述多位券商新三板負(fù)責(zé)人和一些市場投資機(jī)構(gòu)坦言，現(xiàn)有交易制度存在一些弊端。

一家總部位于深圳的全國性券商新三板總經(jīng)理表示，協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式一方面易出現(xiàn)極低或極高的成交價格，股票價格波動大；另一方面總體成交量較少。做市轉(zhuǎn)讓方式由于目前只存在單向交易（投資者只能和做市商之間進(jìn)行成交，投資者之間、做市商之間無法成交）、報價信息不透明（投資者只能看到做市商提供的報價）等因素，導(dǎo)致流動性在一定程度上受限。

某新興券商場外市場部投資經(jīng)理坦言，做市轉(zhuǎn)讓方式下券商壓力甚大。截至目前，新三板掛牌企業(yè)數(shù)量已達(dá)到9204家，其中創(chuàng)新層企業(yè)953家——做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)有649家，協(xié)議轉(zhuǎn)讓企業(yè)有304家。整個新三板市場做市轉(zhuǎn)讓的企業(yè)有1644家，但卻只有86家做市商，做市商囿于資金、人力、盈利要求、承擔(dān)托市責(zé)任等原因，早已不堪重負(fù)。

另有私募人士對記者表態(tài)，雖然股轉(zhuǎn)系統(tǒng)已經(jīng)明確了引進(jìn)私募做市來進(jìn)行突圍，但從市場反應(yīng)看，投資者熱情不高。不過，該人士仍然表示股轉(zhuǎn)系統(tǒng)考慮引進(jìn)不連續(xù)競價交易等新的交易制度令人期待，雖然效果要等政策真正出臺并運(yùn)行一段時間后才看得出來，因?yàn)槿魏谓灰追绞降母淖兌贾皇峭緩?，流動性的關(guān)鍵是要同時配套引入增量資金，兩者缺一不可。

●海外：多采用混合交易制度

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，納斯達(dá)克在1997年OHR規(guī)則實(shí)施后實(shí)行的是“競價制度+競爭性做市商制度”的混合交易制度。歐洲Ruronext、法蘭克福、倫敦證券交易所、日本加斯達(dá)克等場外交易市場實(shí)行的均是“競爭做市商+連續(xù)競價交易”并存的混合交易制度。

未來將推出的交易制度是否會取代現(xiàn)有的交易制度，還是二者并行不悖？記者采訪到的上述市場人士均表示，與現(xiàn)有制度并存的可能性更大。

不過，有投行人士表示，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)官方還沒有就引進(jìn)新的交易制度，是否真的實(shí)施或?qū)Υ擞羞M(jìn)一步的說法，一切還是以官方口徑為主。