新三板降杠桿頻現(xiàn) 利率下降研發(fā)強(qiáng)度上升

日前，國(guó)務(wù)院印發(fā)《國(guó)務(wù)院關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》，提出降低企業(yè)杠桿率的七大主要途徑，最后一個(gè)途徑為“積極發(fā)展股權(quán)融資”，提到“加快完善全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，健全小額、快速、靈活、多元的投融資體制”。可見(jiàn)，新三板市場(chǎng)在降低企業(yè)杠桿率中的重要地位。

廣東中科招商副總裁朱為繹通過(guò)自己研究，提供了新三板掛牌前后資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)借款率(借款占資產(chǎn)的比例)、借款利率、應(yīng)付賬款占負(fù)債中比例等一些具體指標(biāo)，來(lái)說(shuō)明新三板市場(chǎng)在降低企業(yè)杠桿率中的作用。

“新三板提供股權(quán)融資，掛牌企業(yè)用于償還銀行貸款，降低企業(yè)負(fù)債率，從而把更多資金用于研發(fā)投入，”新鼎投資董事長(zhǎng)張馳闡述了新三板股權(quán)投資的邏輯，“股權(quán)投資的主戰(zhàn)場(chǎng)在新三板，A股的面太小，只有2800多家上市公司”。

相較而言，新三板先進(jìn)制造業(yè)占70%，高新技術(shù)企業(yè)占65%，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)占24%，而高新技術(shù)企業(yè)要砸錢搞技術(shù)投市場(chǎng)，是最缺錢的。

股權(quán)融資降杠桿

在新三板市場(chǎng)，數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)掛牌前后資產(chǎn)負(fù)債率明顯下降。

朱為繹指出，“掛牌新三板可以帶來(lái)大量資金，增加企業(yè)凈資產(chǎn)，降低負(fù)債率，改善資本結(jié)構(gòu)，提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力，可以提高企業(yè)的信用等級(jí)，進(jìn)而有助于企業(yè)獲得銀行貸款。”

數(shù)據(jù)顯示，掛牌前后企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率出現(xiàn)明顯下降。2014年掛牌企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率從掛牌前的46%下降到掛牌當(dāng)年的43%，掛牌一年后下降為37%。2015年掛牌企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率變化更為明顯，其在2013年資產(chǎn)負(fù)債率為56%，2014年下降為50%，2015年則降至40%。

同時(shí)，掛牌企業(yè)的長(zhǎng)、短期借款占資產(chǎn)比重呈下降趨勢(shì)，利率水平大幅降低。

新三板企業(yè)短期借款、長(zhǎng)期借款占資產(chǎn)的比重，在掛牌前后的兩三年內(nèi)也呈現(xiàn)逐漸下降的趨勢(shì)，其中短期借款占資產(chǎn)的比例下降較多。

以2014年掛牌企業(yè)為例，長(zhǎng)期借款占資產(chǎn)的比例在掛牌前后都沒(méi)有什么變化，比例也較低，大概在1.2%左右;短期借款占資產(chǎn)的比例從掛牌前一年的13.5%下降到掛牌當(dāng)年的13%，再下降到掛牌后一年的10%。

“短期借款是企業(yè)最頭疼的，一年到期，企業(yè)往往有錢就還掉，”張馳表示。

從掛牌企業(yè)來(lái)看，新三板在線據(jù)Choice統(tǒng)計(jì)，2015年全部A股資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)84.74%，而新三板僅為56.58%。

對(duì)此，張馳表示，成熟企業(yè)借錢高，小微企業(yè)主要通過(guò)股權(quán)融資，快速發(fā)展。而從產(chǎn)權(quán)比率(負(fù)債總額/所有者權(quán)益)來(lái)說(shuō)，反映債權(quán)人與股東提供的資本的相對(duì)比例，新三板為1.33，A股為6.02，標(biāo)準(zhǔn)值為2，反映A股為高風(fēng)險(xiǎn)、高報(bào)酬的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，新三板是低風(fēng)險(xiǎn)、低報(bào)酬的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。A股公司舉債經(jīng)營(yíng)程度偏高，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不很穩(wěn)定。

另外，朱為繹以財(cái)務(wù)費(fèi)用占長(zhǎng)短期借款的比重模擬企業(yè)借款的利率，得出在掛牌前后借款利率有較大的變化，掛牌前的利率略低于掛牌當(dāng)年企業(yè)借款利率水平(以2014年掛牌企業(yè)為例，從掛牌前一年的7.1%到掛牌當(dāng)年的7.2%)，掛牌后企業(yè)借款利率較掛牌當(dāng)年有很明顯的下降(以2014年掛牌的企業(yè)為例，掛牌后一年的借款利率從掛牌當(dāng)年的7.2%下降到掛牌后一年的6.7%)。

再是，掛牌企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)中應(yīng)付賬款占比較大并且比重逐漸上升，新三板整體運(yùn)營(yíng)優(yōu)于A股。

以1219家在2014年掛牌的新三板企業(yè)為例，2013年至2015年間，這些企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)中應(yīng)付賬款占負(fù)債總額的比重一直在四分之一以上，并且在掛牌前后有逐漸上升的趨勢(shì)(以2014年掛牌的企業(yè)為例，應(yīng)付賬款占負(fù)債的比重從掛牌前27.5%上升到掛牌當(dāng)年的28.5%，再到掛牌后一年的29.5%)。

“這種融資方式幾乎沒(méi)有融資成本或者說(shuō)融資成本很低，卻給企業(yè)帶來(lái)了不菲的利潤(rùn)。這種免費(fèi)商業(yè)信用的不斷增加，說(shuō)明新三板掛牌對(duì)企業(yè)信用、聲譽(yù)有較大的提升”，朱為繹表示。

新三板在線進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)顯示，A股資產(chǎn)負(fù)債率始終高企，2014年、2015年為85.26%、84.74%，但新三板卻下降明顯，2014年、2015年為64.21%、56.58%。

新三板2015年凈資產(chǎn)收益率13.83%，優(yōu)于全部A股的11.06%。另外除了應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，在存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、歸屬于母公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率等方面，新三板已掛牌企業(yè)都明顯優(yōu)于全部A股公司，尤其是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，A股僅為-0.91%。據(jù)多家研報(bào)統(tǒng)計(jì)，新三板該數(shù)據(jù)為40%。

加大研發(fā)投入

朱為繹的數(shù)據(jù)顯示，2014年掛牌的企業(yè)從掛牌前的2013年到掛牌的2014年研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)了13%，2015年研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)了41%。2015年掛牌的企業(yè)從2013年到2015年研發(fā)費(fèi)用分別增長(zhǎng)了14%和38%。

此前全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)指出，新三板企業(yè)普遍加大研發(fā)投入。2015年年報(bào)顯示，掛牌公司研發(fā)投入合計(jì)389.25億元，平均每家565.52萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)16.41%。研發(fā)強(qiáng)度為3.44%，持續(xù)保持在較高水平。有3897家掛牌公司研發(fā)投入實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)，占比56.62%。6883家掛牌公司中有5486家在當(dāng)期發(fā)生研發(fā)投入，占比為79.70%，同比增加290家或4.21個(gè)百分點(diǎn)。

戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)掛牌公司創(chuàng)新示范效應(yīng)更為明顯。研發(fā)投入合計(jì)135.52億元，同比增長(zhǎng)31.72%，研發(fā)投入占全市場(chǎng)研發(fā)投入的34.82%，平均研發(fā)強(qiáng)度6.84%;研發(fā)投入同比增長(zhǎng)的有1254家，占比為71.99%，較新三板全市場(chǎng)水平高15.37個(gè)百分點(diǎn)。

持續(xù)高強(qiáng)度的創(chuàng)新研發(fā)加速戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)掛牌公司專利技術(shù)的形成，目前以專利技術(shù)等形成的無(wú)形資產(chǎn)增速為19.39%，高于新三板市場(chǎng)平均水平6.05個(gè)百分點(diǎn)。

如游戲開發(fā)商墨麟股份，2015年研發(fā)投入在2014年高達(dá)2.44億元基礎(chǔ)再增長(zhǎng)15.04%，而其2015年凈利潤(rùn)也實(shí)現(xiàn)了59.69%的增長(zhǎng)，充分體現(xiàn)了研發(fā)創(chuàng)新的力量。

值得注意的是，新三板是股權(quán)融資的最重要陣地。

因?yàn)橹挥泄筛闹螅?jīng)審計(jì)、券商盡調(diào)和律師報(bào)告之后，企業(yè)才有了接受融資的基礎(chǔ)。才能實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合、并購(gòu)重組。九鼎集團(tuán)、中科招商就是很好的例子。而兼并重組也是這次國(guó)務(wù)院降低杠桿率的第一條，也是最有效的途徑。

所以短則3-5年，長(zhǎng)則5年以上，新三板一定會(huì)成為資本市場(chǎng)的核心。