私募做市試點漸近 架設(shè)防火墻限制頗多

記者從機(jī)構(gòu)處獲得了全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)近日向部分券商下發(fā)的《私募機(jī)構(gòu)做市業(yè)務(wù)試點技術(shù)方案座談會會議紀(jì)要》（下稱“《紀(jì)要》”），該文件對為私募做市商提供結(jié)算服務(wù)的主辦券商有關(guān)私募做市技術(shù)方案、私募做市業(yè)務(wù)試點運(yùn)營管理等做出了初步安排。

而本周末全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的一位高層也表示，目前私募機(jī)構(gòu)做市業(yè)務(wù)擬定10家試點，并且將于下個月確定，私募機(jī)構(gòu)做市業(yè)務(wù)則于年底開始操作。

私募做市限制頗多

記者從《紀(jì)要》文件中了解到，此次私募機(jī)構(gòu)做市業(yè)務(wù)試點對于私募機(jī)構(gòu)的限制頗多。

首先是做市部門的設(shè)置，監(jiān)管層指出私募做市商應(yīng)設(shè)立一級做市業(yè)務(wù)部門，專職負(fù)責(zé)做市業(yè)務(wù)的具體管理和運(yùn)作。對于做市部門人數(shù)的要求，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)表示私募機(jī)構(gòu)做市部門人員不得少于5人并必須全部為專職，其中投研，交易，風(fēng)控崗位人員不得互相兼任。

另外，文件中還指出從業(yè)人員禁止掛牌股票交易問題，私募做市業(yè)務(wù)人員在任期內(nèi)，不得直接或間接以化名，借他人名義持有， 買賣全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌股票，私募做市商的其他人員在任期內(nèi)不得直接或者以化名，借他人名義持有，買賣由該私募做市商提供做市服務(wù)的股票。

除了部門設(shè)置和人員的問題，包括做市資金來源，做市標(biāo)的選取以及掛牌企業(yè)做市庫存股獲取方式等核心問題也在此次《紀(jì)要》中有所規(guī)定。

記者了解到，私募機(jī)構(gòu)參與做市的做市資金必須使用私募機(jī)構(gòu)自有資金，不得使用受托管理的客戶資金進(jìn)行做市。

“我認(rèn)為這是私募機(jī)構(gòu)能夠參與做市業(yè)務(wù)的底線，如果使用LP的資金參與做市，私募機(jī)構(gòu)難免會有一些利益沖突。”中泰證券做市部門的一位券商人士對記者表示。

關(guān)于私募機(jī)構(gòu)做市標(biāo)的的選取，監(jiān)管層則做出了更多限制，其監(jiān)管初衷也是希望將利益沖突隔離。

譬如私募做市商做市標(biāo)的不得為其自營投資股票；或者其作為基金管理人的基金（或資產(chǎn)管理計劃）直接或間接持股百分之十以上的股票；此外，私募機(jī)構(gòu)不得為關(guān)聯(lián)企業(yè)股票提供做市服務(wù)；同一實際控制人控制下的做市商不得為同一只股票提供做市服務(wù)。

值得注意的是，私募機(jī)構(gòu)做市獲取庫存股的方式上，監(jiān)管層做出了一定的創(chuàng)新安排。除了原有的通過二級市場買入，協(xié)議轉(zhuǎn)讓，以及定增之外，私募機(jī)構(gòu)還可以通過掛牌前股權(quán)投資等方式取得庫存股。

“私募機(jī)構(gòu)可以通過掛牌前股權(quán)投資獲取庫存股還是考慮到了私募機(jī)構(gòu)的特點，這樣也能發(fā)揮私募機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢。盡管已經(jīng)掛牌的被投企業(yè)股權(quán)并不能直接轉(zhuǎn)化為做市標(biāo)的以及做市庫存股，但新掛牌企業(yè)這塊還是有較大空間。”硅谷天堂一位人士對記者分析到。

須掛靠券商

此次私募機(jī)構(gòu)參與做市，有一點值得注意。全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)安排私募做市試點采用特殊經(jīng)紀(jì)結(jié)算模式。

全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，“由于私募機(jī)構(gòu)不具備結(jié)算參與人資格，私募做市商開展做市業(yè)務(wù)，應(yīng)通過并僅可通過一家具有中國結(jié)算結(jié)算參與人資格的主辦券商辦理相關(guān)證券、資金的清算交收業(yè)務(wù)。”

國信證券場外市場部總經(jīng)理魯先德10月26日也對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示：“因為私募沒有經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的牌照，也沒有席位，必須借助于證券公司交易通道才能完成這種交易行為。最開始買賣股票時，也是通過證券公司的席位來完成的，私募做市也是一樣的，這和很多基金公司買賣股票，通過證券公司來做是一個道理。”

因此，在近期的工作安排中，監(jiān)管層也要求結(jié)算券商應(yīng)與私募做市商簽署交易及結(jié)算服務(wù)協(xié)議，明確服務(wù)內(nèi)容，職責(zé)分工及責(zé)任劃分。

盡管第一批私募做市業(yè)務(wù)試點的機(jī)構(gòu)不會超過10家，但據(jù)記者了解已經(jīng)有大型券商做市部門的負(fù)責(zé)人同時在和六七家有可能獲得私募做市業(yè)務(wù)試點的機(jī)構(gòu)進(jìn)行洽談，希望對方可以掛靠在自己的渠道下。

“私募做市機(jī)構(gòu)未來的操作可能會比較活躍，同時未來試點放開后參與做市的機(jī)構(gòu)數(shù)量也遠(yuǎn)比券商要多。這樣安排下，私募借助券商這一通道在未來很有可能會形成券商新三板做市業(yè)務(wù)的新收入來源。”前述中泰證券人士對記者表示。