九鼎集團拋“做市轉協(xié)議” 停牌17個月復牌預期陡升

新三板明星股九鼎集團（430719）動向成為市場風向標。

11月2日晚間，九鼎集團公告董事會通過議案，將公司股票轉讓方式由做市轉讓變更為協(xié)議轉讓。截至公告發(fā)布當日，九鼎集團已經(jīng)停牌近17個月合計343個交易日，而因其停牌日期2015年6月8日早于轉為做市日6月11日，其做市轉讓天數(shù)為0。該現(xiàn)象為目前做市轉協(xié)議企業(yè)中較為罕見的案例。

“做市轉協(xié)議可能是為近期復牌做準備，協(xié)議轉讓的特殊制度環(huán)境在一定程度上可以緩沖價格波動。”北京新三板投資者王亦飛表示，“九鼎停牌時正是去年股票市場開始出現(xiàn)大幅調整前夕。”

復牌預期陡升

公開資料并未顯示九鼎集團選擇做市轉協(xié)議的原因，且該議案仍需提交11月18日第二次臨時股東大會審議，但市場人士還是就可能原因作出了猜測。

“目前九鼎集團有3206戶股東，排名全市場第7，流通股124.46億股，排名全市場第一。去年協(xié)議轉讓期間九鼎集團的交易活躍度不輸最活躍的做市股，日成交數(shù)億元，市值亦做到1000億。”王亦飛表示，“投資者的籌碼成本相差較大，做市轉協(xié)議可能是為復牌做準備。”

“從剛披露的九鼎集團三季報來看，可謂相當亮眼，業(yè)績對估值有一定支撐，但復牌后的市場交易情況，確實很難估計。”無錫梁溪一位資本人士表示。

從目前23家在新三板掛牌私募機構披露的三季報來看，業(yè)績分化明顯。九鼎集團以12.57億元的凈利潤排名行業(yè)第一，信中利以3.14億元的凈利潤位居第二，中科招商則以9591.31萬元的凈利潤排在第五。

事實上，經(jīng)過近17個月的停牌，長期深陷其中不得自拔的九鼎投資(45.960, 0.04, 0.09%)者面臨較大的機會成本。

“市場上有投資者愿意按照復權價15元的價格脫手，這個價格相對停牌前的18.63元約折讓20%，假定有渠道可以交割，這個價格我們也摸不準是否可以接受。”北京一家股權銷售機構人士表示。

從11月2日晚間公布做市轉協(xié)議公告后的反饋來看，九鼎集團復牌成為市場最大猜測。

11月3日，九鼎集團相關負責人士向21世紀經(jīng)濟報道記者表示，對于公司做市轉協(xié)議的動向及三季報業(yè)績情況不予置評。

“做市轉協(xié)議”成趨勢？

事實上，去年眾多新三板公司趨之若鶩的做市轉讓方式，目前正在逐漸失去吸引力。

截至11月3日，新三板共有1646家公司采用做市轉讓方式，占全部9370家新三板公司數(shù)量的17.57%。據(jù)中信證券(16.940, 0.08, 0.47%)最新研究數(shù)據(jù)，7月至10月，新三板單月協(xié)議轉做市企業(yè)數(shù)量分別為44家、31家、16家、18家，呈逐月減少態(tài)勢。

值得注意的是，2016年做市轉協(xié)議案例逐漸增多。截至2016年11月3日，共有42家新三板公司選擇做市轉協(xié)議，其中大部分為擬IPO企業(yè)或被上市公司并購的企業(yè)。做市轉協(xié)議成為企業(yè)控制股權分散度、降低股權交割難度的途徑。特別是擬IPO企業(yè)需要對投資者構成進行相應調整時，協(xié)議轉讓相對靈活的交易方式吸引力大大提高。

而從歷史來看，私募機構在停牌期間對做市轉讓改弦更張的行為，實際并不新鮮。

2015年5月4日，中科招商（832168）宣布將啟動總額為10億元的做市商定增發(fā)行，發(fā)行對象共26家全部為券商。同年8月18日，中科招商公告，表示董事會收到控股股東的臨時提案，“考慮到目前資本市場的情況，結合公司經(jīng)營發(fā)展需要”，將終止對做市商進行的股票定向發(fā)行，“公司將根據(jù)市場情況和公司發(fā)展需要，重新啟動做市商定向發(fā)行”。8月27日，該議案獲臨時股東大會全票通過。

值得注意的是，短短三個月時間，資本市場環(huán)境發(fā)生了較大變化，中科招商終止向做市商的定向發(fā)行正發(fā)生在2015年7月底至11月底的停牌期間。而彼時距離新三板市場首家做市轉協(xié)議案例出現(xiàn)僅過去一個月。

無獨有偶，2015年7月16日晚間，達仁資管（831639）發(fā)布公告稱，董事會提議擬終止公司2015年第四次臨時股東大會通過的《關于公司股票由協(xié)議轉讓方式變更為做市轉讓方式的議案》，繼續(xù)維持股票協(xié)議轉讓方式，目的是“為了更好規(guī)劃公司下一步交易方式安排，這將有利于公司市值管理、有利于公司增發(fā)融資和業(yè)務發(fā)展，也有利于維護股東利益最大化。”

業(yè)內(nèi)人士指出，達仁資管彼時提出的所謂“市值管理”，正是出于對協(xié)議轉讓交易規(guī)則的合理運用。

根據(jù)《全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)股票轉讓細則》規(guī)定，“采取協(xié)議轉讓方式的股票，以當日最后30分鐘轉讓時間的成交量加權平均價為當日收盤價。最后30分鐘轉讓時間無成交的，以當日成交量加權平均價為當日收盤價。”

“每個協(xié)議轉讓股票交易日的兩點三十分以后才是決定收盤價的黃金時間。這條規(guī)則本來是針對那些交易量并不活躍的新三板股票而設，一旦運用于股東人數(shù)眾多、交易極其活躍的協(xié)議轉讓股票，實際效果會有所區(qū)別。”王亦飛指出。

事實上，協(xié)議轉讓的部分規(guī)則修改已經(jīng)進入監(jiān)管層議事日程。

“交易制度需要變革，包括協(xié)議轉讓，要改變里面的一些極端的報價，不能放在盤中，而是放在盤后進行交易，避免干擾市場的價格信息。”全國股轉系統(tǒng)副總經(jīng)理陳永民日前指出。