新三板做市制度遭遇“寒冬” 九鼎、信中利帶頭轉(zhuǎn)協(xié)議

11月11日，在信中利（833858 ）召開的董事會上，審議通過了公司股票做市轉(zhuǎn)讓變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓的議案。而就在幾天前，九鼎集團(tuán)（430719）才決定拋棄做市轉(zhuǎn)讓，重新投入?yún)f(xié)議轉(zhuǎn)讓的懷抱。

挖貝網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，2016年以來，已經(jīng)有52家公司明確公布了由做市轉(zhuǎn)讓變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓的公告，其中有25家是創(chuàng)新層公司。

做市轉(zhuǎn)協(xié)議企業(yè)（挖貝網(wǎng)wabei.cn配圖）

謀發(fā)展 甩“做市包袱”

1月18日，新三板掛牌公司奇維科技（430608）因?qū)⒈簧鲜泄竟纠卓品绖?wù)（002413）收購，宣布要變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，成為新三板第一家由做市轉(zhuǎn)讓變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓的公司。

有人吃下“第一只螃蟹”后，變?yōu)閰f(xié)議轉(zhuǎn)讓的公司逐漸增多。9月，九五智駕（430725）因?yàn)閷⒈慌d民智通（002355）收購，在也宣布變?yōu)閰f(xié)議轉(zhuǎn)讓。天源迪科（300047）擬以8.04億元的估值收購維恩貝特（831117）部分股權(quán)，維恩貝特在11月11日也變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓。

此外，揚(yáng)子地板（430539）、明德生物（430591）、恒達(dá)新材（835147）、捷昌驅(qū)動（830948）等計(jì)劃IPO或?qū)⒁狪PO的企業(yè)，也紛紛變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓。

新三板獨(dú)立評論員劉子沐對挖貝網(wǎng)表示，企業(yè)一旦接受IPO輔導(dǎo)就要停牌，而做市資金本身有限，如果IPO停牌做市資金很可能被“停”在其中，為避免做市資金受影響，這些企業(yè)就會選擇變更回協(xié)議轉(zhuǎn)讓。

除了IPO、重組，為了更加便利的做市值管理，也有許多企業(yè)選擇協(xié)議轉(zhuǎn)讓。2015年9月29日，華圖教育（830858）由協(xié)議轉(zhuǎn)讓變更為做市轉(zhuǎn)讓。2016年4月22日，華圖教育突然決定變更回協(xié)議轉(zhuǎn)讓，放棄做市交易。

挖貝新三板研究院數(shù)據(jù)顯示，華圖教育去年8月起停牌，今年9月29日復(fù)牌，復(fù)牌后成交量大幅提升。2016年10月，華圖教育的股票成交額達(dá)到13.73億元，位居新三板當(dāng)月成交量第一。以11月16日收盤價算，華圖教育的總市值達(dá)到了91.07億元，較停牌前的64.45億元增加了26.62億元。

劉子沐認(rèn)為，做市制度和券商考核導(dǎo)致“做市助漲不助跌”，如果企業(yè)股票下跌，做市商不會為企業(yè)提供流動性。而另一方面，協(xié)議交易下企業(yè)有選擇性成交的權(quán)力，對于股東數(shù)量較少的企業(yè)來說，協(xié)議轉(zhuǎn)讓對公司的市值鎖定有一定作用。

“大家覺得放棄做市是一種不正常的事情，但在新三板你不能這樣去理解企業(yè)的行為。企業(yè)永遠(yuǎn)站在利益最大化的角度去選擇自己的交易方式。”劉子沐對挖貝網(wǎng)說道。

做市制度存在缺陷 未來有待優(yōu)化

挖貝新三板研究院數(shù)據(jù)顯示，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)2014年8月引入做市商制度，截止截至11月16日17時，新三板掛牌企業(yè)達(dá)9579家，其中做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)為1644家，做市商共87家。

今年以來，做市板塊整體活躍程度下降、做市指數(shù)逐步下跌等情形體現(xiàn)出做市制度存在的缺陷。有報道認(rèn)為，企業(yè)選擇變回協(xié)議轉(zhuǎn)讓，也是掛牌公司對做市失望的一種表現(xiàn)。

“做市商在整體的環(huán)境下自由度比較差，本身企業(yè)沒有什么流動性，還要讓渡一部分股票給做市商，這種讓利沒有給企業(yè)帶來預(yù)期的流動性效果，也沒有對市值產(chǎn)生一個核心的影響，相當(dāng)于是無效的。所以說對于企業(yè)來說，還不如轉(zhuǎn)回做協(xié)議，這樣可以選擇自己的投資者和股東。”劉子沐說道。

挖貝新三板研究院分析師劉蕓也認(rèn)為，采用做市轉(zhuǎn)讓的掛牌企業(yè)在交易流動性方面并沒有本質(zhì)性的改善，同時，現(xiàn)有做市商數(shù)量仍然較少，做市商自身對于相關(guān)業(yè)務(wù)也還處于學(xué)習(xí)與探索的階段。

事實(shí)上，新三板做市制度推出兩年多，依然處于期初的探索階段，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)也在不斷完善新三板的做市制度。今年9月，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)副總經(jīng)理隋強(qiáng)對外透露，計(jì)劃年內(nèi)推出私募基金做市制度，讓更多人看到了做市制度改善的希望。

劉子沐認(rèn)為，未來新三板的發(fā)展方向是混合型做市，對于企業(yè)的市場價值發(fā)現(xiàn)和公允定價會有所幫助。“這其實(shí)是一種制度建設(shè)的反作用力。隨著做市商制度的完善，最后還會有企業(yè)轉(zhuǎn)回到做市。”劉子沐說道。