新三板結(jié)構(gòu)性特征已現(xiàn) 投資還需流動(dòng)性助力

2016年新三板融資交易遇冷，市場(chǎng)信心倍受打擊，這是否預(yù)示著新三板的發(fā)展已步入瓶頸期？未來(lái)新三板發(fā)展的機(jī)會(huì)在哪里？在日前新三板發(fā)展論壇上，多位專業(yè)人士給出了自己的見(jiàn)解。

結(jié)構(gòu)性特征呈現(xiàn)

需長(zhǎng)期布局投資

廣證恒生總經(jīng)理袁季指出，首先，結(jié)構(gòu)性行情是當(dāng)前新三板市場(chǎng)的最基本特質(zhì)。在分層和退市政策推進(jìn)下，結(jié)構(gòu)性是當(dāng)前新三板市場(chǎng)最重要和最本質(zhì)的一個(gè)詞，因?yàn)樾氯迨袌?chǎng)太大，企業(yè)太多，新三板有很優(yōu)秀的企業(yè)，也有董事長(zhǎng)跑路的企業(yè)，還有被凍結(jié)股權(quán)的企業(yè)，以及治理結(jié)構(gòu)和信息披露不完善的企業(yè)。“面對(duì)這樣一種亂局的時(shí)候，一定要抓住結(jié)構(gòu)性這個(gè)詞，按10%的比例，1萬(wàn)家就有1000家企業(yè)值得去真正關(guān)注，整個(gè)主板市場(chǎng)20多年來(lái)也就是3000多家左右，站在這個(gè)角度，結(jié)構(gòu)性擁有的機(jī)會(huì)是非常大的。”同時(shí)袁季認(rèn)為，政策建設(shè)也應(yīng)該走結(jié)構(gòu)性的道路，應(yīng)該用結(jié)構(gòu)性的分層方式去推進(jìn)，而不是簡(jiǎn)單對(duì)全市場(chǎng)做流動(dòng)性推動(dòng)。

其次，流動(dòng)性不足與信息不對(duì)稱是新三板投資者面臨最大的風(fēng)險(xiǎn)。戰(zhàn)略趨勢(shì)是當(dāng)前新三板市場(chǎng)最大的確定性，“左側(cè)布局”是當(dāng)前推薦的投資策略，要想獲取超出市場(chǎng)平均的收益，必須站在足夠的高度，用足夠的時(shí)間去做布局。“上市公司和新三板企業(yè)從今年以來(lái)參股并購(gòu)的關(guān)系越來(lái)越強(qiáng)烈，這種合作可能擁有的時(shí)間窗口期是三年左右，隨著時(shí)間的推移，這個(gè)時(shí)間在縮短，這可能是上市公司并購(gòu)新三板的時(shí)間窗口，過(guò)了這個(gè)窗口，整個(gè)新三板機(jī)制更加成熟之后，這種機(jī)會(huì)應(yīng)該會(huì)逐漸變少。

中科沃土基金董事長(zhǎng)朱為繹表示，和A股大不一樣，新三板投資還是以時(shí)間換空間的投資邏輯，不要指望一個(gè)政策帶動(dòng)一輪牛市就可以退出套利，應(yīng)該做長(zhǎng)線投資。雖然整個(gè)交易功能喪失，但社會(huì)流動(dòng)性很充裕。“我們一直在和銀行進(jìn)行溝通，確實(shí)有不少銀行已認(rèn)同我們的觀點(diǎn)，準(zhǔn)備來(lái)參與新三板分層轉(zhuǎn)板并購(gòu)基金，他們做優(yōu)先，我們做劣后，這和銀行投資價(jià)值相符，對(duì)于銀行而言，如果沒(méi)有新三板市場(chǎng)，還是要做產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型基金，或者其他的PC、VE基金，新三板至少給銀行等機(jī)構(gòu)提供了一個(gè)龐大的市場(chǎng)去選擇，而且現(xiàn)在新三板企業(yè)估值足夠便宜，數(shù)量足夠多，這才是我們應(yīng)該看到的投資機(jī)會(huì)，所以今年年底到明年初是一個(gè)布局的好時(shí)機(jī)。”朱為繹強(qiáng)調(diào)，這里有一個(gè)核心前提就是交易功能要完善，新三板下一步政策都會(huì)圍繞提高交易去推動(dòng)，包括私募做市、掛牌同時(shí)進(jìn)入創(chuàng)新層、大宗交易，混合做市制度等。

新三板投資

尚需流動(dòng)性助力

朱為繹表示，新三板在發(fā)展過(guò)程中遇到的問(wèn)題不少：一是，做市企業(yè)每天增加的數(shù)量越來(lái)越少，甚至有些優(yōu)質(zhì)的做市企業(yè)轉(zhuǎn)成協(xié)議轉(zhuǎn)讓，這說(shuō)明目前的做市及做市商制度確實(shí)存在問(wèn)題，需要引起警惕；二是，對(duì)于符合創(chuàng)新層的優(yōu)秀企業(yè)提出，掛牌時(shí)可同時(shí)進(jìn)入創(chuàng)新層，以及掛牌同時(shí)定增，允許掛牌同時(shí)可以發(fā)行股票，這個(gè)市場(chǎng)空間很大，有點(diǎn)類似于小IPO，但因?yàn)榕涮字贫葲](méi)有出來(lái)，所以到現(xiàn)在還沒(méi)有新增一家創(chuàng)新層企業(yè)，待細(xì)則完善后，整個(gè)新三板又會(huì)到一個(gè)新的高度；三是，雖然交易冷清，但不少優(yōu)質(zhì)企業(yè)的股票交易量和換手率還是非?；钴S。他認(rèn)為，新三板投資者門(mén)檻一定會(huì)降低，但不會(huì)是全部降低，一定是分層次降低門(mén)檻。比如可能基礎(chǔ)層門(mén)檻還是500萬(wàn)門(mén)檻，未來(lái)創(chuàng)新層門(mén)檻有可能是300萬(wàn)，競(jìng)價(jià)層門(mén)檻有可能是100萬(wàn)；四是，由交易功能喪失導(dǎo)致融資功能不足，同時(shí)導(dǎo)致研究動(dòng)力不足，很多優(yōu)質(zhì)企業(yè)都很少有研究機(jī)構(gòu)去覆蓋。

聯(lián)贏激光總經(jīng)理韓金龍表示，公司已有比較大的股東正在退出，接盤(pán)的人都比較踴躍，因?yàn)樵谛氯鍜炫坪?，企業(yè)的財(cái)務(wù)、發(fā)展和經(jīng)營(yíng)，大家看得比較清楚。流動(dòng)性對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)不是特別重要，更重要的是公司希望前期投資的VC或者PE，他們?cè)瓉?lái)看好公司十年，現(xiàn)在已經(jīng)差不多十年了，公司也希望他們通過(guò)合理的流動(dòng)性退出，讓他們有好的回報(bào)和收益。然后讓看好未來(lái)十年的PE或者VC甚至一些大的基金和機(jī)構(gòu)再進(jìn)來(lái)，形成對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的良性循環(huán)。

神舟優(yōu)車CFO兼董秘陳良蕓表示， 神州優(yōu)車如今是400多億市值的企業(yè)，在上新三板之前，經(jīng)歷了香港IPO、美國(guó)IPO、A股IPO， 最后選擇新三板，是因?yàn)樾氯鍖?duì)目前還沒(méi)有完全盈利的企業(yè)，同樣愿意接受，對(duì)于高成長(zhǎng)企業(yè)的發(fā)展階段好處很多：一方面通過(guò)資本市場(chǎng)做了一些影響力的傳播，總體來(lái)說(shuō)，新三板市場(chǎng)是一個(gè)非常有價(jià)值的市場(chǎng)，至少在目前階段，對(duì)于高成長(zhǎng)性的企業(yè)來(lái)說(shuō)有很多的包容性。同時(shí)在合規(guī)性方面，對(duì)企業(yè)提出了很高的要求，另外一方面，掛牌以后，相比非上市企業(yè)增加了很多無(wú)形的成本。