麻煩大了!半數(shù)私募在新三板活不過半年了

2016/11/21 12:01      胡程平

527事件,是指今年5月27日,股轉(zhuǎn)系統(tǒng)給私募掛牌“關(guān)閘”半年后,出臺了《關(guān)于金融類企業(yè)掛牌融資有關(guān)事項的通知》,給新三板上的私募機構(gòu)念起了“八項規(guī)定”的緊箍咒(以下稱“PE新八條“)。

PE新八條的推出,首先是要堵住2015年九鼎和中科招商上演的新三板圈錢、A股買殼的制度套利漏洞。其中第七條規(guī)定,在新三板募集的資金不得直接或間接投資A股上市公司,因投資對象上市被動持有的除外。

然而,第七條還僅僅是527事件中股轉(zhuǎn)系統(tǒng)向私募行業(yè)開火的第一槍。

自從那天起,私募行業(yè)在新三板是邊打邊撤,作戰(zhàn)目標從攻勢的掛牌變?yōu)槭貏莸谋ぁH欢鶕?jù)日前三季報披露的信息,富姐研判,私募行業(yè)的這場保殼戰(zhàn)也已經(jīng)輸了大半。

股轉(zhuǎn):我是認真的,你們都得老實填表

PE新八條首先是作為掛牌指引,但也要求已掛牌企業(yè)參照整改,一年內(nèi)不達標予以摘牌。

為了執(zhí)行新規(guī),股轉(zhuǎn)系統(tǒng)還在9月5日發(fā)布了六類金融類掛牌企業(yè)信息披露指引,強制要求已掛牌私募公司披露季度報告,并在其中充分披露在管存續(xù)基金、項目投資和退出情況、管理費收入和業(yè)績報酬等傳統(tǒng)上私募行業(yè)不愿公開的敏感數(shù)據(jù)。

10月31日,有二十多家私募基金管理人如同“串通“好了一樣,齊刷刷地在deadline的最后一天亮出了自己的三季報。

這次的“裸奔式“披露,第一次讓外界能揭開一向擅長吹牛講故事的私募行業(yè)神秘面紗,將已掛牌私募公司的投資情況看個通透。

折騰的第一條:管理費+業(yè)績報酬≥收入80%

新規(guī)最折騰的應(yīng)是第一條:管理費收入與業(yè)績報酬之和須占收入來源的80%以上。如要整改達標,成本高昂。

這一條也是此次各家私募三季報著重披露的。三板富研究中心此次統(tǒng)計了26家已掛牌的私募機構(gòu)三季報情況。

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在26家公司中,僅13家達標,新規(guī)第一條就剔除了一半的已掛牌私募。并且,達標公司多數(shù)規(guī)模較小,三季報平均營收僅5184萬。

明石創(chuàng)新、信中利、天圖投資、思考投資、方富資本、中城投資、硅谷天堂、中科招商都未能達標。其中,專注于消費品行業(yè)的天圖投資此番也未能過關(guān),今年前三季度,天圖投資管理受托資產(chǎn)取得的收入僅1485萬,占總營收的比例為6%,原因是2015年下半年天圖投資通過增發(fā),將旗下5只基金的LP變成股東,導致自有資產(chǎn)帶來的營業(yè)收入大幅增加,占比達到93%。

另外,達仁資管、富海銀濤、美世創(chuàng)投、九鼎集團沒有直接披露來自于受托資產(chǎn)管理的營業(yè)收入占比,昌潤創(chuàng)投更是用業(yè)績測了PE新八條的一個小Bug:它營收為0,一毛不掙,那這個比例咋算?

最冷酷的是第二、五條:干得好不如資格老

要求管理費+業(yè)績報酬≥收入80%,只要肯折騰,剝離證券投資和自營投資業(yè)務(wù),總是有辦法達標的。

而世上最冷酷的,就是如果生得太晚,有些事情怎么努力都沒用。比如在校學生喜歡上師姐,比如90年后沒機會在10年前加最大杠桿買房,比如傳統(tǒng)行業(yè)老板在貿(mào)然做市前沒有關(guān)注三板富的微信號。

PE新八條中,第二條要求私募公司經(jīng)營5年以上、并有一只產(chǎn)品已成功退出,第五條則要求創(chuàng)業(yè)投資類機構(gòu)在管基金實繳金額超過20億,股權(quán)投資類機構(gòu)在管基金實繳金額超過50億。

由于創(chuàng)業(yè)投資其實是私募股權(quán)投資的一個細分,目前暫未有正式文件給予明確的劃分,所以三板富研究中心參照股轉(zhuǎn)系統(tǒng)文件、基金業(yè)協(xié)會備案信息中的分類和這些公司在新三板披露的主營業(yè)務(wù)描述,將這些公司分為私募類、創(chuàng)投類。另有九鼎集團和由眾多一線地產(chǎn)公司合資的中城投資暫未能分類。三板富分類僅供參考。

首先是關(guān)于經(jīng)營年限,由于這個資料難以統(tǒng)計,三板富就統(tǒng)計了這些公司的注冊時間作為替代指標。結(jié)果發(fā)現(xiàn)銀紀資產(chǎn)與富海銀濤這兩家GP都注冊于2012年,無論如何也達不到經(jīng)營滿5年的標準,實在是“too young”??蛇@個要怎么整改才好呢?

至少有一只項目成功退出,這個統(tǒng)計難度較大,各公司的三季報種也未有統(tǒng)一表述,此處略過不提。接下來分析規(guī)模要求。

創(chuàng)投類,三板富統(tǒng)計出了9家,明石創(chuàng)新、金茂投資、天圖投資、信中利、同創(chuàng)偉業(yè)在管基金規(guī)模都超過20億,同創(chuàng)偉業(yè)更是達到了122億。但有3家GP場面凄涼,蘇河匯、美世創(chuàng)投、擁灣資產(chǎn)規(guī)模距離20億都十分遙遠。其中蘇河匯更是只有2000萬規(guī)模,該公司也清楚自己達標無望,著手開始清理資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),未來只會保留自營投資業(yè)務(wù)在掛牌主體。

私募股權(quán)投資類,方富資本、久銀控股、硅谷天堂、合晟資產(chǎn)、中科招商都已超過50億規(guī)模,另有菁英時代、清源投資、思考投資、架橋資本、博信資產(chǎn)、達仁資管、浙商創(chuàng)投、聯(lián)創(chuàng)投資這8家規(guī)模處于20~50億之間,規(guī)模如能進一步增長,或爭取列為創(chuàng)投類,也有望達標。唯獨富海銀濤規(guī)模只有10億,不上不下,達標難度很大;但若因此被摘牌,又顯得可惜。

另外,昌潤創(chuàng)投和銀紀資產(chǎn)盡管都發(fā)布了三季報,但并未詳細披露在管項目情況。

而九鼎集團則一如既往,強調(diào)其已經(jīng)是幾乎全牌照的綜合性金融集團,不能定義為私募基金管理人。九鼎認為,其內(nèi)部從事私募股權(quán)業(yè)務(wù)的“昆吾九鼎”可以符合監(jiān)管要求。

政策模糊亟待完善,PE全行業(yè)百臉茫然

實際上,到目前為止,新三板的監(jiān)管制度還很不完善,對私募行業(yè)的規(guī)范性要求更是有很多模糊的空間。

如按目前規(guī)定嚴格解釋,將有一大半私募機構(gòu)難逃被摘牌的命運,或者只能將自身主業(yè)剝離,留下一個不咸不淡的“殼”。

但富姐認為,既然監(jiān)管層的政策方向是支持雙創(chuàng),引導國民儲蓄轉(zhuǎn)向股權(quán)投資,并以新三板作為重要抓手來推動私募股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資,那股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對已掛牌私募機構(gòu)的監(jiān)管原則也應(yīng)是以漸進、引導為基調(diào)。

目前政策存在許多模糊地方亟待完善,預計股轉(zhuǎn)方面后續(xù)將在這些細節(jié)上繼續(xù)完善。富姐總結(jié)出以下幾點,掛一漏萬:

對包括九鼎集團、好買財富等GP業(yè)務(wù)收入占比較小,或只在子公司層面經(jīng)營私募股權(quán)管理業(yè)務(wù)的公司,如果不比照新規(guī)要求,是不是會造成制度的不公平?

創(chuàng)業(yè)投資類和私募股權(quán)類,究竟如何劃分?是否應(yīng)該重新調(diào)整這些公司的行業(yè)代碼?

私募行業(yè)經(jīng)營情況復雜,許多公司可能在整個報告期內(nèi)都沒能有項目退出,無法計提業(yè)績報酬,或有其他資產(chǎn)在報告期內(nèi)出售造成營業(yè)收入大幅增加,現(xiàn)有的財務(wù)指標很難科學有效地衡量管理費+業(yè)績報酬≥80%這一標準。

如何有效披露在管項目情況,又減少對私募基金的投資行為造成不利影響,需要股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在目前的指引上進一步完善需披露的指標和統(tǒng)計口徑,如是否應(yīng)披露各產(chǎn)品的IRR等敏感數(shù)據(jù)。

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