資本寒冬下的“另類融資” 私募債受新三板公司追捧

2016年，新三板流動性差、融資遇冷成為大家常常提起的話題。在這種形勢下，不用稀釋股權(quán)、周期相對較短、操作更為靈活的私募債，吸引到更多企業(yè)關(guān)注。

自2012年下半年起，就有新三板公司陸續(xù)披露私募債融資方案，發(fā)行企業(yè)并不多。一直到2014年，發(fā)行私募債的公司才逐漸增加。據(jù)挖貝網(wǎng)不完全統(tǒng)計，已經(jīng)有超過60家新三板公司已經(jīng)完成或計劃發(fā)行私募債。

挖貝新三板研究院資料顯示，2016年7月以來，新三板有9家掛牌公司宣布將發(fā)行私募債券，其中有3家公司是在11月公布的發(fā)行方案。在這些公司中，還有爽口源（832558）、廣安生物（831503）兩家是創(chuàng)新層公司。

新三板公司“追捧”私募債

11月18日，爽口源宣布擬在甘肅股權(quán)交易中心發(fā)行人民幣500萬元的私募債，私募債利率不超過6.9%/年。11月14日，廣安生物宣布擬在中原股權(quán)交易中心發(fā)行1億元私募債，債券期限不超過3年。

此外，大地生物（833662）、通海絨業(yè)（833930）、大漢股份（834353）、優(yōu)衣購（838077）、捷思聰（836581）、志能祥贏（832710）也分別在7月至11月間發(fā)布了將發(fā)行私募債券的公告。

事實上，發(fā)行私募債早在2014年就開始在新三板“流行”起來。挖貝網(wǎng)不完全統(tǒng)計，新三板有超過60家掛牌公司已經(jīng)完成發(fā)行或計劃發(fā)行債券，其中發(fā)行過債券募資的不乏九鼎集團(tuán)（430719）、中科招商（832168）這樣的“資本大佬”。

挖貝新三板研究院數(shù)據(jù)顯示，中科招商（832168）2014年共發(fā)行了5.8億元的債券，并于2015年7月贖回并摘牌。四個月后，即2015年11月，中科招商再次決議發(fā)行面值不超過40億元的債券，發(fā)行債券融資額較2014年增加了近7倍。

此外，九鼎集團(tuán)2015年8月又獲得證監(jiān)會批準(zhǔn)發(fā)行面值總額不超過10億元的債券。齊魯銀行在2015年6月才以發(fā)行股票的方式完成募資15億元，2016年6月20日，齊魯銀行又決定發(fā)行規(guī)模為20億元的債券。鑫融基（832379）在2015年通過增發(fā)分別完成5.8億元的融資后，又在10月宣布計劃發(fā)行不超過6億元的債券。

挖貝新三板研究院分析師劉蕓表示，企業(yè)發(fā)行私募債成本較低，相對而言”錢多事少“。私募債的發(fā)行審核采取備案制，審批周期更快，對發(fā)行人的資產(chǎn)、盈利狀況也無硬性要求，因此不少企業(yè)都通過發(fā)行私募債來獲取資金。

私募債違約增多

在私募債受“追捧”的同時，新三板也出現(xiàn)多起私募債違約或無法按時回購私募債的案例。

11月14日，是新三板公司迪浩股份的私募債債券到期日。這一天，本來迪浩股份（830926）應(yīng)該如期拿出1000萬兌付2014年發(fā)行的債券，不過卻“遺憾”違約。

11月16日，迪浩股份發(fā)布延期兌付公告，向投資者致歉稱，因公司資金籌劃的原因，還有320萬元到期本金未能按期支付。11月18日，迪浩股份宣布完成全部本息兌付，最終回購?fù)晁邪l(fā)行的私募債。

迪浩股份的“私募債危機(jī)”最終成功解除。不過，“320萬元未兌付”依然體現(xiàn)出迪浩股份的籌資難，也隱射出整個新三板私募債市場的無奈。

挖貝新三板研究院資料顯示，自2016年3月，中成新星（831610）對已發(fā)行的債券沒有按時完成回購，成為了新三板首例私募債違約案例。隨后，又有華協(xié)農(nóng)業(yè)（834140）也陷入“私募債危機(jī)”。

中成新星2013年3月發(fā)行了6000萬元中小企業(yè)私募債券，該債券時限為3年。2016年3月10日，中成新星宣布公司因企業(yè)經(jīng)營困難、現(xiàn)金流緊張等原因，未能按時完成債券回購。

事實上，中成新星曾試圖通過增發(fā)募資6300萬元來回購私募債，不過卻因未能完成募資備案宣布失敗。融不到錢，還不了債，2016年7月1日，“私募債違約第一股”中成新星在新三板摘牌。

繼中成新星私募債違約后，華協(xié)農(nóng)業(yè)（834140）也無法按時完成債券回購。2015年，華協(xié)農(nóng)業(yè)發(fā)行了總額為2千萬元的私募債券，該債券分為4期發(fā)放，每期500萬元。

2016年5月23日起，華協(xié)農(nóng)業(yè)的4期債券陸續(xù)到期，因公司資金規(guī)劃，華協(xié)農(nóng)業(yè)償還私募債本息的資金暫未回籠，最終違約。挖貝新三板研究院資料顯示，截止11月21日，華協(xié)農(nóng)業(yè)依然未完成私募債兌付。同時，華協(xié)農(nóng)業(yè)向浦發(fā)銀行借款1000萬元、向甘肅銀行借款500萬元都已到齊，企業(yè)未能按期償還。目前，華協(xié)農(nóng)業(yè)農(nóng)業(yè)已經(jīng)被甘肅股權(quán)交易中心告上法庭，要求華協(xié)農(nóng)業(yè)還債。

面對新三板頻頻出現(xiàn)的私募債違約，劉蕓認(rèn)為新三板公司應(yīng)該慎重發(fā)行私募債。她稱，企業(yè)發(fā)行私募債前要對償還能力做出合理估計，同時可通過質(zhì)押擔(dān)保等手段進(jìn)行增信，在具備較強(qiáng)的抗風(fēng)險能力的情況下，再去考慮是否需要發(fā)行私募債。

私募債有風(fēng)險 需要加強(qiáng)償還保護(hù)

對于新三板的中小微型企業(yè)來說，私募債的發(fā)行門檻相對較低，多數(shù)新三板公司都會選擇在地方股權(quán)交易所發(fā)行私募債。但新三板中小微企業(yè)經(jīng)營不穩(wěn)定，投資人投資的危險較大。

“私募債與其他債券品種相比發(fā)行門檻較低，對于掛牌企業(yè)而言，是一種更加便捷的融資手段，但也正因如此，若企業(yè)在發(fā)行債券后存在經(jīng)營不善或遭遇不可控事項時，會造成到期無法償還本息的兌付風(fēng)險，可能會對企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營能力造成影響”劉蕓說。

事實上，面臨發(fā)行私募債可能面對的風(fēng)險，多數(shù)企業(yè)都會事先做出償還保障措施，在出現(xiàn)不能按期償付所發(fā)行私募債本息或到期未能按期償付時，一般會采取不向股東分配利潤、暫緩重大對外投資、收購兼并等資本性支出項目的實施、調(diào)減或停發(fā)董監(jiān)高的工資和獎金、主要負(fù)責(zé)人不得調(diào)離等措施。

劉蕓認(rèn)為，增信措施可在一定程度上降低債券違約的概率，那么投資人持有債券承擔(dān)的風(fēng)險也可以降低。

她還表示，目前債券增信主要是采用第三方擔(dān)?；蚴堑仲|(zhì)押擔(dān)保，未來可以探索多種方式，比如債券保險、信用準(zhǔn)備金，也可以建立征信系統(tǒng)對發(fā)行私募債的企業(yè)信用進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管。