再議新三板流動性：改善終有期 競價交易明年或現(xiàn)曙光

“流動性”話題在新三板上已是老生常談，個中原因眾說紛紜：投資者門檻過高、分層后配套制度未推出、企業(yè)業(yè)績不夠優(yōu)秀……臨近歲末，上至股轉(zhuǎn)高層下至坊間，再度就新三板流動性展開議論，對未來利好政策的出臺抱有極大的期許。

近日中國網(wǎng)財經(jīng)記者就相關(guān)話題采訪了幾位業(yè)內(nèi)人士，他們表示隨著掛牌企業(yè)質(zhì)量的提升和市場建設的日趨完善，新三板流動性未來會進一步改善并分化，在被問及對政策的期許時，曾經(jīng)坊間熱議的“競價交易”被看成是改善流動性的“終極法寶”。

流動性相比滬深股市差異大 未來還將進一步分化

某券商做市負責人對中國網(wǎng)財經(jīng)記者表示，新三板上未來交易活躍的股票會越來越少，交易不活躍的股票會越來越多，流動性會進一步分化。

在他看來，相比滬深股市，新三板有近一萬家掛牌企業(yè)，巨大的數(shù)量使投資人篩選的成本變得很高，加之又受限于資金數(shù)量，不可能每家企業(yè)都投，所以只能優(yōu)中選優(yōu)，用更多的精力去尋找少數(shù)優(yōu)質(zhì)標的，再嚴謹投資。“如果投資者都抱以同樣的想法，那么流動性自然而然就會分化得很明顯。”

數(shù)據(jù)某種程度上也印證了上述觀點。廣證恒生研報指出，2016年新三板流動性回復到2014年年末水平，2015年初基本符合“二八定律”，即約20%的企業(yè)的成交量(成交額)占了總成交量(總成交額)的80%。2016年新三板企業(yè)成交量與成交額集中度較為穩(wěn)定且處于較高水平，基本保持在約10%的企業(yè)的成交量(成交額)占了總成交量(總成交量)的80%。

除此之外，相比滬深股市，新三板流動性不足，且差距懸殊。2016年截至11月21日，新三板市場每家區(qū)間日均成交量為2.50萬股，為主板市場的0.14%，中小板市場的0.21%，創(chuàng)業(yè)板市場的0.3%，區(qū)間日均成交額為13.86萬元，為主板市場的0.07%；2016年截至11月21日新三板市場每家區(qū)間日均換手率為0.07%，為主板市場的2.55%，中小板市場的1.81%，創(chuàng)業(yè)板市場的1.33%。

新鼎資本董事長、啃哥張馳告訴中國網(wǎng)財經(jīng)記者，新三板掛牌企業(yè)魚龍混雜，優(yōu)質(zhì)企業(yè)只占總數(shù)的10~20%，流動性也只會集中到這些企業(yè)。“流動性好的肯定是少數(shù)，在新三板上，大多數(shù)股票是沒流動性的。”

不過中國網(wǎng)財經(jīng)記者注意到，12月9日全國股轉(zhuǎn)公司監(jiān)事長鄧映翎公開表示，新三板是定位在服務創(chuàng)業(yè)型、成長型和中小微企業(yè)的全國性公開轉(zhuǎn)讓場所，由于新三板掛牌公司規(guī)范程度較低，投資機構(gòu)盈利模式不清晰，就決定了市場流動性不可能高，這是市場因素本身決定的。廣證恒生也表示，由于新三板市場定位及服務對象、發(fā)展成熟度等方面都和滬深市場有所不同，簡單進行類比并因此提出高流動性訴求并不具備建設性價值。

盲目跟進投資+優(yōu)質(zhì)標的稀缺 新三板流動性亟待改善

當被問及流動性不足原因時，除了新三板自身固有的問題，前述券商做市負責人還對中國網(wǎng)財經(jīng)記者表示，新三板上優(yōu)質(zhì)投資標的的稀缺以及2015年上半年新三板市場上的盲目投資，也在很大程度上導致了新三板今年流行性的不足。

“2015年上半年新三板的好行情與許多投資者盲目跟進有很大關(guān)系，這些人要么之前沒關(guān)注過新三板，對市場根本不了解，要么就是過度關(guān)注，聽到‘轉(zhuǎn)板’傳聞便盲目投資。”在他看來，這些投資者投資完發(fā)現(xiàn)事與愿違，但為時已晚，在手中股票無法賣出的情況下，才意識到新三板流動性存在問題。

這位負責人進一步指出，所謂的“市場流動性”問題只是表象，因為優(yōu)質(zhì)股票交易仍然活躍，部分生物醫(yī)藥、TMT行業(yè)的企業(yè)市值甚至可以用美元計算，投資者在沒有發(fā)現(xiàn)值得布局的標的的情況下籠統(tǒng)認為“新三板流動性不足”，從而遠離新三板并不理性。“新三板市場并不缺乏有資金的投資人，現(xiàn)在的主要問題是大額資金找不到優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)少，能夠發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的眼睛更少。”

張馳對中國網(wǎng)財經(jīng)記者表示，很多投資機構(gòu)的資金2015年上半年在新三板市場行情高點被套住，隨著做市指數(shù)從超過2300點跌至1080點左右，所持股票已經(jīng)處于浮虧狀態(tài)，為避免實虧只能按兵不動，賣盤較少也會帶來交易的不活躍。“很多虧損的機構(gòu)在今年很謹慎，不太敢大規(guī)模投資，發(fā)行的新三板基金也沒人愿意認購。”

在張馳看來，當下創(chuàng)新層的優(yōu)質(zhì)標的流動性偏低，并非常態(tài)，其原因可能還與年底投資機構(gòu)資金偏緊、做市商考核、大宗平臺交易未推出及大額資金入場有關(guān)。“投資機構(gòu)臨近年底或?qū)①Y金存入銀行來年再用，或因為項目基本投完而缺乏投資沖動，從而導致年底資金偏緊，交易偏少；大宗平臺交易制度未落地，許多到期資金必須從二級市場退出，從而導致股價下跌，而股價越低購買者越少；某些做市商考核指標之一便是實盈利潤，臨近年底完成利潤目標，也會拋盤把浮盈變成實盈，從而帶來股價的下滑；大額資金未入場也制約了流動性的改善。”

不連續(xù)競價交易熱議 明年下半年或現(xiàn)曙光？

12月8日，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)信息研究部總監(jiān)黃磊公開表示，新三板不以追求交易為目的，但是流動性對市場至關(guān)重要，下一步將圍繞流動性來解決市場問題。今年以來關(guān)于新三板流動性如何改善也是眾說紛紜：私募機構(gòu)做市、公募資金入場、大宗平臺交易推出……但相比之下，全國股轉(zhuǎn)公司監(jiān)事長鄧映翎所說的“創(chuàng)新層探索實行不連續(xù)的競價交易”無疑在坊間引發(fā)了最強烈的反響。

前述券商做市負責人對中國網(wǎng)財經(jīng)記者表示，競價交易能讓市面上的股票進一步分化，相當于通過規(guī)則制度減少了信息的不對稱，能夠幫助投資人更加有效地找到優(yōu)質(zhì)企業(yè)，同時進行資金配置，更好利用資源，并產(chǎn)生帶動作用和示范效應。“實行競價交易的企業(yè)股票必然會吸引市場上大量資金去追捧，其他企業(yè)會反思如何才能躋身競價交易，投資機構(gòu)也能看清競價交易的企業(yè)從屬的行業(yè)、收入利潤等指標，使投資更有目的性。”

張馳認為，當下新三板估值低于A股，一個很重要的原因便是交易活躍度不同，而交易制度便是其中一個重要的制約因素。“做市交易再怎么發(fā)展也不可能像A股交易那樣活躍，如果在創(chuàng)新層中選擇試點進行競價交易，或者實行不連續(xù)競價交易，即每天集中一兩個時段進行競價交易，其余時間仍為做市交易，可能也能實現(xiàn)競價交易的功能。”

張馳指出，競價交易提升流動性之后會提高企業(yè)估值，縮小與A股的差距，企業(yè)便沒必要再尋求“轉(zhuǎn)板”。

不過前述券商做市負責人告訴中國網(wǎng)財經(jīng)記者，要實行競價交易，企業(yè)公眾股數(shù)量必然會有一定要求，大致和IPO標準相當。除此之外，競價交易涉及方方面面的因素和考量，必然會是最終出臺的政策，落地不會太快。

在張馳看來，新三板流動性改善是水到渠成的事情，也是綜合治理的結(jié)果。“一方面隨著掛牌企業(yè)質(zhì)量的不斷提高，優(yōu)質(zhì)企業(yè)能帶來流動性；另一方面交易制度的完善、新制度的推出也會帶來流動性。”

張馳大膽預測，明年下半年部分股權(quán)足夠分散的創(chuàng)新層企業(yè)會作為試點單獨進行競價交易，或者進行不連續(xù)競價交易，如果合適再逐步推開。