新三板萬家時代再出發(fā) 有進(jìn)有退將成常態(tài)

時至2016年12月30日，新三板掛牌企業(yè)達(dá)到10163家,總股本為5700多億股,兩年多時間,已成為全球首家達(dá)到10000家掛牌企業(yè)的證券交易場所，而滬深交易所經(jīng)過20多年的發(fā)展，上市公司數(shù)量僅3000多家。僅2016年新三板掛牌的企業(yè)就有5034家，為歷年來最多的一次。

在掛牌企業(yè)高速增長的同時，新三板也在積極進(jìn)行“自我完善”。從類金融企業(yè)掛牌被叫停到新三板分層制度實施；從私募做市開始試點(diǎn)到新三板退市制度落地；從新三板監(jiān)管升級到研究推出全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)……

掛牌企業(yè)破萬 市場變化深刻

2016年以來，新三板掛牌企業(yè)呈現(xiàn)出“井噴”態(tài)勢，掛牌數(shù)量更是經(jīng)歷了三次沖刺。年初單月掛牌494家企業(yè)，是2015年年底掛牌提升的延續(xù)；3月至5月，平均單月掛牌數(shù)量高達(dá)538家，這次提升穩(wěn)定持續(xù)了三個月；8月，新三板單月掛牌數(shù)量創(chuàng)下歷史之最，達(dá)983家。也正是經(jīng)過三次掛牌提速后，新三板萬家時代正式到來。

不僅如此，目前正在申報及等待掛牌的企業(yè)還有1378家。市場人士預(yù)計，新三板市場規(guī)模在2017年可能達(dá)到15000家。

中關(guān)村上市公司協(xié)會新三板分會理事鄭淑芬表示，在地方政府等大力的推進(jìn)下，很多企業(yè)對新三板有進(jìn)一步的了解，2016年一年來進(jìn)入新三板的企業(yè)就比較多了。

然而，萬家企業(yè)并不是新三板發(fā)展的重點(diǎn)。對此，證監(jiān)會副主席姜洋表示：“新三板掛牌公司超萬家，市場穩(wěn)定系首要前提。”

就2016年的新三板而言，還有許多方面發(fā)生深刻的變化。讀懂新三板創(chuàng)始人盧山林認(rèn)為，2016年新三板最大的變化就是掛牌企業(yè)數(shù)量仍然在持續(xù)快速增加，從年初的5000多家到現(xiàn)在超過10000家；其次，新三板實施企業(yè)分層制度，952家企業(yè)進(jìn)入了創(chuàng)新層，這是未來股轉(zhuǎn)系統(tǒng)差異化監(jiān)管的第一步；第三，新三板仍然處于流動性的困局當(dāng)中，二級市場流動性仍然比較缺乏，單個交易日交易額突破10億元的仍然很少，影響到市場定價和二級市場融資。

“2016年新三板有三個方面令我印象最深。”作為企業(yè)與股轉(zhuǎn)系統(tǒng)之間的指定聯(lián)絡(luò)人，南北軟件董秘崔顏軍表示，一是掛牌公司爆炸式增長，從年初的5129家，到年底的過萬家；二是交易量和估值的持續(xù)下滑，嚴(yán)重打擊了掛牌積極性和投資者參與熱情，估值和融資功能幾近喪失；三是明確掛牌準(zhǔn)入實行負(fù)面清單管理，有利于提高新三板的核心競爭力。

對于新三板市場參與的主體，世紀(jì)文龍副總裁韓思淼在談及這一年感受時強(qiáng)調(diào)，2016年新三板最大的變化應(yīng)該就是分層制度和常態(tài)化、市場化的新三板退市機(jī)制的推出，這標(biāo)志著新三板向真正的市場化又邁出了非常重要且堅實的一步。

“2016年是新三板分層元年，引入私募做市，嚴(yán)監(jiān)管，掛牌趨嚴(yán)這幾個舉措給我留下深刻印象。”中國國際科促會新三板研究中心副主任兼首席研究員布娜新談到。

股票發(fā)行遇冷 面臨投融資失衡挑戰(zhàn)

雖然新三板掛牌企業(yè)數(shù)量一路突飛猛進(jìn)，但2016年以來新三板定增市場融資能力持續(xù)走弱，企業(yè)實際完成定增發(fā)行次數(shù)和募集金額持續(xù)下降，融資供需矛盾愈發(fā)明顯。東北證券新三板研究中心總監(jiān)付立春表示，2016年新三板市場表現(xiàn)不理想，投融資失衡是最大挑戰(zhàn)。

尤其是目前的新三板市場可以用“寒冬”來形容。數(shù)據(jù)顯示,截至2016年12月19日，新三板2016年共實施完成2705次股票發(fā)行，融資1167.56億元，平均單次發(fā)行融資4316.29萬元。對此，安信證券新三板研究團(tuán)隊明確指出，在新增掛牌公司數(shù)量超過5000家的背景下,新三板的融資能力并沒有得到明顯的提升。

令人憂慮的是，在新三板掛牌的10000多家企業(yè)當(dāng)中，有接近5700家企業(yè)自掛牌以來沒有過融資，有超過5800家企業(yè)自掛牌以來沒有過交易，成為名副其實的“僵尸股”。與此同時，新三板做市指數(shù)持續(xù)低迷,截至12月30日,做市指數(shù)報1100點(diǎn),與2016年最高點(diǎn)位2673點(diǎn)相比明顯腰斬。

付立春指出，從交易股本來看，新三板企業(yè)股本大增，流通占比仍然比較低；從交易企業(yè)來看，近六成新三板企業(yè)股票成交量為零；從交易換手率來看，做市交易的活躍程度大幅下降。尤其是在深證主板、創(chuàng)業(yè)板和中小板定增融資金額均現(xiàn)增長的情況下，新三板定增市場幾乎停滯不前。這背后，正是新三板定增投資獲利的概率下降。

如今就連專注于新三板市場的投研機(jī)構(gòu)也開始“打退堂鼓”。2016年12月23日，興業(yè)證券表示要退出新三板研究，這無疑對低迷的新三板市場產(chǎn)生一定的影響。在流動性不足和融資難的情況，新三板的投研機(jī)構(gòu)盈利成為一種奢望。

興業(yè)證券分析師楊若木認(rèn)為，新三板融資遇冷跡象明顯，市場流動性問題并未因分層實施而得到顯著改善。新三板改革的各種切入點(diǎn)，無論是降低投資者門檻還是擴(kuò)容做市商、亦或提高三板掛牌門檻，落腳點(diǎn)還應(yīng)在增進(jìn)市場流動性，改善新三板易登難融局面。

“雖然現(xiàn)在新三板還存在諸多待解決的矛盾和問題，但如果我們以歷史的視角去看它，跳出三板看三板，會發(fā)現(xiàn)這些問題是發(fā)展過程必然存在的。”韓思淼認(rèn)為，新三板的發(fā)展將會彌補(bǔ)中國金融市場既已存在的結(jié)構(gòu)性缺陷，為國家經(jīng)濟(jì)向創(chuàng)新戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)型提供有力支撐。

證監(jiān)會副主席姜洋表示，在健全多層次股權(quán)融資體系的任務(wù)中，為企業(yè)降低杠桿、培育動力提供了多種渠道。在強(qiáng)化監(jiān)管、防范風(fēng)險的基礎(chǔ)上，證監(jiān)會穩(wěn)妥推進(jìn)交易所市場股票發(fā)行，深化新三板和區(qū)域性股權(quán)市場融資功能，不斷提高直接融資規(guī)模。

轉(zhuǎn)板預(yù)期升溫 有進(jìn)有退將成常態(tài)

從2013年12月到2016年12月，從《國務(wù)院關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》到《“十三五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，在三年時間里，有關(guān)“新三板轉(zhuǎn)板”的相關(guān)內(nèi)容，至少已在國務(wù)院和證監(jiān)會所發(fā)布的文件中被七次提及。而轉(zhuǎn)板政策將如何制定，其試點(diǎn)又將如何運(yùn)行，則始終為市場所關(guān)注。

不過，截至目前，對轉(zhuǎn)板試點(diǎn)的權(quán)威表述依舊停留在“研究推出”階段，一些原希望走轉(zhuǎn)板通道的企業(yè)轉(zhuǎn)而又去排隊IPO。

據(jù)東方財富Choice終端統(tǒng)計，截至2016年12月中旬，已有近300家新三板企業(yè)先后進(jìn)行了上市輔導(dǎo)，其中200余家企業(yè)是在2016年宣布接受上市輔導(dǎo)的。而從IPO預(yù)披露看，69家新三板企業(yè)已經(jīng)發(fā)布了招股說明書申報稿，其中，擬上市板塊為創(chuàng)業(yè)板的是33家，占比近半。

布娜新表示，企業(yè)迫于股東壓力和自身發(fā)展需求自然更向往A股市場，這是目前政策分層之后沒有差異化制度跟進(jìn)導(dǎo)致的，但這種現(xiàn)象不會也不能成為常態(tài)。畢竟新三板與A股存在差異化定位，在當(dāng)下及未來幾年隨著時間的積淀，相信企業(yè)家能逐漸理解這種本質(zhì)差異，從而尋找適合自己生長的土壤。對于新三板而言，年紀(jì)還太小，這些都是成長的煩惱，市場不應(yīng)有太急躁的心態(tài)，應(yīng)該給予理解并給足支持。

企巢新三板學(xué)院院長程曉明則始終強(qiáng)調(diào)靠數(shù)量有限的轉(zhuǎn)板制度安排不是新三板的重點(diǎn)和發(fā)展方向。要解決新三板的問題,關(guān)鍵還是解決流動性。轉(zhuǎn)板能擴(kuò)大新三板的影響力,但整體上對新三板的作用很有限。

與此同時，市場監(jiān)管壓力越來越大，監(jiān)管層有必要明確相關(guān)制度將不符合掛牌條件的企業(yè)清除出新三板，以凈化市場，實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰的正向循環(huán)。在這個背景下，2016年10月21日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司股票終止掛牌實施細(xì)則(征求意見稿)》，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。

Wind數(shù)據(jù)顯示,截至2016年12月23日,新三板共有92家公司摘牌退市,2016年退市公司數(shù)量為55家。從2016年55家企業(yè)終止掛牌的原因來看,強(qiáng)制摘牌的僅占7%；自身發(fā)展需要申請摘牌的占71%。目前退市企業(yè)比例不足1%,仍有著較大的提升空間。

盧山林認(rèn)為，有進(jìn)有出的市場才是健康的市場。摘牌的常規(guī)化能不斷提升優(yōu)化新三板企業(yè)的質(zhì)量，提高市場的可投資價值，減少垃圾公司對于市場資源的無效占用。

“沉舟側(cè)畔千帆過，病樹前頭萬木春。”韓思淼指出，一個良性的市場必須有常態(tài)化、市場化的進(jìn)出機(jī)制。

“我們預(yù)計2017年,退市制度正式文件將會出臺,新三板退市制度的威力將進(jìn)一步展現(xiàn)出來。特別是在制度的指引下,不符合掛牌條件的企業(yè)將大面積被清退出新三板市場,強(qiáng)制退市比例將明顯提高,退市率將向歐美成熟資本市場水平接近。”聯(lián)訊證券分析師曹衛(wèi)東表示。

新興行業(yè)奪冠 萬家起點(diǎn)再次出發(fā)

2016年12月19日，國務(wù)院印發(fā)《“十三五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，提出到2020年，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值占國內(nèi)生產(chǎn)總值比重達(dá)到15%，形成新一代信息技術(shù)、高端制造、生物、綠色低碳、數(shù)字創(chuàng)意等5個產(chǎn)值規(guī)模10萬億元級的新支柱，并在更廣領(lǐng)域形成大批跨界融合的新增長點(diǎn)。

值得注意的是，2016年新三板新增掛牌行業(yè)冠軍是新興行業(yè)，掛牌公司以中小微企業(yè)為主，科技創(chuàng)新、研發(fā)驅(qū)動、成長性好等特征突出。截至2016年12月19日，在10000多家掛牌公司中中小微企業(yè)合計占94.61%，平均成立年限9.85年。掛牌公司中高新技術(shù)企業(yè)占比65%，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)占比25%。掛牌公司平均研發(fā)投入強(qiáng)度為5.63%，較全社會研發(fā)強(qiáng)度高出3.53個百分點(diǎn)。

盧山林認(rèn)為，萬家企業(yè)既是終點(diǎn)也是起點(diǎn)。萬家企業(yè)代表新三板從無到有的拓荒期已經(jīng)結(jié)束，未來每天仍然有很多企業(yè)掛牌和摘牌，但規(guī)模已經(jīng)不再是市場關(guān)注的焦點(diǎn)。下一步，市場重點(diǎn)將轉(zhuǎn)到修煉內(nèi)功階段。證監(jiān)會、股轉(zhuǎn)系統(tǒng)會出臺更多更完善的政策，券商、投資機(jī)構(gòu)一起努力，將新三板建設(shè)成一個市場化、規(guī)范、有序、有效率的證券市場，解決中小企業(yè)融資難的問題。

崔顏軍認(rèn)為，萬家企業(yè)將是新三板二次創(chuàng)業(yè)的起點(diǎn)，相信在監(jiān)管到位的基礎(chǔ)上，政策紅利將有條不紊的逐漸釋放。預(yù)計在2017-2018年，大多數(shù)承諾的改革措施將陸續(xù)兌現(xiàn)。新三板必將成為中國最有活力的資本市場，對我國的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型將起到舉足輕重的作用。

“我更愿意把萬家企業(yè)看成新三板的一個轉(zhuǎn)折點(diǎn)。”韓思淼表示，以前是求規(guī)模，以后將是求質(zhì)量。新三板已經(jīng)取得了不小的成就，但跟新三板以后的發(fā)展乃至其對于中國經(jīng)濟(jì)能夠發(fā)揮的貢獻(xiàn)來講，現(xiàn)在可能還只是萬里長征第一步。新三板服務(wù)的企業(yè)主體，應(yīng)該是我國1500萬中小創(chuàng)新型企業(yè)。我預(yù)計，新三板將不斷深化供給側(cè)改革，推出政策，完善市場化，真正為中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型提供金融市場基礎(chǔ)。