新三板2017：創(chuàng)新升級 精選布局

隨著2017新三板流動性改善，短期概念熱點策略在下半年、特別四季度有所收獲；隨著未來新三板的“二次創(chuàng)業(yè)”，長期伴隨守護成長策略也迎來時間窗口；兩者結(jié)合的中庸中期策略則兼具成長與穩(wěn)健，“加緊布局”正當時。另外，新三板投資務(wù)必“精選標的”，自上而下的篩選是必要的，但只是確認初步的投資范圍；更重要、必要的是，自下而上的公司深入調(diào)研，粗中取精。

一、戰(zhàn)略機遇期，布局正當時

(一) 高屋建瓴，長期伴隨守護成長

橫向?qū)Ρ绕渌箢愘Y本市場，新三板在盈利能力和成長能力上并不遜色，而估值偏低，這是由新三板本身流動性不佳帶來預(yù)期收益和風(fēng)險的不確定性所引起。新三板市場本身是介于股權(quán)投資和權(quán)益投資之間的一級半市場，不單以交易獲取差價收益為主要目的，強調(diào)股權(quán)和資本回報，更需要關(guān)注成長性的長期投資理念而不適合投機，用傳統(tǒng)A股投資盈利思維看新三板市場只會得到適得其反的效果。

新三板還是一個年輕的市場，面臨諸多的不確定性，相關(guān)制度的推出也需要一步一步來，不可能一次到位，所以對于后續(xù)配套政策期望不能太著急。在沒有漲跌幅限制的新三板市場，政策紅利帶來的絕大部分超額收益都會在政策出臺落地的同時降臨并消失，這就需要投資人在做市場判斷和政策預(yù)期等分析時，必須能夠站在足夠的高度，一個長遠的布局戰(zhàn)略可能在新三板是更好的態(tài)度。

(二)基金產(chǎn)品到期，風(fēng)險與機遇并存

短期內(nèi)，新三板市場將在2017年初面臨一批基金產(chǎn)品集中到期帶來的壓力。為了防止集中的大宗拋出對現(xiàn)有市場交易造成比較大的打擊，盤后大宗平臺轉(zhuǎn)讓將是有可能推出的一個政策。大宗交易平臺的推出可疏導(dǎo)新三板市場退出的渠道，使得大額資金投資有一個端口退出和進入，緩解大量拋壓，同時也需要引導(dǎo)新的投資機構(gòu)入場。不同質(zhì)量的標的個股會有不同的賣出壓力，而部分基金產(chǎn)品可能會因到期壓力造成相關(guān)投資標的交易價格低于合理估值的情況。而反觀當前市場上，不受制于投資期限的產(chǎn)業(yè)投資人正積極抄底，并購次數(shù)和并購金額都大幅增長。某種意義上說，這也是左側(cè)布局的結(jié)構(gòu)性機會。

(三)私募做市入場，吹皺一池春水

近日，首批私募做市試點名單公布，名單的10家機構(gòu)整體實力較強，有相當廣泛的代表性。私募做市進入實操階段，且不論能否直接緩解做市市場供需不均衡的格局，第一批私募做市試點結(jié)構(gòu)的進場可以在一定程度上增強掛牌企業(yè)的信心，讓諸多觀望者傾向于選擇做市轉(zhuǎn)讓的交易方式，具有很強的示范效應(yīng)。隨著政策的實施與推進，私募做市會從試點的象征性意義成長為具有投資屬性的流動性增量，從成長潛力角度選擇三板企業(yè)，集中大額與小額分散做市相結(jié)合，可能是私募做市的方向。短期而言，市場預(yù)期的兌現(xiàn)可能會助推新三板市場反彈，私募做市股可能成為概念投資主題；中期而言，過高預(yù)期與流動性補充有限之間的矛盾，可能會使三板市場行情技術(shù)性調(diào)整；長期而言，私募做市會從投資端改善新三板的總量與結(jié)構(gòu)，促進新三板市場發(fā)展。

(四)創(chuàng)新層先發(fā)制人，基礎(chǔ)層不容忽視

在分層制度推出之后，創(chuàng)新層企業(yè)將是新三板的明星，新三板資金偏好將更加明顯，創(chuàng)新層無論是從成交額，還是其他指標都將遠超基礎(chǔ)層，成為市場成交的主體，呈現(xiàn)部分二級市場的特征。創(chuàng)新層將會以市場效率為核心持續(xù)推進制度的創(chuàng)新，進入創(chuàng)新層的企業(yè)會被優(yōu)先安排在融資、交易方面進行一些試點，流動性相對基礎(chǔ)層會有明顯的改善，不論是從協(xié)議、做市成交活躍度，還是從定增難度而言，都會更有優(yōu)勢；估值方面也會成為焦點，自然而然地會水漲船高。創(chuàng)新層對企業(yè)來說也是把雙刃劍，在信息披露、限售管理和募集資金使用等方面都比基礎(chǔ)層公司要求要高得多，從而促進創(chuàng)新層更加健康地發(fā)展。值得注意的是，新三板分層制度的創(chuàng)新層是從三個維度選出了幾百家公司，但是投資者在選擇標的的時候，應(yīng)該注意它是屬于哪個維度。同時，進入創(chuàng)新層只是一個加分項，并不意味著這家公司的身價就能立刻翻幾倍。

整體市場有限的情況下，創(chuàng)新層的虹吸效應(yīng)，使越來越多的大多數(shù)的基礎(chǔ)層企業(yè)被稀釋、冷落。創(chuàng)新層企業(yè)的一些核心指標相對優(yōu)質(zhì)，但估值更高?；A(chǔ)層企業(yè)數(shù)量更龐大，其中不乏被埋沒的珍珠，專業(yè)研究從各個角度深入分析調(diào)研出的好企業(yè)，投資價值提升的空間則相對更大一些。

二、行業(yè)分化，優(yōu)選重點領(lǐng)域

隨著不斷完善的掛牌和退市制度，以及新增私募入市帶來的增量資金，2017初新三板市場投融資供需失衡的情況將會將會得到一定的改善。同時行業(yè)分化也日益明顯，一些戰(zhàn)略新興行業(yè)和短期熱門概念受到追捧。我們認為值得關(guān)注的概念有高端裝備、新材料、體育和教育。

(一)高端裝備

機械設(shè)備是新三板的第二大板塊，掛牌企業(yè)數(shù)量占比13.65%。而高端裝備制造是以高端技術(shù)為引領(lǐng)，決定整個產(chǎn)業(yè)鏈綜合競爭力的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。近年來我國人力成本不斷上升，大量勞動密集型的中低端制造業(yè)出現(xiàn)“用工荒”的問題，同時國家出臺的《中國制造2025》、《裝備制造業(yè)十三五規(guī)劃》都將高端裝備制造視為制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級的主攻方向，有望長期享受政策紅利。

工業(yè)機器人(21.380, 0.21, 0.99%)呼之欲出，市場廣大。工業(yè)機器人可以在很多流水化工序上取代傳統(tǒng)人力，又有兼具縮短生產(chǎn)周期、高危高強勞作等優(yōu)勢，是工業(yè)4.0生產(chǎn)自動化中必不可少的組成。根據(jù)IFR統(tǒng)計，2015年中國的機器人密度僅為30，不到世界平均水平的一半。2015年我國工業(yè)機器人銷量為7.5萬臺，同比增長23.7%，主要用戶為汽車工業(yè)?！吨袊圃?025》明確提出，2020年工業(yè)機器人銷量達到15萬臺，2025年和2030年的銷量目標分別為26萬臺和40萬臺，這無疑將是一個不斷增長的廣闊市場。機器人的產(chǎn)業(yè)鏈分為上游的核心零部件、中游的機器人本體和下游的系統(tǒng)集成三部分。上游五大關(guān)鍵零部件(減速器、伺服電機、控制器、傳感器、執(zhí)行器)依賴進口，技術(shù)和工藝的提高仍需要長時間積累。中游和下游的競爭異常激烈，存在低端產(chǎn)能過剩的情況，同時也逐漸出現(xiàn)規(guī)模1億以上的公司?？春镁哂袃?yōu)秀研發(fā)和穩(wěn)健管理的公司夠在行業(yè)集中和整合中脫穎而出。

3D打印開啟制造業(yè)新玩法。3D打印是“增材建造”的通俗稱謂，通過三維數(shù)字模型設(shè)計和多種打印技術(shù)的結(jié)合，實現(xiàn)材料層層疊加得到三維物體。3D打印最大的優(yōu)勢在于處理復(fù)雜結(jié)構(gòu)和個性化生產(chǎn)，并延伸出流程優(yōu)化、減少損耗、滿足應(yīng)急需求等優(yōu)點。從成本和技術(shù)考慮，3D打印并不是對規(guī)模制造的顛覆而是補充與完善。3D打印產(chǎn)業(yè)鏈分為上游的材料、中游的設(shè)備和下游的服務(wù)。國內(nèi)材料、設(shè)備與國際水平差距較大，低壁壘的成品制造服務(wù)環(huán)節(jié)顯然是最易快速發(fā)展的環(huán)節(jié)，需要企業(yè)復(fù)合本土優(yōu)勢、發(fā)掘下游需求。下游需求中，軍工和航空航天領(lǐng)域最為迫切，已率先得到產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用；工業(yè)制造領(lǐng)域的應(yīng)用主要在前期研發(fā)和樣品試制、復(fù)雜零件生產(chǎn)和產(chǎn)品修復(fù)；生物醫(yī)療有最廣的個性化需求空間，目前主要用于口腔領(lǐng)域；而消費級需求仍需要長期的市場培育以改變“玩具”的看法。目前3D打印產(chǎn)業(yè)有點類似2010年的新能源汽車，國內(nèi)市場剛起步，標的公司少、收入小，概念性強，需要等待部委級政策紅利和關(guān)鍵下游應(yīng)用的驅(qū)動引發(fā)產(chǎn)業(yè)的行情?？春霉I(yè)級3D打印，建議配置布局早、實力雄厚、深耕下游應(yīng)用的公司。

(二)新材料

材料行業(yè)處于制造業(yè)上游，門類眾多，對垂直延伸的諸多下游產(chǎn)業(yè)影響深遠。中國在航空、航天、汽車、電子、電器、建筑和民用等眾多領(lǐng)域的高速發(fā)展，對新材料需求日益強勁。中國新材料國內(nèi)新材料產(chǎn)業(yè)處于發(fā)展的黃金時期，自2010年起年復(fù)合增長率超過25%，2015年市場規(guī)模達2萬億以上。新材料產(chǎn)業(yè)正在實現(xiàn)由資源密集型向技術(shù)密集型、由勞動密集型向經(jīng)濟密集型的跨越式轉(zhuǎn)變，具有科技含量高、產(chǎn)品更新速度快、銷售國際性強的特點，往往伴隨著跨行業(yè)橫向擴散、上下游產(chǎn)業(yè)鏈縱向聯(lián)合的包容趨勢。

石墨烯產(chǎn)業(yè)化有望進入高速增長。石墨烯在光、電、熱、力等多維度均具備其他材料無法比擬的獨有性能，自2004年被開發(fā)出來后一直受到上至國家、下至廣大投資者的密切關(guān)注，2010年諾獎的頒發(fā)更是把石墨烯熱潮推向一個新的高度。然而一邊是學(xué)術(shù)圈和資本圈的“火焰”，一邊則是產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的“海水”，商業(yè)化和規(guī)?；瘧?yīng)用頻頻遇冷，難以達到市場預(yù)期。典型新材料石墨烯發(fā)展的核心在于下游應(yīng)用的持續(xù)開發(fā)。隨著技術(shù)進步和生產(chǎn)規(guī)?；a(chǎn)品成本能夠得到合理控制，下游市場需求也在逐步打開。我們認為在國家政策和資本支持的推動下，石墨烯產(chǎn)業(yè)化有望開始進入一個高速發(fā)展的時期，能夠誕生億元級別的公司和出現(xiàn)明星級產(chǎn)品。預(yù)計在防腐涂料、鋰電池材料、導(dǎo)電/導(dǎo)熱材料等領(lǐng)域能夠率先取得爆發(fā)性的突破。這些下游應(yīng)用的特點是石墨烯往往作為添加劑，材料要求低，工藝難度小。另外，作為產(chǎn)品更新?lián)Q代速度極快的3C行業(yè)，用于觸摸屏的石墨烯薄膜材料也應(yīng)得到緊密關(guān)注。

OLED屏幕應(yīng)用將成“引爆點”。OLED，“有機發(fā)光二極管”，相對當前主流的顯示器件LCD，最大特性是自發(fā)光，可以省去背光源等附件。另外OLED還可以實現(xiàn)柔性顯示和透明顯示，也是傳統(tǒng)液晶顯示器所不具備的。一直作為手機市場新元素領(lǐng)跑者的蘋果公司將在2017年新一代產(chǎn)品中應(yīng)用OLED屏幕，無疑會給予市場很強的示范效應(yīng)。電子化學(xué)品類龍頭企業(yè)一般有強技術(shù)壁壘和高利潤。由于下游客戶通常是國內(nèi)外知名大廠商，這種產(chǎn)業(yè)鏈屬性就決定了產(chǎn)品的推廣和渠道并非核心要素，產(chǎn)品的性能達標和質(zhì)量穩(wěn)定性扮演了最重要的角色。相互間的合作往往需要長時間的考察與認證，而一旦這種合作關(guān)系得到確立，不會輕易變動?？v觀OLED產(chǎn)業(yè)鏈，上游原材料還依賴進口，終端材料生產(chǎn)的市場主要由韓、日、德、美企業(yè)占據(jù)，而OLED中間體及升華前材料集中在中國大陸。升華材料的專利是技術(shù)核心，國內(nèi)OLED產(chǎn)業(yè)剛起步，短期內(nèi)難有突破。因此，能夠在OLED中間體領(lǐng)域掌握技術(shù)并能夠形成穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)和客戶規(guī)模的企業(yè)，就能先行分享新興市場的紅利，在投資選擇上值得著重關(guān)注。

(三)體育

近年來，隨著政府在相關(guān)體育領(lǐng)域“去監(jiān)管化”的不斷推進，體育賽事運作向市場化大步前進。同時體育基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)迎來全面發(fā)展，“全民體育”從口號逐步落實到行動。2016年5月，國務(wù)院發(fā)布《體育事業(yè)“十三五”規(guī)劃》，提出“到2020年，全國體育產(chǎn)業(yè)總規(guī)模超過3萬億元”的具體指標。根據(jù)國家統(tǒng)計局核算，2015年國家體育產(chǎn)業(yè)總規(guī)模為1.7萬億元，增加值為5494億元，占同期國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重為0.8%。從國家體育產(chǎn)業(yè)11個大類看，體育用品和相關(guān)產(chǎn)品制造業(yè)依然占據(jù)大頭，總產(chǎn)出和增加值分別占到65.7%和50.2%；體育服務(wù)類的總產(chǎn)出和增加值只能占到12.9%和20.8%，而美國高度成熟的體育市場中體育服務(wù)類的占比超過50%。

我國體育產(chǎn)業(yè)起步晚，資本化程度不高，但近幾年傳媒板塊中影視、游戲產(chǎn)業(yè)的發(fā)展已經(jīng)驗證了資本化加速是推動產(chǎn)業(yè)壯大的重要機會。在一級市場，萬達、騰訊、阿里等巨頭都在布局全球優(yōu)質(zhì)的體育資源。在資本驅(qū)動下，體育產(chǎn)業(yè)投資/并購基金紛紛成立，體育行業(yè)整體處于被挖掘和開墾階段。移動互聯(lián)網(wǎng)時代為大眾賦予了全新的信息獲取和分享平臺，體育服務(wù)行業(yè)中職業(yè)賽事與大眾體育市場規(guī)模及產(chǎn)業(yè)占比都將實現(xiàn)大幅度增長，賽事價值將不斷提升，大眾體育迎來爆發(fā)。

頂級賽事IP資源在國內(nèi)不斷升級并拓展其商業(yè)價值。隨著內(nèi)容付費的習(xí)慣養(yǎng)成，稀缺的頂級賽事IP資源將具有強烈的品牌效應(yīng)，吸引聚集到的觀眾越多，體育用戶的熱情越高漲，商業(yè)贊助、轉(zhuǎn)播權(quán)益和廣告流量的價值越大，門票、裝備等賽事衍生品的開發(fā)形式越多元化，同時伴隨著運營、直播、粉絲活動等全產(chǎn)業(yè)鏈配置的不斷優(yōu)化。

全民賽事受益人口基數(shù)，參與度不斷上升。根據(jù)艾瑞咨詢統(tǒng)計，當前至少每天和每周運作一次的民眾占比分別達到14.8%和66.2%。民眾運動熱情高，全民賽事受政策監(jiān)管影響小，長跑/馬拉松賽在全國各大城市的火熱開展已經(jīng)成為全民賽事商業(yè)開發(fā)的最先爆發(fā)點。足球和籃球雖然賽事關(guān)注度高，但受限于參賽門檻、場地、組織等因素，全民賽事的商業(yè)化仍處孵化期。自行車騎行即將成為跑步后第二個爆發(fā)的全民體育賽事。下游的體育場地、體育裝備用品、體育健身乃至體育旅游產(chǎn)業(yè)都將得到開發(fā)和受益。

(四)環(huán)保

得益于2016年“土十條”的發(fā)布，2016年1-11月固廢板塊跑贏大盤，廣闊市場空間開啟。新三板固廢板塊以危險廢物處置行業(yè)發(fā)展最為搶眼我國危險廢物處理市場需求缺口巨大，然而危廢利用處置持證單位設(shè)施負荷率嚴重不足。與此同時，我國危廢處理行業(yè)存在壁壘高，短期無法擴張，危廢產(chǎn)生量與實際經(jīng)營處理規(guī)模不均衡，跨界處理存在障礙等問題。當前我國危廢處置行業(yè)的特點決定了具備資質(zhì)、資金實力良好、具備終端資源的企業(yè)具有絕對的市場競爭優(yōu)勢。危險廢物處置按最終處置方法區(qū)分以資源化再生利用最有市場前景。

流域治理全面開展，水處理市場面臨新變革。2016年11月發(fā)改委發(fā)布的《十三五污水處理及再生建設(shè)》意見中明確指出 “十三五”期間計劃整治1992個城市黑臭水體，總長度5904公里，預(yù)計地級及以上城市黑臭水體治理中控源截污涉及的設(shè)施建設(shè)投資約1700億元，千億級市場尚未完全開啟。新三板水處理市場上的企業(yè)以傳統(tǒng)的設(shè)備制造企業(yè)、傳統(tǒng)的污水處理企業(yè)為主。傳統(tǒng)的設(shè)備制造行業(yè)和傳統(tǒng)的污水處理行業(yè)不管是從技術(shù)還是運營都很難有大的突破，水處理行業(yè)應(yīng)重點關(guān)注近年來政策傾向較為明顯的黑臭水體治理和流域綜合治理相關(guān)行業(yè)。

三、關(guān)注市場熱點概念

截至12月15日，新三板共有305家企業(yè)先后接受上市輔導(dǎo)，其中209家企業(yè)是在2016年宣布接受上市輔導(dǎo)的，目前公告進入IPO輔導(dǎo)的掛牌公司達到254家。2007年至今，從新三板成功升板的企業(yè)共有14家。2016年12月6日，江蘇中旗(831223.OC)在創(chuàng)業(yè)板上市，成為新三板擴容后第一家IPO成功的企業(yè)，影響深遠。江蘇中旗自2014年10月18日在新三板掛牌，2年掛牌時間里沒有進行過交易，總股本維持在5500萬股不變。唯一的機構(gòu)投資者九鼎系于2010年兩次以每股6元的價格增資江蘇中旗，而IPO發(fā)行股價達到每股22.29元，回報巨大。2016年12月23日，新三板公司拓斯達(831535.OC)IPO申請獲通過，成為2016年第二家IPO成功的新三板公司，從2015年7月2日宣布停牌IPO，到今年12月23日正式過會用時僅538天，比江蘇中旗還快了半個月。

鑒于新三板企業(yè)成功IPO后估值發(fā)生“鯉魚跳龍門”式的變化，處于IPO申報期和IPO上市輔導(dǎo)期的企業(yè)都成為了潛在的新三板特有概念股。同時由于國務(wù)院和證監(jiān)會近兩年多次表示對西藏、東北區(qū)及貧困縣市地區(qū)企業(yè)上市給予優(yōu)先支持，扶貧概念股也隨之產(chǎn)生。值得注意的是，盡管新三板在IPO之后前景誘人，也是目前投資機構(gòu)在新三板市場獲利的最佳途徑，但IPO排隊無論在企業(yè)數(shù)量還是整體流程上都存在較高的時間成本，而且成功率難以預(yù)計。2016年僅在年底出現(xiàn)2家成功IPO的企業(yè)，所釋放的信號依舊不明朗，需要投資者謹慎對待。

一部分企業(yè)選擇IPO轉(zhuǎn)板的同時，另有一部分企業(yè)選擇被上市公司收購。隨著2016年新三板掛牌企業(yè)數(shù)量激增，上市企業(yè)參、控股新三板掛牌企業(yè)動作頻繁。新三板企業(yè)往往體量不大，被收購談判意愿較高。截至12月15日，上市公司并購新三板的案例已達124次，其中實施完成的有26次。標的方絕大部分為基礎(chǔ)層企業(yè)，可見上市公司更傾向于選擇估值較低的基礎(chǔ)層作為“并購池”。這同樣表明，基礎(chǔ)層企業(yè)仍然存在著大量質(zhì)地優(yōu)良的企業(yè)，有待進一步發(fā)掘。