新三板2017年七大猜想：局部牛市可期

2016年，新三板進(jìn)入萬(wàn)家時(shí)代。當(dāng)年新增掛牌企業(yè)超過(guò)5000家，遠(yuǎn)超2015年的3586家；平均單月掛牌420家。其中，8月掛牌983家企業(yè)，創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。

進(jìn)入2017年，新三板的政策和投資機(jī)會(huì)備受市場(chǎng)關(guān)注。一些投資者和研究人士對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，私募參與做市、推出大宗交易制度、完善退市制度、掛牌難度提升以及創(chuàng)新層紅利等政策細(xì)則落地的可能性較大，而新三板轉(zhuǎn)板制度和降低投資者門檻等政策短期內(nèi)難有明顯進(jìn)展；兼具扶貧和擬IPO概念企業(yè)的投資邏輯仍被看好。

私募做市試點(diǎn)有望落地

2016年9月，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布《私募機(jī)構(gòu)全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)評(píng)審方案》（簡(jiǎn)稱《方案》）。私募做市試點(diǎn)業(yè)務(wù)正式啟動(dòng)，首批試點(diǎn)機(jī)構(gòu)數(shù)量不超過(guò)10家。之后將在總結(jié)試點(diǎn)效果的基礎(chǔ)上評(píng)估進(jìn)一步擴(kuò)大試點(diǎn)的可行性。2016年12月13日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)稱，根據(jù)《方案》，深創(chuàng)投等10家私募機(jī)構(gòu)將進(jìn)入下一階段的現(xiàn)場(chǎng)驗(yàn)收環(huán)節(jié)。這標(biāo)志著相關(guān)私募機(jī)構(gòu)參與做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)進(jìn)入實(shí)質(zhì)性操作階段。多位市場(chǎng)人士對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，首批私募參與做市落地的預(yù)期基本“篤定”。

投中研究院分析師鮑威為認(rèn)為，10家入圍私募機(jī)構(gòu)均在業(yè)內(nèi)具有較大影響力和較高知名度。私募機(jī)構(gòu)參與做市，有助于緩解做市機(jī)構(gòu)供需不均衡的局面，提高流動(dòng)性。私募機(jī)構(gòu)本身既是新三板的投資機(jī)構(gòu)，也是新三板的做市服務(wù)機(jī)構(gòu)，其在做市時(shí)將考慮更多的協(xié)同。新三板私募做市試點(diǎn)推行，有利于健全市場(chǎng)制度，是改善流動(dòng)性的重要舉措。2017年或?qū)⒂懈嗯涮字贫韧瞥觯纳菩氯宓淖鍪协h(huán)境。

不過(guò)，從目前公布的投資規(guī)模看，首批10家私募帶來(lái)的資金增量預(yù)計(jì)在幾十億元的水平，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性改善有限。

本次入圍的一家私募機(jī)構(gòu)高管指出，私募參與做市對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性改善有限。但私募長(zhǎng)于對(duì)初創(chuàng)期企業(yè)估值，對(duì)企業(yè)估值將更加精確。

新三板資深投資人胡煒表示，引入私募做市試點(diǎn)短期內(nèi)難以影響二級(jí)市場(chǎng)大勢(shì)，這項(xiàng)政策積極意義在于試點(diǎn)成功之后能否擴(kuò)圍。“若試點(diǎn)成功，不排除會(huì)有擴(kuò)圍。當(dāng)大量的私募參與做市時(shí)，對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生很大的影響。”

大宗交易制度料適時(shí)出臺(tái)

進(jìn)入2017年，新三板市場(chǎng)流動(dòng)性壓力持續(xù)加大，不僅有來(lái)自新老股東的解禁壓力，而且，2015年成立的最早一批新三板基金也陸續(xù)到了清盤期。在目前市場(chǎng)流動(dòng)性較弱和股價(jià)頻繁暴漲暴跌的局面下，市場(chǎng)人士認(rèn)為，大宗交易制度有望在今年上半年推出。

東北證券(000686,股吧)新三板研究中心總監(jiān)付立春認(rèn)為，在退出壓力大增的情況下，引入大宗交易制度成為了監(jiān)管層的首選。通過(guò)這種方式，可以對(duì)大量大額資管計(jì)劃退出起到承接作用，避免其砸盤，沖擊脆弱的二級(jí)市場(chǎng)。

付立春同時(shí)指出，在大宗交易制度下，大宗交易的成交量和成交金額不納入實(shí)時(shí)行情和指數(shù)的進(jìn)行計(jì)算。因此，大宗交易制度的引入可以起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用，將投資基金和大股東的減持對(duì)市場(chǎng)的沖擊降至最低。

胡煒認(rèn)為，推出大宗交易有必要且預(yù)計(jì)不會(huì)有太多障礙。大宗交易有一定的市場(chǎng)需求，推出大宗交易制度能夠減少市場(chǎng)暴漲暴跌。主板大宗交易大多折價(jià)在5%以內(nèi)，新三板推出大宗交易后，預(yù)計(jì)實(shí)際成交中將有較大的折扣，這將為一些資金方逢低布局優(yōu)質(zhì)公司提供機(jī)會(huì)。

掛牌節(jié)奏可能趨緩

12月19日，新三板進(jìn)入萬(wàn)家時(shí)代。掛牌公司從8000家到9000家僅用了30個(gè)工作日，而從9000家到10000家耗時(shí)超過(guò)3個(gè)月。“監(jiān)管層有意放慢掛牌速度，提高掛牌門檻，更加看重掛牌企業(yè)的質(zhì)量。”有券商新三板負(fù)責(zé)人對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示。

投中研究院認(rèn)為，下一步新三板市場(chǎng)將著重質(zhì)的提高。監(jiān)管層有意通過(guò)調(diào)節(jié)掛牌節(jié)奏、完善退市機(jī)制，控制掛牌企業(yè)數(shù)量。政策方面，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將建立掛牌準(zhǔn)入的負(fù)面清單，重點(diǎn)支持國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，限制產(chǎn)能過(guò)剩以及淘汰類行業(yè)企業(yè)。隨著對(duì)掛牌企業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)、券商業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提升以及人工成本增加，主辦券商推薦掛牌費(fèi)用將隨之上漲。

同時(shí)，主板券商將越來(lái)越謹(jǐn)慎。部分主辦券商已提高了內(nèi)部立項(xiàng)審核標(biāo)準(zhǔn)，包括對(duì)擬掛牌企業(yè)的收入、凈利潤(rùn)、規(guī)模、行業(yè)等進(jìn)行了事前篩查，以提高主辦券商推薦掛牌的成功率。另一方面，新三板市場(chǎng)交投低迷狀態(tài)尚難以根本改善的情況下，流動(dòng)性不足的矛盾依舊較為突出，融資功能弱化，這也使得一批企業(yè)對(duì)新三板望而卻步。企業(yè)掛牌積極性下降，從而影響掛牌節(jié)奏。

退市將常態(tài)化

此前由于掛牌門檻偏低，隨著新三板的大擴(kuò)容，企業(yè)質(zhì)量參差不齊。部分掛牌企業(yè)規(guī)范意識(shí)較差，將難以適應(yīng)后續(xù)的監(jiān)管規(guī)則。嚴(yán)格化的信息披露要求和高壓式的監(jiān)管甚至成為了這些企業(yè)的負(fù)擔(dān)。2016年10月，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布《掛牌公司股票終止掛牌實(shí)施細(xì)則》后，新三板企業(yè)摘牌速度明顯加快。實(shí)施細(xì)則對(duì)終止掛牌規(guī)定進(jìn)行了細(xì)化，并對(duì)強(qiáng)制摘牌和自主摘牌兩種不同終止掛牌類型提出了具體規(guī)定。

投中研究院分析師鮑威為認(rèn)為，資本市場(chǎng)要想保持活力和持續(xù)發(fā)展力，就必須“有進(jìn)有出”，既有完善的市場(chǎng)主體準(zhǔn)入制度，也應(yīng)該建立嚴(yán)格且合理的退出機(jī)制。合理的摘牌退市制度，是解決市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰、凈化企業(yè)群體、解決市場(chǎng)魚龍混雜和殼資源交易等問(wèn)題的關(guān)鍵。退市制度的建立，促使不適合新三板這個(gè)平臺(tái)的企業(yè)主動(dòng)退出，減少不必要的損失。

洪三板合伙人曹水水則認(rèn)為，新三板進(jìn)入萬(wàn)家時(shí)代，掛牌企業(yè)管理水平良莠不齊，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)應(yīng)盡快明確退市制度，加強(qiáng)監(jiān)管，嚴(yán)苛峻法。

差異化制度供給料增加

對(duì)于新三板的分層制度，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理隋強(qiáng)此前表示，2017年將以市場(chǎng)分層為抓手，加大制度供給，為不同公司的不同發(fā)展階段提供與其發(fā)展相適應(yīng)的制度供給，使新三板既能包容早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)，又能滿足發(fā)展壯大的企業(yè)的需求。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在2017年將以市場(chǎng)分層為基點(diǎn)，深化新三板差異化管理服務(wù)，妥善處理好標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)與個(gè)性化需求的問(wèn)題。

自2016年6月推出分層制度后，新三板目前有952家創(chuàng)新層公司。不過(guò)，相比基礎(chǔ)層公司，創(chuàng)新層公司的估值并不占優(yōu)勢(shì)。

隨著調(diào)整分層日期臨近，創(chuàng)新層的身份也有“貶值”的風(fēng)險(xiǎn)。洪三板董事合伙人曹水水表示，洪三板的測(cè)算數(shù)據(jù)顯示，如果基礎(chǔ)層企業(yè)保持2016年中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊伲?017年5月份進(jìn)行創(chuàng)新層名單調(diào)整時(shí)，粗略估算將有954家基礎(chǔ)層企業(yè)符合創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)。這個(gè)數(shù)字比目前創(chuàng)新層企業(yè)數(shù)量還要多兩家。2017年調(diào)整分層名單時(shí)，創(chuàng)新層公司將接近或突破2000家成為不少業(yè)內(nèi)人士的共識(shí)。

中科沃土董事長(zhǎng)朱為絳認(rèn)為，第一波創(chuàng)新層政策預(yù)計(jì)在上半年推出，主要包括董秘資格考試和發(fā)行制度（包括突破35人定增、掛牌同時(shí)進(jìn)入創(chuàng)新層的制度等）。

其中，定增突破35人限制被各方所關(guān)注。作為非上市公眾公司，根據(jù)規(guī)定，新三板掛牌公司定向發(fā)行對(duì)象不得超過(guò)35名。而且，發(fā)行股票導(dǎo)致股東累計(jì)超過(guò)200人，以及股東人數(shù)超過(guò)200人的新三板掛牌公司定向增發(fā)，還需經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。這使得新三板再融資審核時(shí)間過(guò)長(zhǎng)、通過(guò)難度加大，由此加大了企業(yè)在資本市場(chǎng)的融資難度。

正反向并購(gòu)將更頻繁

聯(lián)訊證券認(rèn)為，隨著掛牌企業(yè)數(shù)量的增多，上市公司參、控股掛牌企業(yè)將逐漸增多。上市公司分拆子公司掛牌新三板，能夠降低融資時(shí)間和成本，提升整體估值，實(shí)現(xiàn)投資收益。參股新三板掛牌企業(yè)不但能夠獲取安全邊際較高的投資收益，還可與掛牌企業(yè)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略合作，拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域。對(duì)于上市公司而言，參、控股新三板企業(yè)能夠獲得實(shí)質(zhì)性的益處。因此，2017年，此類案例將不斷增加，掛牌企業(yè)與上市公司的關(guān)系將更加緊密。

2017年，新三板并購(gòu)市場(chǎng)將延續(xù)活躍勢(shì)頭。新三板公司積極尋求被上市公司收購(gòu)，或主動(dòng)并購(gòu)上市公司。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，新三板作為上市公司并購(gòu)池的角色不會(huì)動(dòng)搖，且由于得到更加規(guī)范的運(yùn)作，成功率會(huì)逐漸提升，更多重量級(jí)并購(gòu)案例將不再只是僅僅刺激股價(jià)，而是企業(yè)的真實(shí)需要。

1月3日晚間，驢媽媽旅游網(wǎng)母公司景域文化發(fā)布公告稱，擬向全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)申請(qǐng)股票終止掛牌。對(duì)于主動(dòng)終止掛牌的原因，景域文化表示，上舉是為了公司戰(zhàn)略發(fā)展需要以及下一步更大更遠(yuǎn)資本運(yùn)作服務(wù)。景域文化掛牌期間累計(jì)融資規(guī)模達(dá)到11.8億元。從資本退出的角度來(lái)看，景域文化主動(dòng)終止掛牌不排除被上市公司并購(gòu)的可能，或者另尋上市地點(diǎn)。

此外，九鼎投資收購(gòu)中江地產(chǎn)、和君商學(xué)并購(gòu)匯冠股份、信中利間接收購(gòu)深圳惠程等新三板公司反向收購(gòu)A股上市公司案例的出現(xiàn)，或?qū)⒅饾u改變新三板的傳統(tǒng)形象地位。部分新三板企業(yè)通過(guò)快速成長(zhǎng)，已經(jīng)具備了較為雄厚的資金實(shí)力，收購(gòu)上市公司不僅僅是獲得投資收益，更重要的是實(shí)現(xiàn)了企業(yè)的戰(zhàn)略布局。

局部牛市可期

盡管新三板市場(chǎng)整體看亮點(diǎn)不多，但仍有多條主線值得關(guān)注，新三板將進(jìn)入局部牛市，包括IPO、扶貧等概念。

新三板資深投資人胡煒認(rèn)為，目前新三板企業(yè)供給數(shù)量爆發(fā)式增長(zhǎng)，而市場(chǎng)參與者并沒(méi)有同步跟上。在不降低投資者門檻的局面下，流動(dòng)性困局短期內(nèi)難有大的改善。因此，2017年新三板投資難有系統(tǒng)性的機(jī)會(huì)，行業(yè)前景不樂(lè)觀、業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳、沒(méi)有IPO預(yù)期的企業(yè)可能探底，可能會(huì)有大量仙股出現(xiàn)。

胡煒認(rèn)為，2017年，三個(gè)板塊機(jī)會(huì)較為明確：首先是闖關(guān)創(chuàng)新層的機(jī)會(huì)。距離2017年調(diào)整分層不到4個(gè)月的時(shí)間，預(yù)計(jì)部分離創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)差距不大的公司將努力沖擊創(chuàng)新層。這將帶來(lái)投資機(jī)會(huì)，比如提高市值或者是增加做市商。另外，部分保創(chuàng)新層公司也存在一定機(jī)會(huì)。其次，2017年上半年將有不少新三板基金產(chǎn)品到期及限售股解禁，部分全年暴跌的個(gè)股存在短線機(jī)會(huì)。第三，對(duì)于IPO概念公司，應(yīng)精選估值低、市值小，成長(zhǎng)性良好的標(biāo)的，同時(shí)著重關(guān)注公司的規(guī)范性。