股轉(zhuǎn)首次問(wèn)詢擬摘牌企業(yè)：你要如何安排異議股東？

1月6日，創(chuàng)新層企業(yè)亨達(dá)股份發(fā)布公告稱，公司擬申請(qǐng)終止掛牌新三板。公告一出首個(gè)交易日，股價(jià)暴跌，最大跌幅接近30%，引發(fā)眾多中小股東不滿。新年伊始新三板出現(xiàn)小幅“摘牌潮”，因此，申請(qǐng)摘牌后企業(yè)該如何安置中小股東成為了市場(chǎng)熱議的焦點(diǎn)。

市場(chǎng)討論引起了股轉(zhuǎn)的關(guān)注。1月12日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)火速正對(duì)媒體報(bào)道發(fā)布《關(guān)于對(duì)青島亨達(dá)股份有限公司的問(wèn)詢函》，亨達(dá)股份因此停牌。而股轉(zhuǎn)問(wèn)詢擬退市公司，這也是首例。

原本就備受關(guān)注的亨達(dá)股份摘牌事件，愈演愈烈。

摘牌惹爭(zhēng)議 董秘回應(yīng)“投保安排”

對(duì)于亨達(dá)股份擬摘牌申請(qǐng)，公司投資者首先表達(dá)了疑慮，“對(duì)公司提出的方案我們并不是很滿意，首先公司將以什么價(jià)位回購(gòu)，回購(gòu)的時(shí)間這些細(xì)節(jié)都沒(méi)有，另外，如果先摘牌但后續(xù)回購(gòu)落實(shí)不到位又將怎么辦。”

對(duì)此，亨達(dá)股份董秘江志強(qiáng)則表示，“關(guān)于中小股東退出的問(wèn)題我們已經(jīng)考慮過(guò)了，大股東也作出了相應(yīng)的承諾，如果有股東不愿意繼續(xù)持有股票的話，大股東會(huì)購(gòu)買(mǎi)這部分股票，將股票收回來(lái)?；刭?gòu)的具體日期會(huì)在終止掛牌之后，因?yàn)榻K止掛牌之前的話，股東會(huì)還沒(méi)開(kāi)，一是不知道能不能通過(guò)，第二是我們也不能確定誰(shuí)不愿意繼續(xù)持有股票。”

亨達(dá)股份的案例中，暴露了目前新三板市場(chǎng)對(duì)于中小股東投資者保護(hù)安排不足的問(wèn)題。

對(duì)于亨達(dá)股份的案例，南山投資執(zhí)行董事周運(yùn)南則認(rèn)為，目前最關(guān)鍵的問(wèn)題是小散無(wú)法阻擋股東大會(huì)通過(guò)退市議案，而異議股東股份處置方案不一定會(huì)在股東大會(huì)上公布。如果出現(xiàn)這種情況，二級(jí)市場(chǎng)的投資者就會(huì)直接被悶殺在里面了，退市已成為定局，小股東不同意也沒(méi)辦法。

股轉(zhuǎn)火速回應(yīng) 亨達(dá)股份還能順利進(jìn)行嗎？

面對(duì)市場(chǎng)質(zhì)疑，股轉(zhuǎn)坐不住了，想退市，回答完這些問(wèn)題再走。在股轉(zhuǎn)發(fā)布的《關(guān)于對(duì)請(qǐng)到亨達(dá)股份有限公司的問(wèn)詢函》中，股轉(zhuǎn)的問(wèn)題集中在三個(gè)方面。

首先，公司狀況。公司有沒(méi)有拖欠工資，現(xiàn)金流近期是否存在斷裂的風(fēng)險(xiǎn)？請(qǐng)亨達(dá)股份說(shuō)明公司2016年年初、年末在職員工數(shù)量，掛牌以來(lái)是否存在拖欠員工工資的情況，如存在拖欠情況說(shuō)明拖欠員工工資的金額、原因、對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的影響以及解決進(jìn)度。

其次，股價(jià)。據(jù)公開(kāi)信息披露，2016年11月25日，公司副董事長(zhǎng)單存禮先生減持21.1萬(wàn)股，當(dāng)日股價(jià)在2.64-2.69元之間波動(dòng)，對(duì)應(yīng)PB值為0.32。公司請(qǐng)說(shuō)明是否存在影響股價(jià)異常波動(dòng)、應(yīng)披露而未披露的信息？以及2016年下半年以來(lái)的實(shí)際控制人持股變動(dòng)情況，董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員持股變動(dòng)情況；如存在減持，為什么要減持？

第三，投資者權(quán)益。到底為什么要摘牌，考慮好怎么安排異議股東了嗎？在此部分，亨達(dá)股份需要說(shuō)明經(jīng)營(yíng)發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整的具體情況，是否存在應(yīng)披露而未披露的重大對(duì)外投資、資產(chǎn)收購(gòu)與出售、主營(yíng)業(yè)務(wù)變更、喪失持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力等事項(xiàng)；并且，亨達(dá)股份稱與部分

股東就摘牌與回購(gòu)進(jìn)行了溝通，請(qǐng)說(shuō)明與哪些股東進(jìn)行了預(yù)溝通，是否存在信息披露不及時(shí)的問(wèn)題；這些問(wèn)題，需要在1月17日17：00前將問(wèn)詢函答復(fù)報(bào)送股轉(zhuǎn)。同時(shí)，仍然是掛牌公司的亨達(dá)股份，還是要配合新時(shí)代證券的現(xiàn)場(chǎng)檢查工作。

股轉(zhuǎn)要求企業(yè)說(shuō)明具體的回購(gòu)方案 或成退市異議標(biāo)志性事件

上述三個(gè)問(wèn)題中，最后一個(gè)問(wèn)題最引起市場(chǎng)的興趣，也可能讓亨達(dá)股份成為新三板主動(dòng)退市中異議股東股份處理規(guī)定的一個(gè)標(biāo)志性事件。在最后一個(gè)問(wèn)題中，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)明確要求亨達(dá)股份說(shuō)明是否已經(jīng)形成具體的回購(gòu)方案，而且回購(gòu)方案中必須包括回購(gòu)價(jià)格、回購(gòu)時(shí)間、回購(gòu)數(shù)據(jù)和資金安排。

這些恰恰是亨達(dá)股份早前發(fā)布的擬申請(qǐng)退市公告里缺失的關(guān)鍵信息。實(shí)際上，這也是目前絕大部分主動(dòng)申請(qǐng)退市的新三板公司在異議股東處理方案上缺失的關(guān)鍵信息。

在申請(qǐng)終止掛牌的超過(guò)60家公司中，在對(duì)異議股東股份處理的問(wèn)題上，僅一部分?jǐn)M退市的公司披露的處置方案，而所披露的處置方案，幾乎全部是籠統(tǒng)的“大股東有能力時(shí)優(yōu)先回購(gòu)，或者協(xié)調(diào)第三方回購(gòu)”。

這種回購(gòu)承諾有一個(gè)顯而易見(jiàn)的問(wèn)題，就是“有能力”如何界定，具體如何協(xié)調(diào)第三方收購(gòu)，回購(gòu)價(jià)格又如何商定，這些最關(guān)鍵、最具有實(shí)質(zhì)性意義的問(wèn)題都沒(méi)有答案。

對(duì)小股東來(lái)說(shuō)，最大的難題在于無(wú)法左右股東大會(huì)，而一旦股東大會(huì)通過(guò)退市決定、掛牌公司正式脫離股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的監(jiān)管體系，小股東與大股東的博弈顯然更加困難。而自亨達(dá)股份擬摘牌事件后，更多已經(jīng)或準(zhǔn)備申請(qǐng)摘牌的公司，都會(huì)更加嚴(yán)肅認(rèn)真的考慮異議股東的處置方案，在未來(lái)正式落地的退市制度中，關(guān)于投資者保護(hù)的規(guī)定也會(huì)越來(lái)越完善。