新三板4周年：萬家時代下的發(fā)展與期盼

新三板4周歲了。

這4年里，新三板從需要各方支持的一個嗷嗷待哺嬰兒，成長為有著自身特點、為多層次資本市場發(fā)展持續(xù)發(fā)力的青少年。逾10200家掛牌企業(yè)、超過4萬億總市值的市場，新三板在探索大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新新體制新機制方面，在助力經濟轉型升級上源源不斷地提供著新的動力源泉。

市場快速擴容、監(jiān)管持續(xù)加碼，新三板在規(guī)范健康發(fā)展的同時也遭遇到了成長的煩惱，投資者對于提高公司質量、改善市場流動性、完善融資功能有了許多迫切期盼。也正因為此，新三板的未來有著廣闊的想象空間。

新三板熱度

2013年1月16日，全國股轉公司揭牌，作為多層次資本市場的“塔基”，從設立之初就收獲了萬千中小微企業(yè)的目光，區(qū)別于滬深交易所的高門檻，新三板以包容性理念設置掛牌條件，對企業(yè)不做所有制、地域和盈利等方面限制性要求，企業(yè)登陸新三板預期明、用時短、成本低，一大批符合經濟轉型升級方向的企業(yè)成功掛牌。

短短4年，全國股轉公司迎來了逾10200家企業(yè)的掛牌，地域上覆蓋了31個省、自治區(qū)、直轄市，行業(yè)上覆蓋了89個大類。按國家統(tǒng)計局劃分標準，中小微企業(yè)占比94%，小微企業(yè)占比64%。先進制造業(yè)、現代服務業(yè)占比合計72%，戰(zhàn)略新興產業(yè)企業(yè)占比25%，軟件和信息技術服務業(yè)、商務服務業(yè)、互聯網和相關服務以及專業(yè)技術服務業(yè)等新業(yè)態(tài)掛牌公司占比27%。

栽好梧桐樹才能引來金鳳凰，這期間，新三板確立了以主辦券商為核心的交易制度，引入做市商交易，構建市場化遴選機制，將企業(yè)投資價值判斷權交給市場；上線三板成指、三板做市指數；初步形成包括普通股、優(yōu)先股等融資工具在內的直接融資體系；實施市場內部分層和差異化管理，將企業(yè)劃分為創(chuàng)新層和基礎層，差異化進行監(jiān)管。新三板把握服務創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)發(fā)展的定位，通過市場化的制度設計，多方面探索服務中小微企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。

統(tǒng)計顯示，這4年來新三板共有近3800家公司累計融資超過5600次，融資覆蓋面達到38%，累計直接籌集資金接近2530億元。僅2016年，掛牌公司就完成了2200多次股票發(fā)行，融資924億元，中小微企業(yè)完成2049次股票發(fā)行；并購重組257次，交易金額合計466億元。

新三板已經成長為我國多層次資本市場的重要組成部分，對落實創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略、助力“雙創(chuàng)”、服務供給側結構性改革、促進經濟轉型升級產生了積極作用。

安信證券分析師諸海濱表示，新三板的發(fā)展暢通了民間資本投資渠道，目前，私募股權投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金持股的掛牌公司數量占比超過60%，推動改變了過去私募股權投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金集中做成熟項目的狀況，證券市場支持實體經濟從以往的成長后期和成熟期，前移到創(chuàng)業(yè)期和成長初期。同時，新三板掛牌公司并購重組日趨活躍，推動上下游產業(yè)整合及原有業(yè)務剝離重整，通過直接融資和并購重組，掛牌公司整體杠桿率明顯下降。

據統(tǒng)計，2014年以來共有487家公司實施收購和重大資產重組537次，交易金額合計869.28億元，有217次和179次為現代服務業(yè)和戰(zhàn)略新興產業(yè)公司通過并購重組進行產業(yè)整合、增強自身業(yè)務實力，交易金額分別為295.74億元和251.21億元； 43次為傳統(tǒng)制造業(yè)公司通過并購重組謀求業(yè)務模式的轉型升級，交易金額合計40.35億元。

嚴監(jiān)管升級

4年間，隨著市場規(guī)模的增大，近萬家股份公司在新三板平臺上按照公眾公司的要求，逐步規(guī)范會計信息、健全公司治理、提高運作透明度，但也有一些破壞新三板規(guī)則的違法違規(guī)行為出現，針對此，監(jiān)管從此前的探索式轉變?yōu)槌掷m(xù)加碼，政策從掛牌準入、掛牌后監(jiān)管和退市制度等多個方面提升企業(yè)的質量和準入門檻。

數據顯示，全國股轉公司2014年公布的自律監(jiān)管案例為17例，2015年為110例，2016年達到了193例，近3年來自律監(jiān)管案例上漲趨勢明顯，2016年較2015年增長幅度達到了75.45%，伴隨著全國股轉公司陸續(xù)開展的掛牌公司資金占用、投資者適當性管理執(zhí)行情況、私募基金資金使用核查等工作，多面監(jiān)管筑成的綜合監(jiān)管體系為后期開展制度建設做足了鋪墊。

不僅如此，全國股轉公司還在去年4月份正式實施《主辦券商執(zhí)業(yè)質量評價辦法（試行）》，同年9月份推出掛牌準入負面清單管理，對掛牌企業(yè)的信息披露問題、企業(yè)資金占用問題、主辦券商等中介機構的執(zhí)業(yè)問題、投資者門檻的準入問題等持續(xù)做出了相應的監(jiān)管。

這些監(jiān)管政策中，掛牌企業(yè)、掛牌企業(yè)高管、主辦券商、中介機構、做市商均有涉及。針對掛牌公司的監(jiān)管，主要是看其是否提前使用了募集資金，股票發(fā)行是否存在違規(guī)行為；相關信息是否披露，是否進行了準確、完整披露，公司治理是否規(guī)范、相關公告信息披露內是否存在不一致或者是信息披露遺漏的違規(guī)行為。針對主辦券商的監(jiān)管，主要是看其是否及時督促公司履行信息披露義務，是否履行勤勉盡責義務，是否能保證申請掛牌文件信息披露的真實、準確、完整；主辦券商業(yè)務內部控制是否完善，經營管理是否混亂；投資者適當性管理過程是否規(guī)范等。

去年10月，全國股轉公司連續(xù)開出7張罰單，就對外擔保和資金占用披露不足問題，對鑫甬生物、通海絨業(yè)兩家掛牌公司和5家中介機構實施自律監(jiān)管。幾乎同時，證監(jiān)會發(fā)出新三板市場首例禁入處罰，對“時空客”因資金占用行為，禁止其實際控制人5年內不得進入證券市場。

隨著越來越多監(jiān)管手段和行政處罰的出臺，新三板市場從原來被調侃的“誰都能來”，到慢慢的門檻提高。這是市場的良性發(fā)展進程。

“當前新三板的主線是規(guī)范與監(jiān)管”。廣證恒生分析師袁季指出，市場的規(guī)范化是公平交易的基礎，也是促進新三本流動性的有力保障， 全國股轉系統(tǒng)的自律監(jiān)管措施和紀律處分維護了市場秩序，保護了市場參與人的合法權益，這為接下來新三板政策的推進與落實打下了堅定的基礎。

此外，“有進有出”的市場秩序也開始逐步形成，2016年，新三板摘牌企業(yè)數量達到了52家，占新三板歷史退市總數的近六成，在龐大的“萬家市場”規(guī)模下，公司治理違規(guī)和跑路事件屢見不鮮，未來市場環(huán)境的改善，離不開政策制定和投資規(guī)范的雙重努力。

成長煩惱待解

與新三板市場規(guī)模一同成長的，還有流動性煩惱，全國股轉公司副總經理隋強曾表示，“流動性不足依然是新三板面臨的最尷尬問題，沒有之一”。據統(tǒng)計，當前新三板1%的股票占據了大約70%的流動性；1%。的股票占據30%的流動性。與此同時，新三板周成交量曾在2015年4月大牛市中逾百億，而目前已經降到每周40~60 億左右的成交量，換手率極低。

為了解決流動性問題，全國股轉公司醞釀出了一整套政策安排，已經完成的有市場分層機制，正在進行的有私募做市試點，未來可期待的有盤后大宗交易平臺和公募基金入市。

其中，公募基金入市備受關注，公募基金被譽為新三板市場的“活水”，其入市預期被看作“二級市場”的最大政策利好。袁季認為，隨著未來私募機構參與做市業(yè)務，以及公募資金的到來，新三板做市交易市場將進一步被激活，提升新三板的流動性。此外，包括普通股票、優(yōu)先股、中小企業(yè)私募債等在內的多種融資工具將幫助掛牌企業(yè)實現融資需求。

不過，因資格審批、投資門檻、倉位要求、凈值計算四個方面的障礙，公募入市遲遲不能落地。據了解，相關制度設計還處在研究過程中，推出只是時間問題。此外，如何提高公司質量、完善融資功能也是新三板需面對的問題。一方面要繼續(xù)堅持市場化原則，讓掛牌公司有廣泛的市場認可度。另一方面，需滿足現有法律法規(guī)對掛牌公司在規(guī)范運作、持續(xù)經營、信息披露、公司治理等方面的要求，推進制度建設，研究改革交易方式，豐富做市商類型。