新三板大考來(lái)臨 謹(jǐn)防企業(yè)變相“保層”

今年5月份，新三板將迎來(lái)首次調(diào)層，部分創(chuàng)新層企業(yè)為了“保層”使出渾身解數(shù)，包括大力拼業(yè)績(jī)、設(shè)法增加合格投資者人數(shù)等。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，粉飾財(cái)報(bào)易導(dǎo)致業(yè)績(jī)變臉，臨時(shí)突擊增加合格投資者人數(shù)往往伴隨高息回購(gòu)協(xié)議，容易損害其他股東利益

新年以來(lái)，新三板年報(bào)披露持續(xù)展開(kāi)。與此同時(shí)，由于今年5月份，新三板將迎來(lái)首次調(diào)層，部分創(chuàng)新層企業(yè)為了“保層”使出渾身解數(shù)，包括大力拼業(yè)績(jī)、設(shè)法增加合格投資者人數(shù)等。有業(yè)內(nèi)人士表示，粉飾財(cái)報(bào)易導(dǎo)致業(yè)績(jī)變臉，臨時(shí)突擊增加合格投資者人數(shù)往往伴隨高息回購(gòu)協(xié)議，容易損害其他股東利益。

財(cái)務(wù)指標(biāo)成主攻方向

從2016年6月27日起，新三板對(duì)掛牌公司實(shí)施分層管理。截至今年1月23日，新三板市場(chǎng)共有10386家企業(yè)，其中創(chuàng)新層有951家，基礎(chǔ)層有9435家。根據(jù)分層標(biāo)準(zhǔn)及維持標(biāo)準(zhǔn)，新三板于每年5月份最后一個(gè)交易周的首個(gè)轉(zhuǎn)讓日調(diào)整掛牌公司所屬層級(jí)（進(jìn)入創(chuàng)新層不滿6個(gè)月的掛牌公司不作層級(jí)調(diào)整）?；A(chǔ)層掛牌公司如符合創(chuàng)新層條件，可調(diào)整進(jìn)入創(chuàng)新層；不符合創(chuàng)新層維持條件的掛牌公司，調(diào)整進(jìn)入基礎(chǔ)層。

從《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法（試行）》來(lái)看，進(jìn)入創(chuàng)新層的掛牌公司應(yīng)當(dāng)滿足以下維持條件之一：一是最近兩年連續(xù)盈利，且年平均凈利潤(rùn)不少于1200萬(wàn)元，最近兩年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%；二是最近兩年?duì)I業(yè)收入連續(xù)增長(zhǎng)，且年均復(fù)合增長(zhǎng)率不低于30%，最近兩年?duì)I業(yè)收入平均不低于4000萬(wàn)元，股本不少于2000萬(wàn)股；三是最近有成交的60個(gè)做市轉(zhuǎn)讓日平均市值不少于3.6億元，最近一年年末股東權(quán)益不少于5000萬(wàn)元，做市商家數(shù)不少于6家。

總體來(lái)看，這3條創(chuàng)新層的維持標(biāo)準(zhǔn)基本上呼應(yīng)了準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，但在凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率和市值等指標(biāo)方面則低于準(zhǔn)入要求。好買(mǎi)基金新三板研究員周子涵表示，從這些指標(biāo)來(lái)看，營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)收增長(zhǎng)率達(dá)標(biāo)在短期內(nèi)最具有可操作性，調(diào)節(jié)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)往往成為創(chuàng)新層企業(yè)“保層”和基礎(chǔ)層企業(yè)沖刺創(chuàng)新層的主攻方向。

由于目前創(chuàng)新層正式披露年報(bào)的不足10家，且新三板企業(yè)的三季報(bào)和全年業(yè)績(jī)預(yù)告都屬于自愿披露而非強(qiáng)制披露，很難從財(cái)務(wù)方面判斷創(chuàng)新層中的部分企業(yè)“保層”具體情況，但此前已有數(shù)起掛牌企業(yè)通過(guò)粉飾財(cái)報(bào)進(jìn)入創(chuàng)新層，之后業(yè)績(jī)迅速“變臉”的案例。

以銀都傳媒為例，該公司在去年分層時(shí)憑借準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)第二條進(jìn)入創(chuàng)新層。但隨后的公司2016年半年報(bào)顯示，公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1747.04萬(wàn)元，同比下跌0.02%，凈利潤(rùn)60.32萬(wàn)元，同比下滑28.13%。同時(shí)，公司還面臨資金鏈斷裂危機(jī)，其向中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行武漢江城小企業(yè)專營(yíng)支行的借款900萬(wàn)元已逾期。目前該公司已停牌，并面臨被摘牌的風(fēng)險(xiǎn)。

合格投資者標(biāo)準(zhǔn)最難達(dá)到

除任意滿足上述3項(xiàng)維持條件之一外，創(chuàng)新層企業(yè)還必須滿足以下條件，即“合格投資者不少于50人、最近60個(gè)可轉(zhuǎn)讓日實(shí)際成交天數(shù)占比不低于50%”。東北證券新三板研究中心總監(jiān)付立春認(rèn)為，成交天數(shù)占比的要求并不高，很多做市的創(chuàng)新層企業(yè)都能達(dá)到，未達(dá)標(biāo)的企業(yè)也可通過(guò)協(xié)調(diào)投資者關(guān)系來(lái)滿足。對(duì)于合格投資者人數(shù)的要求，目前接近一半創(chuàng)新層企業(yè)都不滿足，而且解決這一問(wèn)題的難度相對(duì)較大。

數(shù)據(jù)顯示，截至目前，951家創(chuàng)新層公司中，超400家公司股東戶數(shù)不足50位，占比達(dá)40%以上。值得注意的是，新三板企業(yè)股東并不一定是合格投資者。按照規(guī)定，新三板合格投資者包括機(jī)構(gòu)投資者、金融產(chǎn)品和自然人投資者三大類，每類投資者都有嚴(yán)格的篩選標(biāo)準(zhǔn)，如機(jī)構(gòu)投資者包括注冊(cè)資本500萬(wàn)元以上的法人機(jī)構(gòu)、實(shí)繳出資總額500萬(wàn)元以上的合伙企業(yè)；自然人投資者本人名下前一交易日日終證券類資產(chǎn)市值500萬(wàn)元以上，同時(shí)還需具有2年以上證券投資經(jīng)驗(yàn)，或具有會(huì)計(jì)、金融、投資、財(cái)經(jīng)等相關(guān)專業(yè)背景。此外，符合這些條件的自然人投資者還需有A股賬戶，并到證券營(yíng)業(yè)部開(kāi)通新三板交易權(quán)限賬戶。

這就意味著即使是創(chuàng)新層公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、核心員工等股東，如果其名下證券類資產(chǎn)不足500萬(wàn)元或者不滿足兩年證券投資經(jīng)驗(yàn)要求，或者在2017年4月30日之前沒(méi)有開(kāi)通新三板交易權(quán)限，也不屬于合格投資者。

“總體來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)上合格投資者尤其是自然人投資者的數(shù)量較少，企業(yè)要在短時(shí)間內(nèi)引入50個(gè)以上合格投資者，難度不小。值得關(guān)注的是，部分中介機(jī)構(gòu)以提供‘市值管理’的名義，為企業(yè)引薦外部合格投資人，即通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入股票的方式，幫助企業(yè)增加合格投資者人數(shù)。有些企業(yè)會(huì)與合格投資人簽訂回購(gòu)協(xié)議，同時(shí)承諾收益率。有的中介機(jī)構(gòu)還開(kāi)出按原價(jià)回購(gòu)股票，并按每年年利率超10%支付利息的條件。”付立春說(shuō)。

在付立春看來(lái)，盡管企業(yè)突擊增加合格投資者人數(shù)，符合相關(guān)維持標(biāo)準(zhǔn)，但引入方通常會(huì)從公司處獲得較高權(quán)益，這可能有悖于部分原有股東的初衷，損害其利益。另外，維持標(biāo)準(zhǔn)正式實(shí)施時(shí)也不排除有所調(diào)整，突擊增加投資者人數(shù)這類安排如果最終達(dá)不到保層效果，也會(huì)引發(fā)各種矛盾沖突，影響市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展。