監(jiān)管層力紓IPO堰塞湖 機(jī)構(gòu)扎堆新股收益恐將下折

監(jiān)管層再次對紓解IPO堰塞湖的決心進(jìn)行了重申。

2月26日，證監(jiān)會主席劉士余在國新辦新聞發(fā)布會上表示，證監(jiān)會有信心解決IPO的堰塞湖問題。

“我們有信心解決所有堰塞湖問題，這個堰塞湖是對排隊(duì)公司家數(shù)多進(jìn)展慢的形象稱呼，”劉士余強(qiáng)調(diào)，“堰塞湖的數(shù)量效應(yīng)其實(shí)不重要，對投資者的心理效應(yīng)很重要。通過去年一年時間，我相信，原來這些錯誤的預(yù)期已經(jīng)調(diào)整過來，變成了信心。”

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，此次對IPO提速的強(qiáng)調(diào)，是去年以來股票市場首發(fā)提速、增發(fā)收緊趨勢信號的又一次明確；而在這一政策變化下，諸多資金、業(yè)務(wù)也在從原有的再融資市場向IPO市場回歸。

一方面，券商投行部門、PE機(jī)構(gòu)正在將業(yè)務(wù)重心從此前的并購重組向IPO領(lǐng)域轉(zhuǎn)移；另一方面，一級市場資金也在尋求好的擬IPO項(xiàng)目機(jī)會，其中新三板市場也被視為挖掘項(xiàng)目的重要平臺。

但亦有機(jī)構(gòu)表達(dá)了對資金、業(yè)務(wù)撲向IPO可能衍生“扎堆效應(yīng)”的擔(dān)憂，其中部分?jǐn)MIPO的早期投資方伺機(jī)在尋求在IPO前的退出可能性。

IPO提速式供給或持續(xù)

IPO的提速預(yù)期正被進(jìn)一步明確。

劉士余在2月26日的新聞發(fā)布會上表示，監(jiān)管層有信心解決IPO排隊(duì)企業(yè)的“堰塞湖”問題。

事實(shí)上，有關(guān)形成堰塞湖的諸多監(jiān)管問題也將被一一化解。例如過去IPO窗口收緊、節(jié)奏放緩、暫停IPO的情況可能將難以重現(xiàn)。

在劉士余看來，歷史上數(shù)次對IPO的暫停并沒有解決資本市場長期發(fā)展機(jī)制的穩(wěn)健性問題。

“過去，當(dāng)資本市場下行壓力較大的時候，我們曾經(jīng)也用過減少甚至?xí)和PO的辦法來力圖穩(wěn)定市場，緩解市場下行壓力，也取得過時點(diǎn)性的效果，”劉士余表示，“但是回顧歷史，從長遠(yuǎn)看，效果并不好，遠(yuǎn)沒有解決資本市場長期發(fā)展的穩(wěn)健性的機(jī)制問題，沒有解決資本市場的活水源頭的問題，沒有解決服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力問題。”

“過去IPO的堰塞湖一方面和審核速度與公司上市積極性不匹配有關(guān)，另一方面也是多次窗口叫停帶來的擠壓，如果入口端受理，出口端不開，那么排隊(duì)企業(yè)自然會很多，”上海一家券商保代稱，“這個表態(tài)意味著至少在中短期的IPO政策上，很難再出現(xiàn)叫停、窗口推緩等情況，這說明了IPO提速偶發(fā)性障礙和不確定性被進(jìn)一步清除了。也就說至少在未來的2-3年內(nèi)，IPO的節(jié)奏不但不會收緊，反而會提高供給。”

劉士余也指出，監(jiān)管工作將進(jìn)一步結(jié)合市場規(guī)律，在IPO環(huán)節(jié)加大資本市場中上市公司的供給力度。

“主流觀點(diǎn)認(rèn)為，資本市場在股市異常波動后自我修復(fù)功能要比預(yù)期的好，具備適時適度加大IPO的條件，”劉士余指出，“我們的工作是尊重市場規(guī)律和機(jī)制，順應(yīng)市場需求，所以去年加大了資本市場IPO審核的力度，增加上市公司供給力度。”

監(jiān)管實(shí)踐層面的數(shù)據(jù)是監(jiān)管層態(tài)度的最好腳注。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者觀察數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2017年以來的IPO較去年再次獲得提速。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至2月27日，證監(jiān)會共6次核發(fā)68家企業(yè)的IPO批文，這一速度已大大超過去年平均水平。

“今年頭兩個月已經(jīng)68家發(fā)了批文，這還包括了春節(jié)因素在里面，去年全年數(shù)量是不到250家，也就是平均每兩個月不到42家，這個速度在大大提前，所以市場對IPO節(jié)奏的預(yù)期也隨著進(jìn)一步向上修復(fù)。”前述保代表示。

部分資金恐扎堆

在IPO提速信號越發(fā)明顯下，無論是買方基金還是賣方投行，都將業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)向了這個領(lǐng)域。

“我們之前一個做并購的組，絕大部分現(xiàn)在都去做IPO了，”北京一家中型券商投行人士表示，“之前公司也在新三板有單獨(dú)的業(yè)務(wù)條線，現(xiàn)在因?yàn)槭袌霾缓?，大家也在三板公司里找IPO項(xiàng)目了。”

“因?yàn)橹芭抨?duì)IPO比較難，所以有些公司選擇去港股，有的則掛了新三板，但是目前許多有掛新三板打算的公司，由于政策導(dǎo)向變了，目前都在考慮籌備走IPO的模式了，”中信證券一位人士稱，“這個趨勢其實(shí)也讓潛在的IPO項(xiàng)目變多了。”

另一方面。此前部分試圖通過并購實(shí)現(xiàn)證券化退出的公司，如今也改變思路將希望寄托于IPO通道。擁有類似想法的有不少是新三板公司，這也催生了新三板市場的摘牌潮。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至2月27日，今年已有21家新三板公司因轉(zhuǎn)道IPO訴求等原因選擇主動摘牌，這一比例已達(dá)上一年度的37.5%。

另一方面，再融資新政的發(fā)酵，也此前的部分一級市場基金從定增市場轉(zhuǎn)向?qū)PO領(lǐng)域的關(guān)注。

“之前定增的優(yōu)勢是更穩(wěn)妥，公司確定已經(jīng)上市，而且項(xiàng)目相對也比較多。”北京一家大型私募機(jī)構(gòu)總經(jīng)理助理說，“但往后的定增市場很有可能變成買方市場，因?yàn)殒i價發(fā)行被限制，之前的套利空間變小了，另一方面是過程管理更嚴(yán)，好公司的項(xiàng)目將成為稀缺標(biāo)的，這對管理人拿項(xiàng)目的能力構(gòu)成了更大的挑戰(zhàn)。”

不過，對于部分早期投資IPO項(xiàng)目的資金方來說，賣方機(jī)構(gòu)、市場資金、擬上市公司如今對IPO環(huán)境的看好，也讓其對未來項(xiàng)目的收益性有所擔(dān)憂。

“過去IPO項(xiàng)目少，新股供給少，流通盤也少，所以催生了IPO的造富效應(yīng)，但我們擔(dān)心IPO窗口供給加大，而市場資金體量不變的情況下，很有可能讓投資擬IPO企業(yè)的收益出現(xiàn)下折，”北京一家PE類私募機(jī)構(gòu)合伙人表示，“我們目前也在考慮提前退出，以收益來換時間。比如有些項(xiàng)目是用的三類股東（資管計(jì)劃等產(chǎn)品股東），所以在解包過程中，也在尋求IPO前的退出可能性。”

而在分析人士看來，IPO供給加使速之下，擬IPO及打新等圍繞新股的投資收益下移是符合正常市場趨勢的。

“IPO供給增加本身就會平抑新股、殼股的高估值問題，這個趨勢也是順應(yīng)合理的市場邏輯的，無論是押注IPO的資金，還是打新投資者，在IPO供給側(cè)發(fā)力的大背景下，應(yīng)該適當(dāng)降低收益預(yù)期。”北京一家大型券商高級策略分析師稱，“其實(shí)對新股的炒作具有一定程度的套利性，如果通過公司的供給，促使資金向優(yōu)質(zhì)公司的流動，那么反而和監(jiān)管層的訴求相吻合。”