從中小創(chuàng)到創(chuàng)三板 中國的納斯達克呼之欲出？

以往，中國股市有“中小創(chuàng)”：中小板+創(chuàng)業(yè)板；如今，“中小創(chuàng)”已經(jīng)被“創(chuàng)三板”取代，創(chuàng)業(yè)板+新三板。

一切緣起，正是由于3月5日《政府工作報告》中首次將二者并列提及：“積極發(fā)展創(chuàng)業(yè)板、新三板”。值得品味的是，在談及創(chuàng)業(yè)板、新三板時的用詞是“積極發(fā)展”，而主板是“完善市場基礎性制度”，“區(qū)域性股權市場”則是“規(guī)范發(fā)展”，中小板則未被提及。顯而易見，在高層的眼中，創(chuàng)業(yè)板和新三板是一個等級的市場，而這兩個市場同時都需要“積極發(fā)展”。未來，“創(chuàng)三板”有望融為一體，中國的納斯達克呼之欲出。

2009年創(chuàng)業(yè)板成立時，被市場寄予解決中小微企業(yè)融資問題的厚望。但由于整體上市門坎依然比較高，雖然目前創(chuàng)業(yè)板公司已經(jīng)超過600家，仍然遠不能滿足中小微企業(yè)的融資需求。

相比之下，新三板在短短數(shù)年之內(nèi)上市家數(shù)便突破了一萬家，在企業(yè)掛牌市場化和效率方面，遠勝創(chuàng)業(yè)板，但在流動性和交易機制方面則不如創(chuàng)業(yè)板。兩個市場服務的企業(yè)本質(zhì)上都屬于中小微企業(yè)，存在一定的重迭。在《政府工作報告》明確將二者并列提及之后，未來勢必有進一步的措施來促進二者的融合發(fā)展。下面通過創(chuàng)業(yè)板與新三板的對比提出新三板未來發(fā)展的幾點猜想。

猜想1：“創(chuàng)三板”實現(xiàn)“升降級”

“創(chuàng)三板”要融為一體，建立互相流動的“升降級”機制是必不可少的一環(huán)。相比創(chuàng)業(yè)板，新三板掛牌的企業(yè)數(shù)量多，業(yè)績差距大，因此在2016年推出了分層機制：基礎層和創(chuàng)新層。進入創(chuàng)新層的公司不到新三板的10%，整體上具備業(yè)績較好、成長性較佳、流動性較強的特征。未來，新三板可望在創(chuàng)新層的基礎上在細分出“精選層”，形同篩選出更優(yōu)質(zhì)的公司給投資者參考。

而未來“精選層”也有望成為升級到創(chuàng)業(yè)板的后備部隊，比如將“精選層”控制在50-100家，每年有不超過50家“精選層”的公司可以申請直接轉(zhuǎn)板至創(chuàng)業(yè)板，而并不必再參加IPO的審核排隊。這樣的話，必定會帶來一波“轉(zhuǎn)板熱”，有效增強新三板的吸引力。

另一方面，創(chuàng)業(yè)板的公司因為連續(xù)三年虧損之后退市，也可以直接轉(zhuǎn)板到新三板掛牌交易，同時根據(jù)公司的經(jīng)營情況，未來符合條件也可申請進入“精選層”，實現(xiàn)重新上市。這樣一來，“創(chuàng)三板”之間的“升降級”機制有效建立，形同打通兩大市場之間的壁壘，有利于優(yōu)質(zhì)的新三板企業(yè)更高效率進入創(chuàng)業(yè)板融資，同時也控制轉(zhuǎn)板的數(shù)量，讓創(chuàng)業(yè)板的高估值有軟著陸的余地，避免帶來大起大落的風險。

猜想2：交易機制的接軌

目前創(chuàng)業(yè)板采用的是和深市主板一樣的交易機制，即開盤和收盤采用集合競價，盤中實行連續(xù)競價。相比之下，新三板則是采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓和做市商制度，整體流動性較差。未來如果“升降級”機制實現(xiàn)，那么在優(yōu)中選優(yōu)的“精選層”當中，不妨采用半小時一次的集合競價，每天共計有8次的成交機會，流動性將會大大提升，也有利于逐步升級接軌。

另一方面，創(chuàng)業(yè)板實行的漲跌停板機制，在未來兩板融合之后，也應當向新三板的不設漲跌停機制對接。在美國、中國香港等以機構投資者為主的成熟市場，都不存在漲跌停機制，有利于市場價格快速反應和流動性的改善。尤其是“創(chuàng)三板”面對的是體量較小的企業(yè)，價格的更大幅度波動也是在所難免，應當通過同步放開漲跌停來更有效地反應企業(yè)價值。

猜想3：投資者準入門檻降低

相比創(chuàng)業(yè)板，新三板的投資者準入門檻非常高，需要名下有500萬以上的證券類資產(chǎn)，包括現(xiàn)金、股票、基金、債券、券商集合理財產(chǎn)品等，幾乎將99%以上的個人投資者排除在外，這也是新三板流動性相對較差的原因之一。而創(chuàng)業(yè)板只需要具備兩年以上的交易經(jīng)驗即可，門坎接近主板市場，因此有較大規(guī)模的散戶參與其中，具備良好的流動性。

未來，創(chuàng)業(yè)板和新三板如果走向融合，新三板高不可攀的準入門檻勢必要降低。尤其是在分層進一步細化之后，投資者對企業(yè)基本面的識別難度有所降低，風險在某種程度上進行了釋放，未來從500萬降低到300萬甚至更低，可望成行。

猜想4：專項公募基金的建立

除了個人投資者的參與之外，公募基金也是間接投資新三板的較好方式。目前公募基金參與新三板均以專戶理財方式出現(xiàn)，將廣大散戶投資者拒之門外。未來如果比照定增基金的模式，設立“帶封閉期的開放式基金”的模式，專門投向新三板的公募基金，也是為廣大散戶帶來分享新三板機遇的方式。

此類基金可以完全是主動型管理的基金，也可以是專門捕捉轉(zhuǎn)板機會的基金，甚至可以是投資全部精選層品種的指數(shù)型基金。如此一來，勢必為新三板引入更多的基金，同時也有效改善目前廣大散戶對新三板的疏離態(tài)度。

不管以上的四大猜想最終能實現(xiàn)幾個，未來創(chuàng)業(yè)板和新三板“積極發(fā)展”大局已定。從樂觀一點的角度看，向“中國版的納斯達克”看齊也不是不可能的事情。就普通投資者而言，除了符合準入門檻者可以分散布局可能轉(zhuǎn)板或IPO的新三板個股外，至少還有兩方面可以關注的：

一、創(chuàng)投類概念股，包括持有創(chuàng)投機構股權或高新園區(qū)的公司，在未來“創(chuàng)三板”融合過程中，這些公司有望受到市場的關注，成為炒作的題材。典型代表如：魯信創(chuàng)投、張江高科、大眾公用、東湖高新等。

二、持有新三板優(yōu)質(zhì)公司股權比例較大的A股公司，尤其是持有創(chuàng)新層、業(yè)績盈利，有望轉(zhuǎn)板或沖擊精選層新三板公司的品種。如：中國寶安、遼寧成大、創(chuàng)元科技、旭光股份等。（挖貝網(wǎng)轉(zhuǎn)自奔跑吧新三板公眾號 作者：奔跑吧新三板特約作者張俊鳴）