新三板年報披露高峰：機構熱情回升

春江水暖，暗流涌動。

4月份以來，新三板進入年報披露高峰期，真成長還是偽成長，真IPO還是假IPO，開始進入去偽存真的新階段。值得注意的是，由于滬深A股新股發(fā)行速度加快，2016年開始批量申報IPO材料的新三板公司已經(jīng)得到了反饋，新三板市場投資邏輯得到一定程度的修復和支撐，市場融資呈現(xiàn)回暖跡象。

“目前做一個Pre-IPO項目要超過幾個甚至十個普通融資項目，投資者容易接受IPO邏輯。盡管長期來看新股發(fā)行提速會降低估值水平，但短期博取市場估值價差在很多投資者看來還是比較安全穩(wěn)妥的。”北京融資中介人士范鋒表示。

年報季融資回暖

一季度已發(fā)布2016年年報的1708家新三板公司中，七成公司凈利潤實現(xiàn)同比增長，增長幅度在100%以上的公司約達到了300家，增長幅度在1000%以上的公司達到了40家。成長性凸顯的新三板融資市場迎來暖意。

今年一季度新三板掛牌公司累計股票發(fā)行金額達到287.65億元，總共有763家公司在新三板實現(xiàn)了融資。神州優(yōu)車（838006）完成46.00億元的定增，貝斯達（833638）完成1.99億元的定增，對應增發(fā)后市盈率27倍；凌志股份（831725）完成4425萬元的定增，對應增發(fā)后市盈率17倍。

而在年報集中披露的四月份以后，融資額有望邁上一個新臺階。年初年底是融資撮合成交高峰期，年底9月到12月份可按當年市盈率估值對價，今年3月到5月份可按即將出爐的財務報備對價，企業(yè)和機構容易實現(xiàn)價格意見統(tǒng)一，形成成交。

“最近的趨勢是，前些年因為IPO暫停而受傷頗深的機構，曾經(jīng)改作VC或PE的人民幣基金，最近開始重新轉(zhuǎn)回從事Pre-IPO投資。上市公司、商業(yè)銀行和保險公司這類金融機構的風險偏好也有所變化，視Pre-IPO投資為風險較低、確定性較強的配置方向。”范鋒表示。

“我們認為，監(jiān)管從嚴為后續(xù)政策紅利奠定基礎，力度仍有可能繼續(xù)加大，與此同時掛牌企業(yè)違規(guī)造假等的成本與風險也在升高，2016年年報的披露是試金石也是照妖鏡，我們建議投資者警惕財務數(shù)據(jù)發(fā)生異常變化、信披存疑的企業(yè)。”中泰證券新三板研究張帆團隊認為。

事實上，Pre-IPO投資已經(jīng)處于企業(yè)較為成熟，退出途徑較為明晰的階段，標準相對更容易判斷，有新三板公司董事長向記者表示，作為擁有2000萬以上利潤的企業(yè)，頻頻被問及是否有IPO計劃。

“根據(jù)過去幾年以及本年的營收和凈利潤，很多人以為這基本上就可以給出個大致的判斷，加上回購條款就可以控制風險。但實際上企業(yè)能否IPO成功需要很高的決策能力，保薦代表人和專業(yè)董秘對于不同行業(yè)、不同企業(yè)能否IPO一般都有自己的一套標準，不能一概而論。”滬上某新三板公司董秘李明竣表示，“市場關注IPO發(fā)審速度提高的新聞，但往往選擇性忽略終止審查的案例，其實后者同樣很多，風險依然很大。此外，選擇IPO的企業(yè)也會相應增多，排隊時間仍然有一個動態(tài)中減少的過程。”

東方財富(14.890, 0.09, 0.61%)Choice數(shù)據(jù)顯示，目前已經(jīng)有92家新三板掛牌公司申報IPO材料，298公司正在接受IPO輔導，以2015年年報凈利潤計算，共有1618家企業(yè)超過2000萬門檻，凈利潤在5000萬至1個億的有380家，考慮到新三板公司的成長性較高，2016年年報數(shù)據(jù)尤其關鍵。

發(fā)行融資前景可期

“解決‘堰塞湖’問題的路子越來越寬了。不光滬深兩個交易所吸納能力在增強，新三板的功能也越來越突出，將發(fā)揮更大的作用。”證監(jiān)會主席劉士余在最近一次新聞發(fā)布會上表示。

有專業(yè)研究人士指出，新三板流動性問題癥結在發(fā)行端，預示著未來發(fā)行融資市場改革的前景可期。

“新三板股權高度集中的狀況是導致了市場流動性匱乏的關鍵因素。主板市場IPO提速以及限制再融資政策對新三板市場的意義是加大了三板優(yōu)質(zhì)公司未來單次發(fā)行突破35人的概率。”中信證券(16.300, -0.07, -0.43%)胡雅麗團隊認為。

“只有股權分散度提高了，相應的制度配套才有所依托，才能打破‘雞生蛋還是蛋生雞’的怪圈。”范鋒認為，“一旦35人發(fā)行限制取消，則新三板股權融資的前景將更加明確且誘人。假如搭配新三板內(nèi)創(chuàng)新層或可能的精選層加入‘強制發(fā)行’條款，即向全市場所有合格投資者做‘小IPO’，則股權分散度問題可以迎刃而解。”

根據(jù)中信證券數(shù)據(jù)，新三板全市場股東總戶數(shù)達36.68萬戶。截至2017年3月31日，新三板股東總戶數(shù)已達到36.68萬戶，平均每家企業(yè)股東戶數(shù)為33戶。但考慮到企業(yè)體量差別巨大，股東戶數(shù)加權平均值更有代表性，該值從2015年初的1437戶上升至2017年3月31日的1450戶。