定增寒冬真相：融資額下滑15% 業(yè)績好的企業(yè)卻“門檻”倍升

從2017年1月1日到6月30日，新三板定增融資總額為621億元，與去年同期相比下滑了14.95%；定增完成的次數(shù)為1471次，同比下滑了10.09%。

但與此同時，新三板掛牌企業(yè)的家數(shù)卻在6月30日達到了11314家，同比增長47.22%。

新三板當下的定增市場變得有多冷，由此可見一斑。

在這樣的定增寒冬中，讀懂新三板研究員卻發(fā)現(xiàn)，業(yè)績好的企業(yè)依然倍受追捧。定增規(guī)模在1億元以上的公司，2016年營收中位數(shù)為2.44億元，凈利潤中位數(shù)為3010萬元。投資者進入這些公司的“門檻”，從去年的500萬元漲到了1006萬元，翻了一倍。

一、定增規(guī)模相對較大的企業(yè)，受寒冬的影響偏小

在這場定增寒冬中，受影響最大的，是融資規(guī)模最小的企業(yè)；相反，定增規(guī)模較大的企業(yè)，受到的影響卻相對偏小。

從定增金額來看，在2017年上半年完成的定增中，金額在1000萬元以下區(qū)間的企業(yè)下滑是最明顯的，上半年融資額為17.43億元，同比下滑33.75%；

(數(shù)據(jù)來源，Choice，讀懂新三板研究中心)

從定增次數(shù)來看，融資金額在1000萬元以下的定增次數(shù)，從2016年上半年的496次下滑到329次，下滑了33.67%，也是所有區(qū)間里下滑最嚴重的。

(數(shù)據(jù)來源，Choice，讀懂新三板研究中心)

相比之下，5000萬元-1億元以及1億元以上融資區(qū)間的定增，受到的影響卻相對比較小。在定增金額方面，5000萬元—1億元區(qū)間的融資額同比下滑了18.76%，1億元以上區(qū)間的融資額下滑16.25%；

在定增次數(shù)方面，5000萬元—1億元區(qū)間的定增，從去年的189次下滑到155次，下滑了17.99%；驚訝的是，1億元以上的大規(guī)模融資受到的影響也并不大，去年上半年一共完成了135次，今年以來完成了135次，與上年持平。

值得注意的是，從以上兩個表格的數(shù)據(jù)來看，1000萬元—5000萬元融資區(qū)間的定增，受到的影響或許是最小的了。

定增金額上，1000萬元—5000萬元上半年完成融資169億元，同比下滑6.75%；定增次數(shù)上，去年上半年完成了816次，今年到目前為止為852次，反而上升了4.41%。

但真相并非如此。之所以1000萬元—5000萬元融資區(qū)間的定增受到的影響最小，是因為在持續(xù)的低迷下，新三板企業(yè)的定增時間明顯變長了，而1000萬元—5000萬元這個區(qū)間的融資受到影響后大量在2017年之前發(fā)起的融資在今年完成了。

2016年上半年，新三板企業(yè)平均完成融資的時間為100天，到了2017年上半年，完成融資的平均時間達到了123天，同比上升了23.43%。其中1000萬元—5000萬元這個區(qū)間的融資，2016年上半年的平均融資時間為99天，2017年上半年上升到了118天，同比增長了18.47%，雖然增長的時間不是最多的，不過影響卻是最大的；

(數(shù)據(jù)來源，Choice，讀懂新三板研究中心)

2017年上半年完成的852次融資額在1000萬元—5000萬元區(qū)間的定增，只有309次是在2017年發(fā)布的預案，513次融資方案是在2017年之前發(fā)布的，而去年同期這一次數(shù)為474次，比例上升了8.22%。相反，其余區(qū)間的影響沒有這么劇烈，5000萬元—1億元以及1億元以上兩個區(qū)間比例，分別下滑了10.94%以及3%，1000萬元以下的幾乎持平。

也就是說，如果不是因為定增時間變長的影響，1000萬元—5000萬元這個區(qū)間的融資，也許受到的影響會很大。但具體會受到多大影響，是沒辦法說清楚的。

二、業(yè)績好的企業(yè)受追捧，1億元以上定增的“門檻”翻了一倍

事實上，定增規(guī)模越大的企業(yè)，業(yè)績往往也越好。

從完成融資的公司來看，2017年上半年融資額在1億元以上的公司，2016年營收中位數(shù)為 2.67億元，凈利潤中位數(shù)為3227萬元，其中36家屬于IPO概念股，占比26.67% 。而融資規(guī)模在5000萬元—1億元的企業(yè)的營收中位數(shù)為1.82億元，凈利潤中位數(shù)為2109萬元；1000—5000萬元的企業(yè)營業(yè)收入中位數(shù)為1.03萬元，凈利潤中位數(shù)為1101萬元；1000萬元以下的企業(yè)營收中位數(shù)只有5097萬元，凈利潤中位數(shù)為408萬元，甚至要低于新三板整體水平。

可以明顯看出，新三板投資者更傾向于追捧業(yè)績好的企業(yè)。

在這種情況下，雖然處于“寒冬”，億元以上的融資不僅完成時間沒有受到太大影響，反而是投資者進入的門檻可能提高了。

在2017年上半年完成配售的股票中，定增金額在1000萬元—5000萬元的認購中位數(shù)從65萬元下降到56萬元，同比下滑了14%；不過5000萬元—1億元區(qū)間的單筆融資額中位數(shù)由300萬元上升到393萬元，同比上漲了31%；而1億元以上的“門檻”就更高了，從500萬元漲到了1006萬元，翻了一倍。

三、企業(yè)在放低姿態(tài)進行定增，但融資并不容易

但在持續(xù)的寒冬下，企業(yè)的融資正在遭遇挑戰(zhàn)。讀懂新三板研究員梳理了2017年上半年新三板公司的定增預案，發(fā)現(xiàn)企業(yè)明顯在放低姿態(tài)進行融資。

根據(jù)讀懂新三板研究中心的數(shù)據(jù)，融資在1億元以上的公司市盈率中位數(shù)，從2016年上半年40倍下滑到2017年上半年31倍，同比下滑了24.30%；5000萬元—1億元的市盈率下滑比例為12%；1000萬元—5000萬元的市盈率下滑了9.62%。

相反，小額融資的估值水平并未受到太大的影響，1000萬元以下的融資，市盈率呈現(xiàn)逆市上揚之勢，上升了33.15%。之所以上升，或許主要是自己人在“自嗨”。從今年上半年完成定增的數(shù)據(jù)來看，1000萬元以下的定增參與者中，關聯(lián)方占了70%。

企業(yè)放低姿態(tài)的同時，新三板公司針對合格投資者“公開”發(fā)行的比例也越來越大。

2017年上半年截止6月26日，總發(fā)行方案為1376例的情況下，針對符合規(guī)定的外部投資者發(fā)行的方案是335例，占比24.36%；2016年上半年，總共的發(fā)行方案為1894次，針對符合規(guī)定的外部投資者發(fā)行的方案是178例，占比僅有9.39%；

讀懂新三板研究員注意到，增加的主要是一些大額融資，而且這些企業(yè)的質地看上去并不差。其中1億元以上的融資發(fā)行方案達到了111次，5000萬元—1億元的方案次數(shù)在90次，1000萬元—5000萬元的次數(shù)在120次，1000萬元以下的只有14次。

這批企業(yè)2016年營業(yè)收入的中位數(shù)為1.10億元，凈利潤中位數(shù)為1364萬元；與針對特定投資者的1040家發(fā)行方案的企業(yè)的營收中位數(shù)為9348萬元，凈利潤979萬元要高，也就是說，質量并不差。

一邊是放低估值，一邊卻是尋找投資者困難，新三板定增寒冬下，企業(yè)的低姿態(tài)會助力融資嗎？