報告 | 新三板云計算企業(yè)營收增速迅猛 毛利率差異顯著

云計算（網絡配圖）

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1．2013-2016年，新三板云計算企業(yè)的年平均營收增長率（31%）高于新三板IT企業(yè)均值（28%），更高于新三板企業(yè)均值（16%），成為拉動整個新三板增長的主要力量之一，但凈利潤波動很大；

2. 三種云計算服務——IaaS（基礎設施即服務）、PaaS（平臺即服務）、SaaS（軟件及服務）——毛利率差異顯著；

3. 產品和服務的差異化是下游（SaaS）企業(yè)擴大營收、維持毛利率的重要手段；

4. 業(yè)務整合，尤其是增加SaaS的比重或將成為上游（IaaS）企業(yè)的發(fā)展趨勢。

云計算作為新一代IT技術，已經被越來越多的企業(yè)應用于生產和服務之中，成為不可或缺的生產要素之一。云計算能夠降低企業(yè)的平均成本，提高效率：企業(yè)無需自建服務器，而是通過租用設備商提供的虛擬機的計算、儲存能力，以租金代替建造、運維成本，把精力集中在主營業(yè)務上。以云計算為依托的大數據、物聯(lián)網、人工智能等高新技術迅猛發(fā)展，深刻而廣泛地影響著人們的生活、生產和社會管理等方面。

從政策上看，我國大力支持以云計算、大數據和物聯(lián)網為代表的創(chuàng)新信息技術，比如2015年《國務院關于積極推進“互聯(lián)網+”行動的指導意見》和《促進大數據發(fā)展行動綱要》等；2017年6月，工信部印發(fā)的《云計算發(fā)展三年行動計劃》表示把加大技術能力、支持IT企業(yè)向云計算轉型、促進工業(yè)云應用等一系列行動作為重點任務，計劃使我國的云計算服務能力在2019年達到國際先進水平。

無論是云計算領域宏觀政策的利好，還是國家對新三板整體發(fā)展的大力支持（“雙創(chuàng)”），這些都給新三板云計算企業(yè)提供了優(yōu)質的發(fā)展環(huán)境。與大型企業(yè)相比，新三板企業(yè)可以更快更靈活地調整商業(yè)模式和追逐技術的更新?lián)Q代。新三板云計算行業(yè)所提供服務的多樣化也使產業(yè)鏈更加完善。

發(fā)展速度迅猛，凈利波動巨大

本報告以主營業(yè)務為主要標準篩選了68家新三板云計算樣本企業(yè)。下圖1所示，新三板云計算行業(yè)的營收額穩(wěn)定增長，從2010年2.32億增長至2016年59.75億，平均年增長率為71.8%。

新三板云計算行業(yè)營業(yè)收入（挖貝新三板研究院制圖）

圖2（1），剔除了由于每年新增企業(yè)對行業(yè)年營收增長的影響，僅反映了企業(yè)的平均營收增長能力。顯而易見，信息技術IT企業(yè)營收平均增長速度高于新三板均值，而云計算企業(yè)從2013年營收增速開始超過IT企業(yè)，并一直保持在IT企業(yè)的增速之上：從2013年至2016年，新三板企業(yè)營收平均增速為16%，IT企業(yè)營收平均增速為28%，云計算企業(yè)為31%。所以，IT是新三板企業(yè)增長的推動力之一，而云計算則是IT行業(yè)增長的推動力之一。

圖2（右）顯示了凈利潤率（=凈利潤/營業(yè)收入）的走勢?？梢娫朴嬎闫髽I(yè)的平均凈利潤波動最大。

營收增長率與凈利率走勢（挖貝新三板研究院制圖）

對于新興企業(yè)，尤其是信息技術企業(yè)來說，營收額的增加比利潤更重要，因為企業(yè)在成長初期需要快速擴大市場份額，積累客戶群，在市場中奪得一席之地。因此，營收的增長速度決定了新興企業(yè)的生死存亡。新三板云計算企業(yè)更是如此：由于在成長初期需要花費大量的費用，例如研發(fā)費用、銷售費用、薪酬（用以吸引高科技人才）以及昂貴的融資費用（高利率、資產質押等），凈利潤往往會增長很慢，甚至為負。這也正是為何估值分析師在估算IT企業(yè)價值時看的更多是市銷率，而非市盈率。所以在本報告中，我們會更加關注毛利率，而忽略凈利率的分析。

產業(yè)鏈毛利率差異明顯

云計算服務在業(yè)界一般被分為IaaS, PaaS 和SaaS三種模式。如圖3所示，IaaS（基礎設施即服務）處于云服務產業(yè)鏈的底層，它是把數據中心、基礎設施等硬件資源通過網絡分配給用戶使用的服務模式，例如服務器的租用；PaaS （平臺即服務）是把操作系統(tǒng)、應用開發(fā)環(huán)境等產品分配給用戶租用的服務模式；SaaS（軟件即服務）處于產業(yè)鏈最上層，它是提供應用軟件的租用，用戶可以通過客戶端界面使用這種基于網絡的軟件來管理企業(yè)活動。IaaS, PaaS, SaaS業(yè)務所需投資依次遞減，即底層產業(yè)投資額龐大，上層相對較輕。

云服務產業(yè)鏈（挖貝新三板研究院制圖）

毛利率（=（營業(yè)收入-營業(yè)成本）/營業(yè)收入）作為最重要的財務指標之一，反映了平均每單位產品或服務的收益貢獻率，揭示了企業(yè)提供的產品和服務的種類以及商業(yè)模式。

新三板云計算68家企業(yè)2016年的毛利率分布如下圖4所示：

毛利率分布（挖貝新三板研究院制圖）

毛利率的分布不僅分散，而且并非一個簡單分布，似乎是至少兩個以上分布的合成。這表明企業(yè)毛利率可能會因所處產業(yè)鏈位置不同而有所差異。

定位一家企業(yè)所處產業(yè)鏈位置并非易事，因為很多企業(yè)從事多種服務。比如雨花石（837605）是一家提供客戶關系管理CRM系統(tǒng)咨詢的企業(yè)，服務方式包含PaaS 和SaaS；靠譜云（871182）不但提供IaaS基礎資源服務，同時還提混合基礎架構等系統(tǒng)級支持。

挖貝新三板研究院發(fā)現(xiàn)，毛利率較高的企業(yè)與較低的企業(yè)相比，SaaS業(yè)務的成分比重有顯著的提高，而IaaS業(yè)務的成分比重有顯著的降低，PaaS比重無顯著變化。經粗略估算，IaaS（包括系統(tǒng)集成）毛利率不到30%，PaaS毛利率約50%左右，SaaS在60%以上。甲骨文在2017的最新季報中公布了其SaaS業(yè)務毛利率為65%，PaaS和SaaS業(yè)務合并毛利率為47%。

案例一：人才管理應用軟件SaaS服務商

68家云計算企業(yè)中有3家企業(yè)提供人才資源管理應用軟件SaaS。

云計算 ”人才管理SaaS應用軟件“（挖貝新三板研究院制圖）

上述三家企業(yè)2016年的毛利率依次降低, 這是由于大易云的服務模式是SaaS，北森云的業(yè)務包括SaaS和PaaS，而神州云動還囊括了10%以上的系統(tǒng)集成業(yè)務。神州云動以暫時降低毛利率為代價，擴大代理銷售和系統(tǒng)集成業(yè)務（雖然公司并非自己研發(fā)而是采用外購系統(tǒng)集成軟件等產品，但也從側面反應了系統(tǒng)集成的毛利率很低），這體現(xiàn)了企業(yè)將擴大市場份額和客戶群作為重要發(fā)展戰(zhàn)略，可見營收的增長對新三板云計算企業(yè)極其重要。大易云和北森云的戰(zhàn)略可以歸納為差異化：產品和客戶群的差異化。事實上，很多新三板云計算SaaS企業(yè)都實行差異化戰(zhàn)略，這體現(xiàn)在產品服務類型、銷售方法、計價模式等等。

差異化和特色化不僅可以擴大客戶群基礎，還可以建高細分行業(yè)壁壘、提高價格，從而達到提高毛利率和營收的目的。

案列二：智慧城市

68家企業(yè)中有4家業(yè)務屬于智慧城市范疇，因業(yè)務在IaaS、系統(tǒng)集成方面比重較大，毛利率一般較低。

云計算 “智慧城市”（挖貝新三板研究院制圖）

上述四家企業(yè)除了慧云股份（軟件成分較重）外，其他3家毛利率都在30%以下。從企業(yè)的收入成分以及發(fā)展策略來看，今后產業(yè)整合，尤其是在SaaS方面的擴充會比較明顯。

附：新三板云計算68企業(yè)名單

新三板云計算企業(yè)詳細名單（挖貝新三板研究院制圖）