泰達(dá)新材IPO上會(huì)在即 或存賬外支付等大問題

近日，剛剛發(fā)布IPO招股書10個(gè)月的安徽泰達(dá)新材料股份有限公司（簡(jiǎn)稱泰達(dá)新材）已經(jīng)準(zhǔn)備正式上會(huì)，無(wú)論其是否通過(guò)發(fā)審會(huì)的審核，這家從新三板轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板的公司已經(jīng)創(chuàng)造了新的紀(jì)錄，那就是今年新三板IPO排隊(duì)時(shí)間最短。

但是，打開泰達(dá)新材的招股書后發(fā)現(xiàn)，盡管該公司業(yè)務(wù)相對(duì)簡(jiǎn)單，披露的信息不太繁雜，但是，在子公司的轉(zhuǎn)讓和員工薪酬等地方還是存在明顯的問題，而且從公司的毛利率及盈利情況來(lái)看，公司市場(chǎng)地位低，成長(zhǎng)性差，似乎也不應(yīng)該登陸創(chuàng)業(yè)板。

薪酬數(shù)據(jù)異常，或存在賬外支付

據(jù)招股說(shuō)明書，截至2014年12月31日、2015年12月31日以及2016年12月31日，本公司根據(jù)勞動(dòng)合同聘用的員工（包括母公司及全資子公司）人數(shù)分別為150人、164人和138人。2016年底的138名員工，又分為行政17人、生產(chǎn)66人、銷售6人、技術(shù)43人、財(cái)務(wù)6人。而招股書披露的生產(chǎn)直接人工成本772.21萬(wàn)，如果平均到66名生產(chǎn)人員，每人年薪平均為11.7萬(wàn)元；銷售費(fèi)用中的職工薪酬為46.35萬(wàn)，平均到6位銷售人員的頭上，則平均年薪酬為7.725萬(wàn)元；管理費(fèi)用中的職工薪酬174.42萬(wàn)，僅考慮財(cái)務(wù)和行政人員，平均年薪酬只有7.58萬(wàn)元。從以上數(shù)據(jù)可以看出，該公司管理人員的平均薪酬明顯偏低，低于其生產(chǎn)和銷售人員。

而在所有的管理人員中，泰達(dá)新材的高管工資又是特別地低。已經(jīng)披露的2016年所有高管薪酬中，只有總經(jīng)理柯伯留的薪酬最高，為7.62萬(wàn)，正好與該公司管理人員平均薪酬接近，折算成月薪平均為6350元，而最低的是監(jiān)事洪立策，年薪只有4.23萬(wàn)，月平均薪酬3525元。泰達(dá)新材公司所在地黃山市也并不是安徽省平均薪酬最低的地方，記者通過(guò)網(wǎng)上查詢得知，2016年安徽省城鎮(zhèn)私營(yíng)單位就業(yè)人員年平均工資為39110元（平均月薪3259元），泰達(dá)新材洪監(jiān)事薪酬僅僅是略高于當(dāng)?shù)厮狡笃骄匠?。那么洪監(jiān)事是剛剛就業(yè)的新手嗎？招股書披露“洪立策先生，1982年出生，大學(xué)本科學(xué)歷。2006年畢業(yè)于黃山學(xué)院化學(xué)系，獲得學(xué)士學(xué)位；2006年7月至今，就職于本公司市場(chǎng)與銷售部；2016年6月至今，任本公司股東代表監(jiān)事”。一名市場(chǎng)老兵，在泰達(dá)新材已經(jīng)工作十年以上，每月就3500多元，這樣的薪酬數(shù)據(jù)實(shí)在是異常。而且洪監(jiān)事在公司沒有持有一點(diǎn)股份，也不太可能通過(guò)分紅獲得收益。另一監(jiān)事柯美松年薪 5.56萬(wàn)元，情況基本類似。

明顯低于市場(chǎng)正常薪酬水平的還有泰達(dá)新材的獨(dú)立董事。該公司2016年給已經(jīng)上任7個(gè)月的兩位獨(dú)立董事支付的薪酬是1.75萬(wàn)，我們多折算一點(diǎn)，泰達(dá)新材獨(dú)立董事的年平均薪酬為3.5萬(wàn)。通過(guò)簡(jiǎn)單查詢可以得知，2013年，我國(guó)獨(dú)立董事的年平均薪酬就已經(jīng)達(dá)到9.25萬(wàn)，2016年，60%以上的上市公司的獨(dú)立董事的年薪酬在5萬(wàn)到10萬(wàn)之間，只有21%的公司的獨(dú)立董事的薪酬會(huì)低于5萬(wàn)，而這些公司大多是經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)困境，支付乏力。

一位長(zhǎng)期任職上市公司的人力資源總監(jiān)看到這些數(shù)據(jù)笑了，他說(shuō)這肯定是不正常的，股東兼高管的薪酬低一點(diǎn)可以理解，他們可以去拿分紅嘛，但沒有股份的監(jiān)事，干了十年就三千多薪酬，這肯定不可能，而且他還是干銷售的，銷售沒有業(yè)績(jī)提成嗎？這些提成怎么支付的？

子公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓涉嫌利益輸送

泰達(dá)新材2015收購(gòu)歙縣啟泰樹脂有限公司（簡(jiǎn)稱啟泰樹脂），經(jīng)營(yíng)一年后即轉(zhuǎn)讓給關(guān)聯(lián)方，其過(guò)程涉嫌利益輸送。

據(jù)招股說(shuō)明書，2015年5月22日，啟泰樹脂設(shè)立，注冊(cè)資本500萬(wàn)，由黃山市佳聯(lián)化工有限公司（簡(jiǎn)稱佳聯(lián)化工）獨(dú)資設(shè)立，但當(dāng)時(shí)實(shí)繳資本為零，2015年6月18增資，增加到803.48萬(wàn)元，其中貨幣出資僅50萬(wàn)元，其余為土地、房屋、道路、設(shè)備基礎(chǔ)附屬物以及生產(chǎn)設(shè)備評(píng)估作價(jià)出資，6月19日啟泰樹脂拿到換發(fā)的營(yíng)業(yè)執(zhí)照。但是直到7月6日，50萬(wàn)貨幣資本才轉(zhuǎn)賬到位，實(shí)物出資部分也是7月才完成過(guò)戶登記。

奇怪的是，2015年7月1日，啟泰樹脂股東佳聯(lián)化工就已經(jīng)與泰達(dá)新材簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，7月14日，啟泰樹脂正式拿到了新的營(yíng)業(yè)執(zhí)照，泰達(dá)新材100%控股。細(xì)心對(duì)比以上的時(shí)間發(fā)現(xiàn)，泰達(dá)新材正式簽訂收購(gòu)啟泰樹脂股權(quán)協(xié)議時(shí)，啟泰樹脂的注冊(cè)資本一分錢都沒有到位，完全是一個(gè)空殼公司，協(xié)議簽訂后5天，50萬(wàn)的現(xiàn)金注冊(cè)資本才到位，而實(shí)物出資部分在7月14日之前是否到位都不知道，招股書含混一筆帶過(guò)。

但是，這些都不影響泰達(dá)新材對(duì)成立不到2個(gè)月的啟泰樹脂給出高溢價(jià)。泰達(dá)新材收購(gòu)啟泰樹脂100%股權(quán)的價(jià)格是1000萬(wàn)現(xiàn)金，高出啟泰樹脂注冊(cè)資本將近200萬(wàn)，而且，這還是假設(shè)在啟泰樹脂的實(shí)物和現(xiàn)金注冊(cè)資本全部到位的情況下。

差不多正好一年之后的2016年6月29日，同心實(shí)業(yè)與泰達(dá)新材簽署轉(zhuǎn)讓協(xié)議，約定泰達(dá)新材將其持有啟泰樹脂100%的股權(quán)以1,080萬(wàn)元價(jià)格轉(zhuǎn)讓給同心實(shí)業(yè)。運(yùn)營(yíng)一年的啟泰樹脂此時(shí)已經(jīng)為泰達(dá)新材貢獻(xiàn)了5693.05萬(wàn)元的收入（2015年為2,722.24萬(wàn)元，2016年為2,970.81萬(wàn)元），也貢獻(xiàn)了419.49萬(wàn)元的毛利（2015年為251.54 萬(wàn)元，2016年為167.95 萬(wàn)元），是一塊賺錢的資產(chǎn)。而且，經(jīng)過(guò)資產(chǎn)評(píng)估，當(dāng)時(shí)啟泰樹脂的凈資產(chǎn)為1004.6萬(wàn)，比一年前的凈資產(chǎn)增加不少。但是，泰達(dá)新材僅僅溢價(jià)75.4萬(wàn)元就將啟泰樹脂甩賣了，接受方同心實(shí)業(yè)不是外人，是泰達(dá)新材實(shí)際控制人的妹夫江雄偉參股25%的公司，屬于關(guān)聯(lián)方。

一年前溢價(jià)200萬(wàn)收購(gòu)剛成立的公司，辛辛苦苦運(yùn)營(yíng)一年，公司收入和盈利都還不錯(cuò)，泰達(dá)新材反倒就基本按照凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給關(guān)聯(lián)方了，這明顯涉嫌利益輸送。

低價(jià)搶市場(chǎng)，毛利率低，政府補(bǔ)貼大，企業(yè)成長(zhǎng)性存疑

招股說(shuō)明書披露，泰達(dá)新材2016年?duì)I業(yè)收入17,534.90萬(wàn)元， 2015年?duì)I業(yè)收入20,644.40萬(wàn)元，2016年較2015年大幅下滑。另外，泰達(dá)新材2016年損益表中非經(jīng)常性損益高達(dá)793.59萬(wàn)元（基本上是政府補(bǔ)助，如下圖），占?xì)w屬于母公司股東的凈利潤(rùn)的比例高達(dá)22.79%，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)僅有2,689.17萬(wàn)元，與2015年2,685.62萬(wàn)元相比，基本持平。而2014年扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為1,761.29萬(wàn)元，2015年的增長(zhǎng)率達(dá)到了52.48%，而2016年增長(zhǎng)率僅為0.1%，說(shuō)明泰達(dá)新材的成長(zhǎng)性已經(jīng)基本消失。

與同行業(yè)可比公司相比，泰達(dá)新材核心產(chǎn)品的價(jià)格也是低于市場(chǎng)平均水平越來(lái)越多，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)存節(jié)節(jié)敗退跡象。該公司的核心產(chǎn)品偏苯三酸酐銷售單價(jià)2014-2016年分別為每噸14,598.51元，14,678.86元，11,481.36元，與市場(chǎng)平均價(jià)格相差分別為每噸276.08元，843.67元，924.81元。也就是說(shuō)，隨著整體市場(chǎng)價(jià)格下降的趨勢(shì)，泰達(dá)新材的銷售價(jià)格與同行業(yè)可比公司的差距越來(lái)越大，而且銷售數(shù)量也沒有明顯上升，銷售收入?yún)s是明顯下降。與同行業(yè)毛利率相比，該公司也始終存在差距，2014-2016年同行業(yè)毛利率平均水平分別為24.40%、30.65%、 34.35%，泰達(dá)新材的毛利率分別為22.86%、26.67%、31.91%，一直低于同行平均水平。以此看來(lái)，泰達(dá)新材很有可能是靠低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)手段搶市場(chǎng)，公司盈利能力與同行業(yè)相比，始終處于下風(fēng)，競(jìng)爭(zhēng)力存疑。