首家扶貧概念股IPO被否 發(fā)審委劍指業(yè)績真實性

8月15日，作為新三板IPO扶貧概念第一股的耐普礦機首發(fā)遭否，成為新三板歷史上第三家被否的企業(yè)。

雖然作為扶貧概念股，耐普礦機自2016年11月11日獲證監(jiān)會受理正式申報排隊，截至今日首發(fā)僅耗時277天，九個月的時間也刷新了今年新三板企業(yè)IPO排隊時間的記錄，但這次登陸創(chuàng)業(yè)板卻未果，加之此前同是扶貧概念股的宏源藥業(yè)撤回IPO申請，多少為扶貧概念股蒙上了一層隱憂。

業(yè)績受宏觀經濟影響大 如何保持盈利

耐普礦機成立于2005年10月14日，主營業(yè)務為礦山選礦設備及橡膠備件的研發(fā)、設計、制造、銷售和服務，產品主要應用于有色金屬、黑色金屬礦山企業(yè)。公司為礦山行業(yè)提供選礦設備及耐磨備件，并向客戶提供選礦設備選型、工藝及流程等設計、咨詢和設備維護等增值服務。

從上圖可以看出自2013年以來，耐普礦機業(yè)績出現(xiàn)了先下降后回升、凈利潤波動較大的情況。

耐普礦機解釋稱主要是因為有色金屬和黑色金屬是典型的周期性行業(yè)，收宏觀經濟的影響較為明顯。而國內礦山機械制造企業(yè)經過了2006至2014的高速增長，在2014年經濟下行時直接導致了上游選礦設備的市場萎縮。2015年營收出現(xiàn)大幅下降就是因為當期選礦設備及備件收入大幅下降所致。

基于以上原因，證監(jiān)會對耐普礦機的持續(xù)盈利能力存疑。

此外，在2016年營收大幅增長的情況下，耐普礦機的管理費用、銷售費用占比分別較上年下降35.76%和26.84%，員工薪酬較低，近三年上市公司可比銷售凈利率下降而公司銷售凈利率上升等問題亦引起證監(jiān)會關注。

高于整體行業(yè)一倍的毛利率

在今日的發(fā)審會會議上，證監(jiān)會也對耐普礦機毛利率提出詢問并請保薦機構發(fā)表核查意見：

“2014年度、2015年度、2016年度及2017年1-6月，公司在近兩年礦業(yè)不景氣的情況下橡膠耐磨制品保持高毛利率的原因；發(fā)行人綜合毛利率大幅高于同行業(yè)可比上市公司的原因；以及對兩家客戶額爾登特礦業(yè)、江銅集團的銷售毛利率高于其他客戶的原因及合理性。”

據(jù)耐普礦機披露的數(shù)據(jù)顯示，耐普礦機2014年至2016年的綜合毛利率分別為35.18%、47.87%、48.59%。而同期相關行業(yè)上市公司的平均綜合毛利率僅為31.70%、30.98%、24.37%。

由于目前國內尚無與耐普礦機同類型上市公司，因此沒有完全可比的上市公司。故本次招股說明書里同期相關行業(yè)上市公司主要選取了山東礦機、中信重工、紅宇新材、鳳形股份以及利君股份等五家上市企業(yè)。

從上圖我們可以更直觀的看出數(shù)據(jù)間的關系，耐普礦機綜合毛利率在2015年開始遠超同行業(yè)上市公司的毛利率，且耐普礦機的毛利率在上升，而同行業(yè)上市公司的毛利率則在下降。

耐普礦機則表示，出現(xiàn)上述現(xiàn)象主要是因為2014年的經濟下行直接導致了上游選礦設備的市場萎縮，隨后的2015年公司選礦設備及備件收入從9356.71萬下降到4256.69萬，同比下降超過50%。

與此同時，耐普礦機產品中毛利率更高的橡膠耐磨制品卻高居不下，并且在營收上開始大幅超過選礦設備及備件的營業(yè)收入，2015年橡膠耐磨制品的營收9587.81萬，占當期應收比例為60.05%。而橡膠耐磨制品2014-2016年的毛利率為61.11%、57.59%、59.73%。

應收賬款風險突出

據(jù)招股說明書披露，耐普礦機2014-2016年的應收賬款賬面價值分別為1.29億、1.11億、1.24億，計提壞賬準備后的應收賬款賬面價值占本期營收比例分別為61.10%、69.57%、57.36%。以下是公司應收賬款具體情況。

可以看到，近三年耐普礦機應收賬款及應收賬款占營業(yè)收入的比例均呈現(xiàn)先上升后下降趨勢，并且在行業(yè)不景氣時實現(xiàn)逆勢上漲。值得關注的還有2014年末該數(shù)值較2013年末增幅較大所致，證監(jiān)會反饋意見中亦對該情況提出問詢。

2014年末，發(fā)行人應收賬款余額為1.38億元，較2013年末增加6232.82萬元，增幅達到81.78%。具體情況如下圖所示。

本次發(fā)審委亦請耐普礦機說明其應收賬款占營業(yè)收入比重較高的原因，說明壞賬準備計提比例低于同行業(yè)上市公司水平的合理性，并結合中信重工2016年報虧損、豐寧鑫源因資金緊張延期支付發(fā)行人貨款、國外客戶主要為欠發(fā)達國家的蒙古額爾登特礦業(yè)公司、老撾KSO金礦公司等情形，說明上述情形不采用個別認定法計提壞帳是否符合會計準則中的謹慎性要求。