3.3億 VS 40億 “中國版樂高”被低估了多少？

在玩具銷售額上，中國市場正在迅速崛起。據(jù)Euromonitor對中國玩具銷售額增長率的預(yù)測，未來五年中國的玩具銷售額大約以5%-6%的速度遞增，預(yù)計2021年玩具銷售額達140億美元左右。

憑借人口優(yōu)勢和國民收入水平的提高，在消費升級的驅(qū)動下，中國巨大的市場空間正在成為世界玩企巨頭的主要目標(biāo)。

從世界五大玩具巨頭的商業(yè)模式來看，玩具生產(chǎn)環(huán)節(jié)占營收比重不高，而根本的盈利邏輯在于憑借其規(guī)模、品牌影響力、研發(fā)能力和銷售渠道，占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈上游，進而主導(dǎo)全球玩具的高端市場。

隨著世界玩企巨頭的紛紛入場，中國的玩具行業(yè)也迎來發(fā)展拐點，本土玩企紛紛轉(zhuǎn)型升級。

而在以積木玩具作為核心產(chǎn)品的玩企中，A股上市公司邦寶益智和新三板掛牌企業(yè)小白龍，也走出了相似的轉(zhuǎn)型之路。

【 一 】

隨著中國玩具市場迎來“去傳統(tǒng)玩具化”大潮，以積木為核心產(chǎn)品的邦寶益智和小白龍的商業(yè)模式存在共同點。

公開資料顯示，邦寶益智是中國第一家益智積木企業(yè)上市公司，主營產(chǎn)品是積木玩具，旗下有包括自主品牌系列“邦寶”玩具在內(nèi)的20多個系列550多款產(chǎn)品。

和小白龍一樣，邦寶益智也相信優(yōu)質(zhì)的IP資源將成為整個產(chǎn)業(yè)維持用戶粘性的紐帶，在轉(zhuǎn)型中也加注以IP為核心的布局，通過授權(quán)取得國際、國內(nèi)熱門IP的造型使用權(quán)，包括“史努比”“小豬佩奇”及“炮炮兵”等。

不僅如此。今年5月，邦寶益智和達力動漫簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，啟動泛娛樂戰(zhàn)略合作。合作的具體形式是：達力動漫利用邦寶益智云端互相關(guān)聯(lián)的數(shù)據(jù)處理，了解消費者的益智習(xí)慣和消費習(xí)慣，并將其融入到產(chǎn)品的研發(fā)和市場行為中。

可以看到，兩者的合作不是常見的成品動漫授權(quán)，而是邦寶益智提供數(shù)據(jù)，在產(chǎn)品早期研發(fā)環(huán)節(jié)就交互共享，直接影響動漫的制作產(chǎn)生。

而小白龍的“積木+IP”戰(zhàn)略則是以積木產(chǎn)品為核心，將積高品牌人格化，動畫片、電影、游戲、網(wǎng)絡(luò)劇、漫畫“五位一體”打造自主IP“積高俠”，塑造品牌影響力，并帶動積木與其它玩具衍生品的銷售?，F(xiàn)在已經(jīng)完成的有52集大型動畫片《積高俠與阿里巴巴》。

與此同時，小白龍選擇與成熟的IP合作，參與創(chuàng)作或授權(quán)了《星際飚車王》、《豬豬俠》等多部動漫文化作品，積累經(jīng)驗的同時為未來布局。

從這個角度看，邦寶益智的“玩教益智+IP”和小白龍打造自主知識產(chǎn)權(quán)的“積木+IP”戰(zhàn)略有異曲同工之妙。

但即便如此，雙方在市值方面卻存在較大差距。

截至2017年8月23日，邦寶益智市值約為40.55億元。以每股19.20元計算，靜態(tài)市盈率為50.53；滾動市盈率則為70.42。 

而小白龍的市值約為3.27億元。以每股5.45元計，靜態(tài)市盈率為16.51，滾動市盈率則為18.13。

【 二 】

一個資本市場的基本概念是：產(chǎn)品市場產(chǎn)生利潤，而資本市場產(chǎn)生市值。

依據(jù)“總市值=利潤總額*市盈率”這個公式我們可以發(fā)現(xiàn)，決定一個公司總市值的除了利潤總額外，另一個變量是市盈率倍數(shù)。

先看雙方的利潤對比。數(shù)據(jù)顯示，2016年邦寶益智實現(xiàn)營業(yè)收入2.82億元；歸屬母公司的扣非凈利潤5195.73萬元；玩具毛利率37.89%。

相比之下，小白龍2016年全年營收1.72億元；歸屬母公司的扣非凈利潤1830.41萬元；毛利率35.37%。

可以看到，這兩家積木玩具公司在毛利率和每股收益上差異不大。很明顯，造成小白龍和邦寶益智市值差距的核心原因不在于經(jīng)營能力，而在于變數(shù)較大的市盈率倍數(shù)。

簡單來說，市盈率指標(biāo)展示的是市場基于企業(yè)的業(yè)績和未來業(yè)務(wù)的想象力給予的市場預(yù)期。

以A股的玩企為例，奧飛娛樂從最初單純的玩具生產(chǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)型為以IP為核心的泛娛樂全產(chǎn)業(yè)鏈平臺；星輝娛樂從做車模玩具轉(zhuǎn)向控股西甲俱樂部“皇家西班牙人”，進軍體育產(chǎn)業(yè)。

截至8月22日，奧飛娛樂市值197億，滾動市盈率為近60倍；而星輝娛樂市值為99.91億，滾動市盈率近30倍?？梢?，資本市場認可玩企的轉(zhuǎn)型方向。

從轉(zhuǎn)型的方向來看，邦寶益智和小白龍在商業(yè)模式上并沒有呈現(xiàn)太大的差異。

實際上，小白龍和邦寶益智的市值差距或與其各自存在的資本環(huán)境不同有莫大的關(guān)系。新三板在流動性和市場預(yù)期的反應(yīng)程度均弱于A股，估值存在天花板。

因此，同樣作為垂直細分領(lǐng)域的積木玩具生產(chǎn)商，邦寶益智的市盈率近70倍，未來小白龍的估值至少能與其比肩。

以邦寶益智50.53的靜態(tài)市盈率計算，小白龍的每股股價將是16.67元，市值將達到10.00億元；若以70.42的動態(tài)市盈率來計算，小白龍的每股股價會是21.13元，市值將達到12.67億元。

【 三 】

馬云曾說，所有的生意都值得重做一遍。

尤其是在傳統(tǒng)行業(yè)深耕的公司，在行業(yè)發(fā)展迎來拐點的市場環(huán)境下，如果能快速調(diào)整自身的發(fā)展方向順應(yīng)趨勢，加上本身的行業(yè)優(yōu)勢，實現(xiàn)彎道超車也不是不可能的事情。

那么問題來了，小白龍未來發(fā)展的想象力又在哪里呢?

1、成長空間：

小白龍所處的積木玩具市場正在迎來發(fā)展的黃金時期。中國二胎政策的開放將帶來“新生兒潮”，給玩具市場以更大的想象空間。國家衛(wèi)生和計劃生育委員會預(yù)計，未來5年，每年的新生兒數(shù)量將在1750萬至2100萬之間。

中國嬰童網(wǎng)孕嬰童產(chǎn)業(yè)研究中心統(tǒng)計資料顯示，中國16歲以下人均玩具消費支出不到30美元，相比之下，美國超過200美元，歐美其他國家也達到150美元以上。 

而香港貿(mào)易發(fā)展局的報告提到，以智力拼圖系列、綜合動手系列、立體拼裝系列為主的益智玩具以其造型新穎、益智互動、科技含量高的特點正成為兒童玩具市場的新寵，深受家長和孩子們的喜愛。 

2、市場想象力：

從商業(yè)模式上看，小白龍已經(jīng)建立起以IP布局為核心的“積木+IP”的全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)，借助IP對品牌的溢價，切入上游內(nèi)容端，培養(yǎng)內(nèi)容忠誠粉絲，并帶動周邊積木產(chǎn)品銷售。

據(jù)市場調(diào)查公司Euromonitor資料顯示，中國玩具及游戲市場的零售總額由2010年的717億元上升至2015年的1923億元，平均每年的增長幅度21.8%，預(yù)計于2019年突破3000億元。

具體的市場空間使得小白龍的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)——積木銷售存在較大的想象空間，而創(chuàng)新商業(yè)模式的自主知識產(chǎn)權(quán)開發(fā)和打造，具備高產(chǎn)品附加值的業(yè)務(wù)預(yù)期可鎖定小白龍中期盈利的增長點。