報價8833萬元 海龍核科中標福建福清核電廠項目

作為新三板唯一的一家以核級防護材料研發(fā)與銷售的民營企業(yè)，海龍核科在防護材料與中子吸收材料的突破與進步，不僅打破了國外企業(yè)的壟斷，開啟了該領域國產(chǎn)化進程，也逐步有了與國外企業(yè)針鋒相對的實力。但中國核電行業(yè)的景氣度將對海龍核科有決定性的影響。

2017年9月13日江蘇海龍核科技股份有限公司（證券簡稱：海龍核科，證券代碼：832026.OC）發(fā)布一則采購項目公告，公告稱公司成功中標了福建省福清核電廠5、6號機組電氣/機械防火封堵包采購項目，投標報價8833萬元，該項目金額超過了今年上半年7603.67萬元的營業(yè)收入。

新三板唯一的核級防護材料生產(chǎn)商

海龍核科是新三板唯一的一家以防護材料為主營業(yè)務的企業(yè)，目前公司的防護材料分兩種：核級防火密封材料（以下簡稱：核級產(chǎn)品）和非核級防火密封材料（以下簡稱：非核級產(chǎn)品）。公司生產(chǎn)的核級產(chǎn)品主要類型有防火硅酮泡沫（雙組份）、防火硅酮橡膠（雙組份）、高密度防火硅酮橡膠（雙組份）、液體硅酮（雙組份，超高密度）以及縫隙封堵材料等，主要用于核電站。

近年來公司在核電行業(yè)合作的項目有遼寧紅沿河核電站、山東海陽核電站、江蘇田灣核電站等多個核電站。公司生產(chǎn)的防火硅酮泡沫主要用于核電站密集電纜束填充率大于40%的電氣孔洞封堵，以及機械管道空洞封堵。防火硅酮橡膠則主要用于核電站中難以施工的機械和電氣孔洞封堵等，以及普通混凝土孔洞的生物防護屏蔽封堵。

作為新三板唯一一家核級防護材料達到國際先進水平的企業(yè)，在價格上，公司的產(chǎn)品價格比對手低20%，甚至部分產(chǎn)品低50%；在渠道方面，公司由于與中核集團下屬的中國核動力研究院一直有長期穩(wěn)定的合作，因此在中核系統(tǒng)內(nèi)有優(yōu)先采購的優(yōu)勢，目前海龍核科的產(chǎn)品已成功應用在中核集團下屬的福清核電站3號、4號機組核島機械管道、三門核電站核島嵌縫及方家山核電站1號、2號機組核島機械管道和電氣等方面。

營收穩(wěn)定步入億元級大門，利潤波動較大

海龍核科的成立時間并不長，2008年至今不到10年。2008年3月21日海龍核科的前身海龍艾默生（鎮(zhèn)江）能源科技有限公司由四個法人股東鎮(zhèn)江市金煌能源設備有限公司（以下簡稱：金煌能源）、鎮(zhèn)江市大金能源有限公司（以下簡稱：大金能源）、天津大唐閥業(yè)有限公司（以下簡稱：大唐閥業(yè)）和艾默生化工工業(yè)有限公司（以下簡稱：艾默生化工）共同設立，最初注冊資本僅有500萬元，大金能源和艾默生化工各持有公司40%的股份，其余兩家公司各持有公司10%的股份。

2009年7月至2014年9月間，經(jīng)多次股權轉讓及增資后，公司注冊資本增加至2900萬元。2014年9月29日公司整體變更為股份有限公司，鎮(zhèn)江億致投資管理有限公司（以下簡稱：億致投資）持股55.17%，成為其控股股東，億致投資執(zhí)行董事戴金華成為其實際控制人。

2015年3月6日海龍核科在新三板掛牌上市，同年6月16日，其轉讓方式變更為做市轉讓。受益于其主營業(yè)務的稀缺性和國內(nèi)核電行業(yè)的發(fā)展，海龍核科的經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步提升。2012年至2015年，海龍核科的營業(yè)收入由1918.34萬元增長至2015年的6845.30萬元，2016年營業(yè)收入更是達到1.15億元，營業(yè)收入年復合增長率達到56.41%，成功邁入億元級的大門。

2017年上半年其營業(yè)收入達到7603.67萬元，同比增長14.95%，是公司成立以來的最高。公司盈利能力也保持在較高水平，2014-2016年其銷售毛利率分別為62.89%、63.21%和37.02%，扣非后凈利潤分別為629.04萬元、1708.66萬元和857.33萬元，2017年上半年達到1698.15萬元，同比增長49.68%，繼續(xù)保持盈利狀態(tài)。但是海龍核科的凈利潤近三年呈現(xiàn)出一定的波動，公司的解釋是系新增防火密封材料輔助稀土業(yè)務毛利潤偏低及管理費用大幅增長所致。

通過海龍核科歷年披露的年報計算得知，2014-2017上半年公司三費營收占比分別為41.20%、30.09%、23.47%和15.57%，呈一定下降趨勢，但管理費用營收占比則有一定波動性，分別為18.87%、16.82%、17.09%和10.96%。

海龍核科的凈利潤變化較大，筆者認為還是其主營業(yè)務防火密封材料經(jīng)營情況低于往年、收益質(zhì)量較低的原因導致的。2014-2017年上半年其息稅前利潤占營業(yè)收入占比分別為39.43%、37.70%、15.76%和26.85%，公司主打的防護密封材料營收占比由2015年同期的83.64%降低至2016年的46.46%，稀土新業(yè)務的引進與傳統(tǒng)的密封材料業(yè)務之間沒有做到協(xié)調(diào)發(fā)展。

打造技術壁壘，與國外名企爭鋒相對

作為國內(nèi)唯一的一家從事核級防護材料研發(fā)與生產(chǎn)的企業(yè)，海龍核科與中國核動力研究設計院等科研院所有長期穩(wěn)定的合作關系，共同研發(fā)核級中子吸收材料、乏燃料儲存材料等，同時公司還以國家核燃料及材料重點實驗室為母體，在海龍核科建立實驗室分部，共同打造研發(fā)平臺，建設“江蘇省核級裝備及材料重點實驗室”。

海龍核科很重視相關技術的研發(fā)，2016年全年新增申請發(fā)明專利4項，實用新型專利2項，截止2016年末，公司擁有有效專利37項，已覆蓋公司所有的產(chǎn)品及項目。此外公司開發(fā)的防護材料已取得國家防火建筑材料監(jiān)督檢驗中心等權威鑒定機構的性能檢測報告，公司的核級防護材料研發(fā)技術在打破原有的國外公司主導的進入門檻的同時，也憑借其產(chǎn)品在耐輻照性、耐LOCA性、水密氣密性等的優(yōu)勢，逐步能與國外企業(yè)針鋒相對。

此前國內(nèi)的核電行業(yè)主要還是采購國外核級產(chǎn)品供應商德國喜利得、美國3m和法國的mectiss的產(chǎn)品。海龍核科2012年承接了第一單核電項目——遼寧紅沿河核電項目后，正式進入該領域，并憑借優(yōu)于國外同類產(chǎn)品指標的FS-L防火硅酮泡沫，取得美國UL94認證，從而成為該領域國外進口材料的替代生產(chǎn)商，海龍核科帶頭開啟了核級防護材料的國產(chǎn)化路程。

與此同時，公司目前已經(jīng)在乏燃料處理領域取得重大突破，建立的中子吸收板生產(chǎn)線已經(jīng)具備產(chǎn)業(yè)化條件。乏燃料主要是指在反應堆內(nèi)燃燒過的核燃料仍具有一定輻射性。目前對乏燃料的處理普遍采用先儲存在堆內(nèi)燃料池中，經(jīng)過數(shù)年衰減后再堆外暫存，再通過運輸容器送至處理廠后進一步處理。跟據(jù)中國核能行業(yè)協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù)，到2020年國內(nèi)如果能實現(xiàn)58GW的核電裝機目標，則每年產(chǎn)生的乏燃料超過1000噸，因此乏燃料的后處理將是新的藍海市場。

在核燃料儲存和運輸中需要廣泛使用中子吸收板，用于抑制核裂變鏈式反應。國內(nèi)中子吸收材料長期被美國的DWA、LLC和加拿大的Alcan公司等壟斷，而歷經(jīng)多年后，海龍核科的中子吸收板生產(chǎn)線于2016年建成，2016年3月份公司與中廣核簽訂了中子吸收材料銷售合同，用于乏燃料的運輸容器，標志著中子板產(chǎn)品正式進入銷售市場，中子板吸收材料已具備產(chǎn)業(yè)化條件。

經(jīng)過多年的蟄伏，海龍核科在核級防護材料和中子吸收材料上，已經(jīng)具備與國外著名企業(yè)針鋒相對的實力。

行業(yè)景氣度與公司經(jīng)營狀況高度相關

公司的經(jīng)營狀況好壞與核電行業(yè)的景氣度高度相關。截至2017年5月底，全世界在運行的核電發(fā)電機組為449臺，總裝機容量為392GWe，裝機數(shù)量來看，中國在運行的核電機組有36臺，僅次于美國、法國和日本，位居世界第四，但核電裝機規(guī)模占全國電力總裝機規(guī)模的2.04%，占全社會的用電量占比2016年僅有3.56%，遠低于美、法等國家，也低于12%的世界平均水平。

截至2017年7月31日，國內(nèi)在建的核電機組有19臺，其中田灣核電廠有4個機組在建，其他的15個在建機組分布在三門、福清、海陽等8個地方。從在建核電機組的開工日期來看，2010年以前開工的有6個機組，2010-2015年之間開工的有11個機組，僅有田灣6號機組和防城港4號機組是2016年以后開工建設的，新建核電機組并不多。其原因在于日本福島核電泄漏事故后，雖然國內(nèi)政策方面對核電有支持，但新增核電站的規(guī)劃一直處于停滯狀態(tài)，對于高度依賴國內(nèi)核電機組的海龍核科來說，其發(fā)展空間主要來自于在運行的核電機組，而不是在建機組。

2016年海龍核科的營業(yè)收入中，防火密封材料的營業(yè)收入為5289.06萬元，同比下降7.58%，但其占營業(yè)收入的占比從2015年的83.61%下降至2016年的46.04%，下降37.57個百分點，其原因主要是報告期內(nèi)下游客戶沒有新增的核電站項目，公司的營業(yè)收入主要來自大亞灣核電站等存量業(yè)務。

2017年上半年公司營業(yè)收入同比增長14.95%，主要原因是公司的中子板材料稱為公司新的收入增長點，公司給秦山核電站3號、4號機組供應的中子吸收板材料通過中國核電運行管理有限公司和中國核動力研究設計院現(xiàn)場鑒定；同時核電景氣度與公司經(jīng)營狀況的好壞高度相關。

因此，海龍核科未來發(fā)展?jié)摿θ绾?，將與中國的核電行業(yè)發(fā)展緊密相關。