摘牌議案被全體股東否決 坦博爾內(nèi)心有多糾結(jié)？

摘牌議案被全體股東集體否決，一個月前已決定好要摘牌的坦博爾又不摘牌了，坦博爾為何如此？也許是新三板上預(yù)期目的難以實現(xiàn)，不如離開，但呆在上面或許又有機會，這種欲走還留的矛盾心理，可能就體現(xiàn)在股東大會對摘牌議案的否決上。

2017年10月16日青州市坦博爾服飾股份有限公司（證券簡稱：坦博爾，證券代碼：831967.OC）補發(fā)了一份臨時股東大會決議公告，以及一份對補發(fā)臨時股東大會決議公告的說明。兩份文件說了同一件事情，那就是原本說好的摘牌不摘了。

擬定的摘牌議案被唱獨角戲的股東大會否決了

2017年9月14日坦博爾發(fā)布了擬申請公司股票在新三板終止掛牌的公告，公司稱公司摘牌是為了配合公司戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃。但是在10月10日召開的臨時股東大會上，所有股東對該議案投了反對票。

我們注意到，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)比較奇怪。

成立于2004年4月的坦博爾主要從事品牌羽絨服的設(shè)計研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，2015年2月16日在新三板掛牌，目前是一家轉(zhuǎn)讓方式為協(xié)議轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)層企業(yè)。從股東結(jié)構(gòu)上來看，坦博爾的股東結(jié)構(gòu)比較簡單，2015年掛牌時其股東人數(shù)有9人，其中上海藍銀投資管理有限公司持有1.12億股的股份，持股比例67.14%，實控人王勇萍直接持股16.78%的股份，青州市坦文投資管理中心（有限合伙）等四個有限合伙持有坦博爾14.15%的股份。

掛牌兩年多時間里坦博爾股東間發(fā)生多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，截至2017年6月，中報披露坦博爾現(xiàn)有股東有6人，除了上海藍銀投資管理有限公司和三個有限合伙人股東外，自然人股東僅剩下了王勇萍和2015年上半年進入的小股東余雪利，余雪利持股10324股，是公司第六大股東，但余雪利也在2017年9月1日進行了減持，因此現(xiàn)在公司股東只有5個。

調(diào)查發(fā)現(xiàn)，公司五個股東本身就存在著關(guān)聯(lián)關(guān)系， 上海藍銀投資管理有限公司，王勇萍占股比例99.5%，任法定代表人和執(zhí)行董事；青州市坦文投資管理中心（有限合伙），王勇萍占股32.56%，是執(zhí)行事務(wù)合伙人；青州市爾雅投資管理中心（有限合伙），王勇萍占比23.84%；青州市博順投資管理中心(有限合伙)，王勇萍占比33.85%。

換句話說，坦博爾五個股東中的王勇萍，他同時還是其余四個股東中的股東，一個任法定代表人兼執(zhí)行董事，一個是執(zhí)行事務(wù)合伙人，另外2個是有重大影響的股東。王勇萍個人持股比例25.33%，上海藍銀投資管理有限公司持股比例67.14%，單憑王勇萍和他占股99.5%的上海藍銀投資管理有限公司，他就直接和間接占股比例達92.14%。以此看來，坦博爾摘牌的議案被否決，基本上是被王勇萍一個人否決的，坦博爾的臨時股東大會實際上是王勇萍一個人的獨角戲。

掛牌之后基本面有所好轉(zhuǎn)，但融資仍舊困難

掛牌之前坦博爾處于嚴重虧損的狀態(tài)。2014年坦博爾的營業(yè)收入為4.34億元，同比減少29.36%，凈利潤虧損4223.00萬元，生產(chǎn)的羽絨服銷售不暢導(dǎo)致產(chǎn)品大量積壓，2014年期末坦博爾的存貨達到3.40億元，占公司當年流動資產(chǎn)的66.41%，存貨周轉(zhuǎn)率僅有0.71，某種程度上，坦博爾2014年面臨的困境與李寧類似。

在新三板掛牌后坦博爾基本面有所好轉(zhuǎn)，2015年至2016年營業(yè)收入分別為3.63億元和3.71億元，同比增速分別為-16.44%和2.22%，凈利潤分別為-3519.85萬元和1679.00萬元，扭虧為盈；報告期內(nèi)坦博爾的存貨分別為2.16億元和1.40億元，大幅減少，相應(yīng)的存貨周轉(zhuǎn)率得以提升，公司基本面改善。

但2017年似乎業(yè)績又在下滑。據(jù)半年報披露，2017年上半年坦博爾的營業(yè)收入為1.03億元，同比減少35.14%，凈利潤60.36萬元，同比減少40.18%，上半年盈利下滑，報告期內(nèi)庫存1.46億元，占流動資產(chǎn)比例為57.03%，存貨周轉(zhuǎn)率為0.41。

此外，博爾掛牌后的這兩年多時間里，除了公司基本面適當改善外，在融資、市場交易等方面均乏善可陳。市場交易方面，掛牌的973天中僅有10個交易日，累計成交金額6864.08萬元，2007年9月1日原公司第六大股東余雪利將其持有的10324股股份轉(zhuǎn)讓后，迄今為止再無成交。

融資方面，坦博爾掛牌以來尚未實施過定增或其他方式的融資，以此判斷，公司與其他摘牌企業(yè)的原因類似，也是因為掛牌新三板后沒有享受到相應(yīng)的市場紅利，打算選擇摘牌。2017年9月公司發(fā)布了擬摘牌的公告，稱摘牌是為了配合公司戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃。

或許銷售旺季來臨而放棄摘牌

但為什么又選擇不摘了呢？作為季節(jié)性特征非常明顯的羽絨服生產(chǎn)企業(yè)，坦博爾即將迎來其生產(chǎn)銷售的旺季，在秋冬季節(jié)這個時點選擇摘牌，顯得不太合適。羽絨服的銷售具有明顯的季節(jié)性特征，從坦博爾2014年以來的羽絨服銷售情況來看，每年的3月至5月羽絨服銷售處于淡季，每年10月中旬至次年2月是銷售的旺季，因此每年一、四季度的銷量通常要高于二、三季度。今年上半年業(yè)績不佳，但不排除下半年業(yè)績大爆發(fā)的可能性。

羽絨服賣多少與冬天是否寒冷緊密相關(guān)。

2017年8月15日每日財經(jīng)網(wǎng)發(fā)布的一篇報道《2018年冬天預(yù)測會冷嗎？2017至2018年是冷冬嗎？》中提到，過去三年的記錄表明，2014年9月南極半島海冰面積異常變大，阻礙了2014年厄爾尼諾現(xiàn)象的發(fā)生，而2016年南極半島海冰面積異常變小，又阻礙了拉尼娜現(xiàn)象的發(fā)生。如果9月份南極半島海冰面積明顯增大，則拉尼娜現(xiàn)象會發(fā)生，今年冬天是冷冬的可能性很大。按照學(xué)者鄭飛的預(yù)測，2017年至2018年發(fā)生冷冬的可能性很大。

如果今年的冬天是冷冬，對于羽絨服生產(chǎn)企業(yè)，顯然是大大的利好，有利于增加銷售。雖然是否確實為冷冬尚存在變數(shù)，但寧信其有，以此來搏一搏，可能是目前坦博爾最好的選擇。何況呆在新三板上，并無害處，或許還有其他機會。因此，欲摘牌又決定不摘牌，原因并不復(fù)雜，很可能是股東大會唱獨角戲的王勇萍自身矛盾心理以及決策變化過程的體現(xiàn)。

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