雙創(chuàng)債和雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債雙雙發(fā)行 旭杰科技盡享政策紅利

旭杰科技先后發(fā)行雙創(chuàng)債和雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債，成新三板市場(chǎng)少有的“兩只螃蟹”都吃的公司。但是作為建筑行業(yè)掛牌企業(yè)，其潛在的償債風(fēng)險(xiǎn)仍然不容忽視。

2017年7月11日，蘇州旭杰建筑科技股份有限公司（證券簡稱 旭杰科技，證券代碼：836149）發(fā)布公告稱，經(jīng)上交所核準(zhǔn)，旭杰科技獲準(zhǔn)向合格投資者非公開發(fā)行面值不超過人民幣 1,560 萬元（含1,560 萬元）的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券（以下簡稱：雙創(chuàng)債）。 公告顯示，公司本次債券發(fā)行工作已于2017年7月11日結(jié)束，實(shí)際發(fā)行規(guī)模1,560 萬元，發(fā)行價(jià)格為每張人民幣100元，票面利率為7%。

10月16日，該公司發(fā)布公告稱，公司又獲準(zhǔn)面向合格投資者非公開發(fā)行不超過1,060萬元?jiǎng)?chuàng)新創(chuàng)業(yè)可轉(zhuǎn)換公司債券。該公告顯示，本次債券發(fā)行總額為人民幣1,060萬元,期限6年, 附發(fā)行人第4年末調(diào)整票面利率選擇權(quán)和投資者回售選擇權(quán)。初始轉(zhuǎn)股價(jià)格為5.30元/股，自發(fā)行結(jié)束之日起6個(gè)月后可以轉(zhuǎn)股。發(fā)行價(jià)格每張100元,面向合格投資者非公開發(fā)行,發(fā)行對(duì)象不超過200名。

什么是雙創(chuàng)債和雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債

雙創(chuàng)債，全稱創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券，也稱雙創(chuàng)公司債。2017年7月7日證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《中國證監(jiān)會(huì)關(guān)于開展創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》（以下簡稱：《指導(dǎo)意見》，將雙創(chuàng)債納入公司債券，成為一個(gè)全新的債券品種。雙創(chuàng)債的重點(diǎn)支持對(duì)象，除了《指導(dǎo)意見》提到的注冊(cè)或主要經(jīng)營地在國家“雙創(chuàng)”示范基地等創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)資源集聚區(qū)域內(nèi)的公司外，還包括已在新三板掛牌的創(chuàng)新層企業(yè)。

2017年9月22日股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布的《創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司非公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則（試行）》（以下簡稱：《實(shí)施細(xì)則》），明確指出，雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債是債權(quán)加股權(quán)；創(chuàng)新層企業(yè)可以發(fā)行私募可轉(zhuǎn)債。

從發(fā)行普通股、優(yōu)先股，再到推出雙創(chuàng)債、雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債，新三板市場(chǎng)在融資方式上的改革與創(chuàng)新持續(xù)推進(jìn)，目前已經(jīng)有多家創(chuàng)新層企業(yè)直接受益，圣泉集團(tuán)、旭杰科技等企業(yè)除了已經(jīng)發(fā)行雙創(chuàng)債外，又成為首批發(fā)行雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債的企業(yè)。

在群雄逐鹿的新三板市場(chǎng)，旭杰科技何以能脫穎而出，且來看看。

旭杰科技表現(xiàn)搶眼,但也有明顯短板

旭杰科技，是一家新型裝配式墻體特種專業(yè)工程的專業(yè)承包企業(yè)。

從行業(yè)前景看，旭杰科技所處行業(yè)是建筑工程承包領(lǐng)域，其新型裝配式模式是建筑工程領(lǐng)域的顛覆式商業(yè)模式，有模塊式、集成式特點(diǎn)，結(jié)合前期設(shè)計(jì)，使得裝配式墻體施工省時(shí)高效，大幅降低成本和縮短工期，與傳統(tǒng)建筑施工模式相比，有明顯的比較優(yōu)勢(shì)，因此勢(shì)必成為行業(yè)發(fā)展的新趨勢(shì)。旭杰科技早早布局，前景看好。

但國家基于“房子是用來住的，不是用來炒的”，房政房改政策收緊，各地紛紛限購限售，以及去產(chǎn)能，行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，會(huì)波及旭杰科技，同時(shí)，裝配式商業(yè)模式主要依賴于技術(shù)驅(qū)動(dòng)，而技術(shù)研發(fā)常伴有投入成本較高、研發(fā)周期較長、見效較慢等特質(zhì)，極大影響研發(fā)熱忱，從而影響新技術(shù)的研發(fā)、推廣和應(yīng)用，導(dǎo)致以裝配式業(yè)務(wù)模式形成的建筑工程市場(chǎng)空間有限，進(jìn)一步影響旭杰科技的發(fā)展。

企業(yè)競(jìng)爭力方面，作為踐行裝配式商業(yè)模式的先行者之一，公司在國內(nèi)裝配式建筑技術(shù)研發(fā)及應(yīng)用領(lǐng)域有一定的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)，但與國內(nèi)知名企業(yè)如SOHO等相比，在資金規(guī)模、業(yè)務(wù)規(guī)模、綜合技術(shù)等方面仍然存在巨大差距。

財(cái)務(wù)上，2014年—2016年，營業(yè)收入增長率分別為44%、59%、36%，2017年中報(bào)17%，總體較穩(wěn)；利潤分別是262萬、401萬、697萬，2017年中報(bào)170萬，增副明顯；流動(dòng)比率分別是1.66、2.01、1.89，2017中報(bào)為2.68，穩(wěn)中向好；長期債務(wù)與營運(yùn)資金比率2015年是0.02，2016年是0.01，2017年中報(bào)為0.01。財(cái)務(wù)指標(biāo)總體健康，加上此次發(fā)債融資，補(bǔ)充流動(dòng)性，降低負(fù)債，資本結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，但也存在隱患，營收波動(dòng)較大，2017年實(shí)現(xiàn)營收和利潤的預(yù)期挑戰(zhàn)加大，資金周轉(zhuǎn)率有待提高，預(yù)防債權(quán)到期后的兌付風(fēng)險(xiǎn)，特別是資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)。

此外，旭杰科技的主營業(yè)務(wù)從空間布局看，蘇州占比63%、江蘇一省占比高達(dá)75%，其他有業(yè)務(wù)的省份及國家分別占比為福建6.28%、浙江5.87%、山東3.66%、上海3.50%、安徽3.20%、廣東1.25%、澳大利亞累0.57%。業(yè)務(wù)區(qū)域高度集中，過于集中和依賴于江蘇特別是蘇州。一旦政策有變或經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動(dòng)，公司業(yè)務(wù)將遭重創(chuàng)，更何況狹小的區(qū)域市場(chǎng)空間也有限，因而亟待優(yōu)化業(yè)務(wù)布局，否則易導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，尤其是兌付危機(jī)。

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