凈利連降客戶變對手 準(zhǔn)備IPO的宇邦新材怎么了？

2017年8月18日，蘇州宇邦新型材料股份有限公司（以下簡稱：宇邦新材）在證監(jiān)會官方網(wǎng)站上更新了預(yù)披露的招股說明書。投資有道11月9日發(fā)文《粉飾募投財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，宇邦新材IPO或?yàn)槿﹀X而來》，指出在宇邦新材的募投項(xiàng)目中，存在著財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假、融資規(guī)模不合理及其募投項(xiàng)目存在純粹圈錢嫌疑等多項(xiàng)問題。除了這些募投上的問題，宇邦新材本身的經(jīng)營也是困難不小，公司報(bào)告期內(nèi)的凈利潤持續(xù)下滑，一些大客戶紛紛自立門戶，變成了競爭對手，而這恐怕又是比首發(fā)上市成功與否更讓人揪心的事情。

凈利潤持續(xù)下滑，公司競爭力不強(qiáng)

按照招股書的說明，宇邦新材在光伏焊帶行業(yè)內(nèi)居于領(lǐng)先地位。但是，實(shí)際情況不容樂觀，相對于行業(yè)內(nèi)主要競爭對手的迅速成長，公司則呈現(xiàn)出營收增長乏力，凈利潤和凈利潤率不斷下跌的危險(xiǎn)狀況。

以光伏焊帶行業(yè)內(nèi)的新三板掛牌公司西安泰力松新材料股份有限公司（證券簡稱：泰力松，證券代碼：831699.OC）和江蘇太陽科技股份有限公司（證券簡稱：太陽科技，證券代碼：835967.OC）為參照物，將它們與宇邦新材在相同報(bào)告期內(nèi)進(jìn)行經(jīng)營業(yè)績的橫向比較，就不難看出宇邦新材已經(jīng)陷入發(fā)展停滯困境。

從營業(yè)收入方面來看：宇邦新材從2014年到2016年的營業(yè)收入分別為4.58億元、4.35億元和4.58億元，三年內(nèi)營業(yè)收入的年化復(fù)合增長率接近于零。與宇邦新材營收喪失成長性恰恰相反，泰力松和太陽科技卻是呈現(xiàn)出高速增長態(tài)勢。在同一報(bào)告期內(nèi)，泰力松的營業(yè)收入從2014年的1.41億元，持續(xù)上漲到2016年的2.83億元，其年化復(fù)合增長率達(dá)到41.67%。太陽科技由2014年的6,800萬元，大漲到2016年的1.81億元，相應(yīng)的營收年化復(fù)合增長率高達(dá)63.15%。與這兩位競爭對手比較，宇邦新材的成長性和可持續(xù)發(fā)展的確存疑。

再從毛利率角度進(jìn)行比較，2014年度，宇邦新材、泰力松和太陽科技三家光伏焊帶廠商的毛利率分別為35.17%、21.92%和16.46%，當(dāng)期宇邦新材的毛利率領(lǐng)先泰力松和太陽科技分別達(dá)到13.25和18.71個(gè)百分點(diǎn)，具有明顯的盈利能力優(yōu)勢。但是到了僅僅兩年以后的2016年度，上述三家公司的毛利率就分別變化為26.28%、22.40%和29.66%，宇邦新材相對泰力松的領(lǐng)先優(yōu)勢僅剩3.88個(gè)百分點(diǎn)，而太陽科技在毛利率上已經(jīng)反超宇邦新材3.38個(gè)百分點(diǎn)。

最后，從凈利潤角度來看，宇邦新材也是節(jié)節(jié)敗退。從2014年到2016年，宇邦新材的凈利潤從1.11億元持續(xù)下跌到6,982.49萬元，在此期間凈利潤的年化復(fù)合增長率為負(fù)的20.80%。而在同一報(bào)告期內(nèi)，無論是泰力松還是太陽科技都是大幅上升。泰力松的凈利潤從986.86萬元增長到2,981.94萬元，年化復(fù)合增長率達(dá)到73.83%，太陽科技的凈利潤從262.60萬元猛增到3,218.89萬元，年化復(fù)合增長率高達(dá)250.11%，都與宇邦新材的凈利潤持續(xù)下滑形成鮮明反差。

由此可見，無論是在經(jīng)營業(yè)績整體規(guī)模上，還是在盈利能力上，相對于同行業(yè)的競爭對手，宇邦新材不僅是原有的競爭力優(yōu)勢已經(jīng)不再，而且公司的增長后勁明顯不足，可持續(xù)發(fā)展似乎都存在一些問題。

大客戶變身競爭對手，營收質(zhì)量下降

報(bào)告期內(nèi)，宇邦新材雖然營業(yè)收入勉強(qiáng)保持著相對的穩(wěn)定，但是，客戶質(zhì)量已經(jīng)開始有下降趨勢，一些高質(zhì)量的大客戶紛紛涉足光伏焊帶行業(yè)，變成了宇邦新材的直接競爭對手。

根據(jù)招股說明書披露，宇邦新材在最近三年的報(bào)告期中，前五大客戶的銷售金額合計(jì)占公司銷售總額的比例，出現(xiàn)了明顯的下滑，從2014年到2016年，上述比例分別為：73.20%、62.11%和55.21%?？蛻舴稚⒌囊粋€(gè)重要原因是前兩大客戶分別自立門戶。

2014年公司銷售金額名列前兩位的大客戶，同時(shí)也是長期位于全球排名前十的光伏組件行業(yè)巨頭：常州天合光能有限公司及其關(guān)聯(lián)方（以下簡稱：天合光能）和晶澳太陽能有限公司及其關(guān)聯(lián)方（以下簡稱：晶澳太陽能），分別在2014年7月和2015年5月，通過自建或者并購的方式，投資了從事光伏焊帶生產(chǎn)的關(guān)聯(lián)企業(yè)。這樣帶來的直接后果就是該兩大客戶從宇邦新材的采購額直線下降。2014年-2016年，天合光能占宇邦新材銷售總額比例分別為：44.01%、18.79%、9.32%，晶澳太陽能占宇邦新材銷售總額比例分別為：11.07%、13.41%、9.64%，呈現(xiàn)整體下降趨勢。

參考宇邦新材的招股說明書和同行業(yè)掛牌企業(yè)的定期報(bào)告，從2014年到2016年的三年時(shí)間內(nèi)，宇邦新材的應(yīng)收款項(xiàng)（為應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款兩項(xiàng)目之和）與營業(yè)收入之間的比例分別為51.92%、67.16%和70.17%。其中，2015年同比上漲了15.24%，2016同比又上漲了3.01%，呈現(xiàn)出較大幅度持續(xù)上漲的趨勢。我們通過招股說明書中披露的可比企業(yè)，計(jì)算出同行業(yè)中可比企業(yè)應(yīng)收款項(xiàng)占營業(yè)收入的比例的平均水平，僅為54.36%、55.61%和55.64%，雖然也表現(xiàn)出上漲的特征，但是2015年和2016年僅分別同比上漲了1.25%和0.03%，明顯小于宇邦新材同期應(yīng)收款項(xiàng)占營收的比例的增加幅度?？紤]到公司營業(yè)收入在上述三年內(nèi)保持相對穩(wěn)定，那么應(yīng)收款項(xiàng)的周轉(zhuǎn)率勢必伴隨應(yīng)收款項(xiàng)占比的異常升高而不斷下降，公司資金周轉(zhuǎn)的壓力提高，在經(jīng)營中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)地放大。

面對大客戶自立門戶的不利局面，為了維持營業(yè)收入的穩(wěn)定性，宇邦新材有可能是放低了銷售的一些風(fēng)險(xiǎn)控制標(biāo)準(zhǔn)，從而導(dǎo)致應(yīng)收增長，資金周轉(zhuǎn)能力不斷下降的風(fēng)險(xiǎn)。

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