利益輸送或解套求生 赫得環(huán)境賤賣股權(quán)為哪般？

經(jīng)營(yíng)不善的掛牌公司，通過(guò)出售部分資產(chǎn)，短期內(nèi)調(diào)節(jié)凈利潤(rùn)水平，是市場(chǎng)上常見的做法。特別是掛牌公司減持持續(xù)虧損的長(zhǎng)期股權(quán)投資，則更是如此。近期，赫得環(huán)境披露公告，將其持有的赫得環(huán)境45%的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓給自然人沈冠明。從表面上看只是拋售了持續(xù)虧損的聯(lián)營(yíng)企業(yè)股權(quán)，但是深入分析，又發(fā)覺(jué)其中原因不簡(jiǎn)單。

上海赫得環(huán)境科技股份有限公司（證券簡(jiǎn)稱：赫得環(huán)境，證券代碼：837269.OC）是一家專注于固體廢棄物收運(yùn)方案設(shè)計(jì)的公司。2016年5月9日，該公司在新三板正式掛牌。

公司經(jīng)營(yíng)不善，想出手參股企業(yè)

近年來(lái)，赫得環(huán)境的經(jīng)營(yíng)狀況并不理想。從2013年到2016年的四年中，有三年出現(xiàn)凈利潤(rùn)虧損，即使2014年扭虧為盈，但是當(dāng)年的凈利潤(rùn)也僅有45.02萬(wàn)元，不值一提。在上述四年的報(bào)告期內(nèi)，雖然公司的營(yíng)業(yè)收入分別為388.23萬(wàn)元、1,335.34萬(wàn)元、896.51萬(wàn)元和2,097.09萬(wàn)元，總體上保持了上漲的趨勢(shì)，但是從四年的凈利潤(rùn)率分別為-1.51%、3.37%、-24.76%和-1.18%就可以看出，公司在盈利能力方面，存在著明顯的不足。如果公司還投資了一家持續(xù)虧損的企業(yè)，那么其對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的負(fù)面影響，毫無(wú)疑問(wèn)是雪上加霜。

浙江諸暨尊環(huán)環(huán)境衛(wèi)生服務(wù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱：赫尊環(huán)境）就是赫得環(huán)境投資的一家持續(xù)虧損的聯(lián)營(yíng)企業(yè)。該公司成立于2014年5月，是赫得環(huán)境與上海尊環(huán)汽車技術(shù)服務(wù)有限公司共同出資組建的主營(yíng)城鄉(xiāng)生活垃圾的清運(yùn)、收集和運(yùn)輸?shù)墓?。?jīng)過(guò)增資擴(kuò)股和股權(quán)轉(zhuǎn)讓之后，赫尊環(huán)境注冊(cè)資本達(dá)到1,340萬(wàn)元，其中赫得環(huán)境持有45%的股權(quán)，并已經(jīng)為此實(shí)繳了603萬(wàn)元的資金。但是赫尊環(huán)境從2014年設(shè)立開始，就不斷地為赫得環(huán)境帶來(lái)股東權(quán)益損失。

根據(jù)赫得環(huán)境的公開轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書和定期報(bào)告披露，從2014年到2016年，赫得環(huán)境的投資收益分別虧損了價(jià)值33.71萬(wàn)元、145.62萬(wàn)元和73.32萬(wàn)元的股東權(quán)益，經(jīng)核實(shí)上述投資虧損皆拜赫尊環(huán)境所賜，而且公司還需要針對(duì)赫尊環(huán)境的長(zhǎng)期股權(quán)投資，計(jì)提150萬(wàn)元的減值準(zhǔn)備。上述投資虧損和計(jì)提減值準(zhǔn)備的存在，使得營(yíng)業(yè)收入與成本費(fèi)用之間的差額常常低于100萬(wàn)元的赫得環(huán)境，頻頻陷入凈利潤(rùn)虧損的境地。由此可見，赫得環(huán)境出售其持有的赫尊環(huán)境45%股權(quán)，確實(shí)有其合理性。

向沈冠明大幅折價(jià)出售股權(quán)，背后疑云重重

2017年11月13日，赫得環(huán)境披露了《關(guān)于參股公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓的公告》。在公告中，公司聲稱：“因公司戰(zhàn)略規(guī)劃和業(yè)務(wù)發(fā)展需要，公司擬將持有赫尊環(huán)境45%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給自然人沈冠明……，轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)為225萬(wàn)元……”根據(jù)公告披露，本次受讓股權(quán)的交易對(duì)手方沈冠明，曾經(jīng)在2014年到2015年6月份期間供職于赫尊環(huán)境，擔(dān)任總經(jīng)理職務(wù)，負(fù)責(zé)公司的項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)；而從2015年11月至今，沈冠明自主經(jīng)營(yíng)諸暨明樓環(huán)境衛(wèi)生服務(wù)有限公司。對(duì)于沈冠明的身份，赫得環(huán)境在公告中特別說(shuō)明“交易對(duì)方與掛牌公司、掛牌公司控股股東或?qū)嶋H控制人不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系……”

可是參考赫得環(huán)境對(duì)赫尊環(huán)境的實(shí)繳出資金額603萬(wàn)元，以及赫尊環(huán)境三年內(nèi)給赫得環(huán)境造成的子公司股東權(quán)益損失總計(jì)252.65萬(wàn)元，基于赫尊環(huán)境的凈資產(chǎn)價(jià)值，上述45%股權(quán)轉(zhuǎn)讓的合理估值應(yīng)該在350.35萬(wàn)元左右。考慮到赫尊環(huán)境長(zhǎng)期持續(xù)虧損的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，在股權(quán)轉(zhuǎn)讓中計(jì)入部分折價(jià)是合理的，但是折價(jià)金額達(dá)到125.35萬(wàn)元，折價(jià)幅度高達(dá)35.78%，依然令人始料未及。更具有諷刺意味的是：2017年上半年，赫尊環(huán)境為赫得環(huán)境提供了價(jià)值11.10萬(wàn)元的投資收益，相比2015年同期和2016年同期分別虧損價(jià)值3.24萬(wàn)元和10.70萬(wàn)元的股東權(quán)益，已經(jīng)出現(xiàn)了本質(zhì)上的變化，未來(lái)或許存在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)一步向好的可能性。因此，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓或許存在著潛在的利益輸送問(wèn)題。

作為一家經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)乏善可陳，上市無(wú)路、并購(gòu)無(wú)門、并且沒(méi)有具體業(yè)績(jī)壓力的掛牌公司，以大幅折價(jià)的方式轉(zhuǎn)讓所持有的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)已經(jīng)開始復(fù)蘇的參股子公司股權(quán)，其資本運(yùn)作方式令人費(fèi)解，其中的真實(shí)原因無(wú)從知曉。除了上述存在潛在關(guān)聯(lián)關(guān)系引發(fā)利益輸送的推測(cè)之外，根據(jù)新三板市場(chǎng)常見的情況，還存在著以下兩種可能性：

其一，赫尊環(huán)境可能存在著潛在的公司治理或者經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)诙唐跁一ㄒ滑F(xiàn)之后，可能會(huì)大幅滑落，對(duì)赫得環(huán)境已屬不堪的業(yè)績(jī)產(chǎn)生更大的負(fù)面影響，因此公司急于找人接盤，以回避潛在的投資虧損。

其二，赫得環(huán)境2017年上半年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)了嚴(yán)重滑坡，營(yíng)收僅為219.15萬(wàn)元，但是成本、費(fèi)用、營(yíng)業(yè)稅金及附加和資產(chǎn)減值等成本項(xiàng)目總計(jì)高達(dá)564.95萬(wàn)元，2017年中期的利潤(rùn)總額虧損達(dá)到334.67萬(wàn)元，相應(yīng)的凈利潤(rùn)虧損達(dá)到239.55萬(wàn)元，其虧損金額已經(jīng)雙雙創(chuàng)下歷史新高——無(wú)論是年度報(bào)告數(shù)據(jù)，還是半年度報(bào)告數(shù)據(jù)。為了彌補(bǔ)不斷擴(kuò)大的虧損，利用赫尊環(huán)境扭虧為盈的機(jī)會(huì)，赫得環(huán)境積極套現(xiàn)出局，通過(guò)投資股權(quán)款項(xiàng)的回籠，來(lái)獲得喘息的機(jī)會(huì)，但是這并不能從根本上解決公司長(zhǎng)期存在的經(jīng)營(yíng)問(wèn)題。

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