佳兆業(yè)入局爭(zhēng)奪戰(zhàn) ST生化的魅力在哪里？

在距離浙民投對(duì)上市公司ST生化要約收購的截止日期僅剩5個(gè)工作日的當(dāng)口，這場(chǎng)歷時(shí)半年之久的控股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)，又產(chǎn)生了新的變數(shù)。

11月29日早間，佳兆業(yè)集團(tuán)在港交所發(fā)布公告稱，擬以21.87億元收購ST生化18.57%股權(quán)。

消息一出，一片嘩然。對(duì)于佳兆業(yè)突然化身“白武士”加入這場(chǎng)本已進(jìn)入關(guān)鍵博弈時(shí)刻的控股權(quán)爭(zhēng)奪，市場(chǎng)觀點(diǎn)不一。

從目前的輿論風(fēng)向來看，對(duì)于佳兆業(yè)加入ST生化的角力，市場(chǎng)關(guān)注的核心問題無非兩個(gè)：

1、佳兆業(yè)到底是不是振興集團(tuán)請(qǐng)來的救兵，不為并購為攪局？

2、ST生化控股權(quán)的爭(zhēng)奪由兩方博弈變?yōu)槿綄?duì)峙，哪方的勝算比較大？

接著咱們就來重點(diǎn)分析分析，在這場(chǎng)控股權(quán)的三方角力中，佳兆業(yè)扮演何種角色以及其最終成功的可能性。

一、佳兆業(yè)入局，ST生化的魅力在哪里？

據(jù)公開資料，ST生化是一家血液制品企業(yè)，主要經(jīng)營(yíng)血液采集、血液生物制品等。

佳兆業(yè)在媒體問及緣何選擇ST生化時(shí)公開表示，ST生化所處的血制品市場(chǎng)需求剛性，長(zhǎng)期供不應(yīng)求，上市公司標(biāo)的尤為稀缺。

從現(xiàn)有的資料來看，ST生化之所以引得多方爭(zhēng)奪，關(guān)鍵在于其標(biāo)的的稀缺性：

1、血液制品行業(yè)受到政府高度監(jiān)管，市場(chǎng)長(zhǎng)期以來供不應(yīng)求，處于半壟斷行業(yè)，進(jìn)入壁壘高；

2、因行業(yè)政策放開，相關(guān)企業(yè)可以自主定價(jià)，業(yè)績(jī)高增加可期。血液制品行業(yè)具備較高的投資價(jià)值，也成為資本爭(zhēng)奪的對(duì)象。

3、A股同類標(biāo)的稀缺，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，A股同類標(biāo)的僅有6家。其中上海萊士市值近千億，博雅生物市值也超百億，且兩家上市公司背后的操盤者均為市場(chǎng)知名的投資機(jī)構(gòu)。

換對(duì)于有志于以并購切入該領(lǐng)域的企業(yè)，ST生化這類“香餑餑”是買一家少一家。

實(shí)際上，佳兆業(yè)在大健康領(lǐng)域早已有相關(guān)布局。2016年10月，佳兆業(yè)買入美加醫(yī)學(xué)，至今年7月增持成為最大股東。

援引媒體報(bào)道，佳兆業(yè)表示本次收購?fù)瓿珊螅瑢楣竟蓶|創(chuàng)造可持續(xù)回報(bào)，并將擴(kuò)大公司在健康領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)布局，使產(chǎn)業(yè)多元化并提升產(chǎn)業(yè)協(xié)同。

二、控股權(quán)爭(zhēng)奪白熱化  浙民投成功的可能性有多大？

事實(shí)上，佳兆業(yè)介入ST控股權(quán)的爭(zhēng)奪看上去態(tài)度柔和，但從目前的局勢(shì)來看，佳兆業(yè)的進(jìn)入將使浙民投的要約收購蒙上不小的陰影。

1、ST生化控股股東振興集團(tuán)首次讓出控股權(quán)；標(biāo)的債權(quán)方信達(dá)與之形成同一戰(zhàn)線

從浙民投與振興集團(tuán)的博弈來看，后者對(duì)于浙民投的要約收購持抵抗態(tài)度，包括引入第三方進(jìn)行資產(chǎn)重組、將ST生化與浙民投一起告上法庭等種種行為，都在向市場(chǎng)宣告：堅(jiān)決不讓出控股權(quán)。

但此次振興集團(tuán)卻選擇將控股權(quán)轉(zhuǎn)讓給佳兆業(yè)，其立場(chǎng)與態(tài)度可見一斑。

除此之外，佳兆業(yè)的入局也令曾經(jīng)利益對(duì)立的振興集團(tuán)與其債權(quán)方信達(dá)達(dá)成共識(shí)。

據(jù)ST生化11月29日午間披露的相關(guān)公告，此次將控股權(quán)出讓有兩個(gè)受讓主體：第一個(gè)是航運(yùn)健康，另一個(gè)則是信達(dá)資產(chǎn)深圳分公司。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，這一次的交易正是在信達(dá)資產(chǎn)的牽頭下達(dá)成的三方共識(shí)。

2、簽署《投票權(quán)委托協(xié)議》，振興、佳兆業(yè)和信達(dá)三方受益

據(jù)媒體分析，根據(jù)轉(zhuǎn)讓方案，新的股權(quán)交易方案或許能令三方收益：振興集團(tuán)從ST生化全身而退，信達(dá)獲得償債并以財(cái)務(wù)投資身份分享未來收益，佳兆業(yè)則由此正式控制一家生物制藥公司。

3、較要約收購價(jià)溢價(jià)近20%  散戶接受要約的可能性降低

佳兆業(yè)以總代價(jià)21.87億元獲得上市公司18.57%的股份，每股收購成本約為43.14元，較浙民投的要約收購價(jià)36元/股溢價(jià)19.83%。

從散戶的角度出發(fā)，ST生化質(zhì)地優(yōu)良，主要問題還是出在管理層，佳兆業(yè)的入駐也給ST生化帶來更多的想象空間；而即便打算短線獲利，佳兆業(yè)的出價(jià)也比要約收購的價(jià)格要高。

對(duì)于散戶來說，不管是打算長(zhǎng)期持有還是想高價(jià)套利，接受要約預(yù)約的可能性都在減少。

綜合上述3點(diǎn)，佳兆業(yè)的入局也將這場(chǎng)本就趨于白熱化的控股權(quán)再添不確定性，浙民投要約收購成功的可能性也在降低。

三、深交所連夜發(fā)函質(zhì)疑  佳兆業(yè)能獲得最后的成功嗎？

也正是因?yàn)榧颜讟I(yè)的入局，這場(chǎng)交易也引發(fā)監(jiān)管關(guān)注。從深交所關(guān)注的問題來看，佳兆業(yè)的這場(chǎng)收購有3個(gè)難題擺在面前：

1、關(guān)于上市公司實(shí)際控制人變更的時(shí)間限制

根據(jù)《收購管理辦法》第七十四條規(guī)定：“在上市公司收購中，收購人持有的被收購公司的股份，在收購?fù)瓿珊?2個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓”。

而ST生化的實(shí)際控制人在11月9日進(jìn)行過變更，按照規(guī)定，此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的合規(guī)性存疑。

2、大股東在協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式下的減持限制

按“減持新規(guī)”的規(guī)定：“大股東減持或者特定股東減持，采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的，單個(gè)受讓方的受讓比例不得低于公司股份總數(shù)的百分之五”。

而振興集團(tuán)將其4.04%的股份轉(zhuǎn)讓給信達(dá)資產(chǎn)，達(dá)不到5%的比例限制，其合規(guī)性也存疑。

3、振興集團(tuán)債務(wù)纏身，其股權(quán)經(jīng)過多輪質(zhì)押和凍結(jié)

深交所要求公司充分說明振興集團(tuán)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的不確定性，并提醒投資者關(guān)注相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

但從目前來看，佳兆業(yè)想要把ST生化收入囊中，雖然困難重重，但并不是無法破解的死局。

恰恰相反，在這場(chǎng)以ST生化控股股東振興集團(tuán)為核心的控股權(quán)爭(zhēng)奪中，佳兆業(yè)處于相對(duì)有利的位置。

1、佳兆業(yè)已與上市公司達(dá)成收購，浙民投要約收購受阻

佳兆業(yè)、振興集團(tuán)以及信達(dá)資產(chǎn)已經(jīng)形成統(tǒng)一戰(zhàn)線，上市公司內(nèi)部已經(jīng)形成共識(shí)；而佳兆業(yè)較高的收購價(jià)格也讓散戶開始觀望，接受要約預(yù)約的比例正在下降；

2、若浙民投要約收購失敗，上述監(jiān)管限制和債務(wù)問題的解決則只是時(shí)間問題。

1）對(duì)于上市公司實(shí)際控制人變更時(shí)間限定是硬性規(guī)定，佳兆業(yè)只能以時(shí)間換空間；

2）對(duì)于減持的問題，根據(jù)市場(chǎng)以往經(jīng)驗(yàn)，振興集團(tuán)也可通過大宗交易等其他手段進(jìn)行規(guī)避；

3）而對(duì)于債務(wù)較多債權(quán)方難以協(xié)調(diào)的問題，說到底也只是上市公司內(nèi)部利益博弈與權(quán)衡。

俗話說，一切不以利益為目的的資本都是耍流氓。

經(jīng)過上述分析，佳兆業(yè)自身有產(chǎn)業(yè)外延和發(fā)展的訴求，而ST生化也符合其在大健康領(lǐng)域的布局。而資本層面的博弈，就不僅僅是憑借商業(yè)邏輯就能解釋清楚。

而今，這場(chǎng)日益激烈的多方博弈其階段性結(jié)果如何，12月5日初見分曉。

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