發(fā)審委“手下留情” 福達合金成功過會

2017年12月5日，發(fā)審會2017年第60次會議召開，6家企業(yè)上會，最終的結果是5家企業(yè)獲通過，1家企業(yè)被否。

其中，來自新三板的順博合金(833081)首發(fā)被否，而已經從新三板退市的福達合金則首發(fā)過會，此外，德邦物流股份有限公司、紅星美凱龍家居集團股份有限公司、南都物業(yè)服務股份有限公司、上海天永智能裝備股份有限公司等四家企業(yè)亦首發(fā)過會。

福達合金

先看看這次過會的福達合金。

已經從新三板退市的福達合金，主營業(yè)務為電接觸材料的研發(fā)、生產和銷售。電接觸材料被廣泛應用于繼電器、斷路器、接觸器、傳感器、工業(yè)控制等產品，是電器完成“接通-傳導-切斷”電流以及信號產生和傳輸?shù)墓δ茌d體。

福達合金定位中高端市場，客戶分布在國內及亞洲、歐洲等10多個國家和地區(qū)，國內客戶包括正泰電器、德力西、宏發(fā)股份等國內知名電器制造企業(yè)；國外合作方面，先后通過了 ABB、施耐德、歐姆龍、奔尼迪克特、奧地利泰科等國際電器生產巨頭的資質認證，成功打入國際高端市場，目前已進入與上述企業(yè)的實質性合作階段。

業(yè)績方面，2014-2016年及2017年1-6月份，福達合金的營業(yè)收入分別為9.69億元、8.49億元、10.37億元和5.95億元，同期凈利潤為4597.82萬元、4105.96萬元、4626.86萬元和2319.58萬元。

據(jù)了解，福達合金產品所需的主要原材料是白銀。報告期內，白銀的采購金額占公司原材料采購金額的比例分別為92.34%、90.98%、90.64%及88.83%。福達合金表示，由于白銀具有工業(yè)產品和金融產品的雙重屬性，其價格容易受國際政治經濟形勢以及宏觀經濟政策等因素影響。如果白銀價格持續(xù)或短期內急劇下跌，公司存在利潤大幅下滑的風險。

產品以內銷為主 銷售集中于華東、華南地區(qū)

招股書顯示，報告期內福達合金銷售收入主要來自于國內市場。報告期內，公司內銷收入分別為9.11億元、7.82億萬元、9.65億元和5.59億元，占主營業(yè)務收入的比例分別為94.38%、92.85%、94.50%和94.29%。

華東、華南地區(qū)是我國低壓電器的主要生產制造基地，其中華東地區(qū)集中了正泰電器、宏發(fā)股份、德力西、天正電氣等大部分低壓電器行業(yè)內的領軍企業(yè)。因此，華東、華南地區(qū)報告期各期銷售收入合計占公司主營業(yè)務收入的比例極高，分別為88.58%、87.92%、90.42%和89.14%，是公司最主要的銷售區(qū)域。

值得注意的是，報告期內，公司對前五名客戶銷售金額占營業(yè)收入的比重分別為53.16%、46.28%、47.51%及47.55%，其中，正泰電器作為公司的第一大客戶，所占比重分別為28.39%、24.40%、25.19%及24.15%。

順博合金

此次被否的順博合金，主營業(yè)務是再生鋁合金錠的生產和銷售，主要用于生產汽車、摩托車、機械設備、通信、電器、五金家具等行業(yè)中的鋁合金鑄造件和壓鑄件，具體應用如汽車發(fā)動機氣缸體、缸蓋、曲軸箱、摩托車發(fā)動機和車輪、通信基站設備用的鋁合金結構件、LED路燈背板等。

2014-2016年及2017年1-6月份，順博合金實現(xiàn)營業(yè)收入31.53億元、29.02億元、30.65億元和17.72億元；同期凈利潤為7533.93萬元、7308.53萬元、 1.33億元和6687.33萬元。

報告期內，隨著鋁的市場行情轉好，順博合金的毛利率水平不斷上升，各期末的綜合毛利率分別為5.73%、5.98%、7.65%和7%，而同行業(yè)可比上市公司怡球資源的綜合毛利率分別為4.76%、6.57%、8.06%和10.82%。

順博合金毛利率水平較低于怡球資源，這與再生鋁行業(yè)利潤率水平較低的行業(yè)特點一致。再生鋁企業(yè)具有較明顯規(guī)模優(yōu)勢、同時通過不斷改進生產工藝、設備改造等以提高廢鋁回收率、降低單位產品能耗等，對提高公司的盈利能力至關重要。

關聯(lián)交易眾多 引證監(jiān)會關注

首先，順博合金存在著與關聯(lián)方頻繁擔保借貸的現(xiàn)象。2014年至2017年6月末，順博合金通過銀行借款、銀行票據(jù)、國內信用證等間接融資方式滿足自身經營發(fā)展的資金需求，公司實際控制人及相關關聯(lián)方對公司及子公司部分間接融資提供了相應擔保，金額過大，次數(shù)較多。

犀牛之星統(tǒng)計得出，自2012年以來，順博合金實際控制人及相關關聯(lián)方對公司及子公司部分間接融資提供擔保共計22次，合同約定的擔保金額共達到34.49億元。

此前順博合金還曾持有重慶順中80%股權，主營業(yè)務為鋼材貿易，并于2011年將其轉讓給實際控制人王真見；順博合金還轉讓了原持有的關聯(lián)方重慶瀚華、成都瀚華、瀚華擔保的股權給關聯(lián)方九龍投資。

證監(jiān)會反饋意見中就對順博合金歷次資產收購和出售的原因及合理性提出問詢，順博合金表示是因為公司在2011年6月啟動了上市計劃，為了進一步突出公司主營業(yè)務，對于再生鋁合金錠生產和銷售之外的其他業(yè)務采取了對外處置的措施。

此外，順博合金還存在著諸如采購商品、采購固定資產、與關聯(lián)人共同投資企業(yè)等其他偶發(fā)性關聯(lián)交易。

應收賬款、應收票據(jù)、存貨等占流動資產比重過大

圖1.順博合金流動資產組成情況

從圖1可見，順博合金流動資產中應收賬款規(guī)模最大，2014-2016年及2017年1-6月份各期末，公司應收賬款賬面價值分別為4.62億元、4.22億元、5.04億元、5.63億元，應收賬款占流動資產的比例分別為43.29%、39.01%、47.66%、48.64%。

隨著順博合金業(yè)務規(guī)模的進一步擴張，應收賬款余額保持較高水平將給公司帶來一定的風險：一方面，若下游客戶財務狀況惡化或者信用條件發(fā)生重大不利變化等發(fā)生壞賬，將會給公司的經營業(yè)績和生產情況造成一定的不利影響；另一方面，較高水平的應收賬款占用了公司的營運資金，影響資金使用效率，間接的增加了公司的財務成本。

報告期內順博合金還存在存貨占比較多的情況，各期末存貨的賬面價值分別為2.67億元、2.36億元、2.29億元、2.734億元，占流動資產的比例分別為25.01%、21.79%、21.67%、23.64%。

圖2.順博合金存貨構成情況

從圖2來看，順博合金存貨構成中以原材料和庫存商品為主，二者占存貨賬面價值的比例平均為88.75%，未來若原材料及產品價格發(fā)生急劇下跌而存貨周轉速度減慢，可能導致一定的存貨跌價風險，將給公司的經營業(yè)績帶來一定不利影響。

此外，報告期各期末順博合金應收票據(jù)的賬面價值分別為5138.50萬元、8461.27萬元、11139.49萬元、13671.10萬元，占流動資產的比例分別為4.81%、7.82%、10.52%、11.81%，總體呈現(xiàn)上升趨勢，且存在大量商業(yè)承兌匯票。

圖3.順博合金應收票據(jù)余額明細

順博合金解釋稱，主要是國內經濟處于新常態(tài)，經濟增速放緩，公司下游客戶主要系鑄件廠商等，受宏觀經濟影響較大，為了緩解自身的資金壓力，較多開始使用票據(jù)與公司進行結算。若是存在違約和到期未支付票據(jù)的情況，將對公司的經營產生影響。

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