高鳳勇：論新三板最長(zhǎng)盛不衰話(huà)題——流動(dòng)性

三板公司的流動(dòng)性和估值是這幾年業(yè)界長(zhǎng)盛不衰的討論話(huà)題，大家有好多期待，有好些抱怨，有好些困惑。今天再闡述一下我對(duì)流動(dòng)性的觀(guān)點(diǎn)。

什么樣的東西易流動(dòng)？

看看身邊物質(zhì)特性，很容易理解：顆粒度越小的物質(zhì)流動(dòng)起來(lái)越容易?？諝夂苋菀琢鲃?dòng)，水很容易流動(dòng)，沙子雖比水差，但是有個(gè)高度差也能滑，大石塊就很困難了，真流動(dòng)了就麻煩了，估計(jì)是泥石流。

股份制改造就是在法律上把公司的權(quán)益變成小顆粒，把一大坨財(cái)產(chǎn)變成標(biāo)準(zhǔn)的可分割的一股一份，為流動(dòng)性做好前提準(zhǔn)備。

但這只是法律上的。當(dāng)公司股東只有幾個(gè)人的時(shí)候，這些股票被每個(gè)股東粘成了各自的一小坨，也就是頂多把一個(gè)大石塊敲成了幾小塊，流動(dòng)性自然是不足的。

想要好的流動(dòng)性，這些股份還需要更多更好的分散，需要引來(lái)更多的股東，這個(gè)過(guò)程是相對(duì)困難和漫長(zhǎng)的，既需要原始股東愿意賣(mài)和散，也需要外來(lái)股東達(dá)成對(duì)公司的認(rèn)同。

資本市場(chǎng)的解決之道是給一個(gè)IPO的程序，一次性將公司擴(kuò)展成千萬(wàn)個(gè)股東，而且這些新增股東對(duì)公司股份沒(méi)那么惜售，是流動(dòng)性極高的沙子，稍有波動(dòng)，就流轉(zhuǎn)起來(lái)，這部分流動(dòng)好了，大股東的大坨也可以隨著時(shí)間推移加入流動(dòng)。

新三板沒(méi)有IPO制度，兩方面的變革對(duì)公司獲得流動(dòng)性很重要。

第一、公司要有意識(shí)地管理股東人數(shù)（在此我們不討論IPO制度下如何控制股東人數(shù)的問(wèn)題）。

比如小步快跑融資增加股東人數(shù)，比如引入做市機(jī)制便于外部股東增加等等。

第二、大家應(yīng)該呼吁，如果真的推出精選層，要配套推出小型IPO制度，這個(gè)IPO制度要超越A股，它應(yīng)該是真詢(xún)價(jià)、真路演、沒(méi)有發(fā)行價(jià)格的政策指導(dǎo)，承銷(xiāo)團(tuán)要負(fù)起真正承銷(xiāo)責(zé)任而非只寫(xiě)材料，這樣的精選層才有意義。

股份的顆粒僅僅是一方面，影響新三板流動(dòng)性的因素還有資金的顆粒度。

資金怎么會(huì)有顆粒度？

一塊錢(qián)就是一塊錢(qián)，本來(lái)都在法律上拆細(xì)了的。沒(méi)錯(cuò)，但是，在新三板定位于一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者市場(chǎng)明確后，這些錢(qián)也被粘合成了坨塊了，跟A股的散戶(hù)交易就形成了巨大的不同。

受益于信息技術(shù)發(fā)展，目前A股是全世界散戶(hù)參與人數(shù)最多，流動(dòng)性最好的市場(chǎng)，沒(méi)有之一。

三板機(jī)構(gòu)化的定位使大家夢(mèng)想的三板可以像A股一樣有流動(dòng)性是永遠(yuǎn)不可能了。

因?yàn)檫@個(gè)市場(chǎng)資金的顆粒度更大。這是所有參與者必須理解的，未來(lái)我們的變革出發(fā)點(diǎn)、研究著眼點(diǎn)都不能脫離這個(gè)現(xiàn)實(shí)。

大家也不需要就此悲觀(guān)，流動(dòng)性不是一個(gè)資本市場(chǎng)的全部，像A股一樣的高流動(dòng)性也不是所有資金必須的，中國(guó)也不需要再造一個(gè)A股。

資金的顆粒度決定了買(mǎi)方會(huì)更加理智一些，交易換手會(huì)低一些，看企業(yè)會(huì)更認(rèn)真一些。

未來(lái)三板的流動(dòng)性將呈現(xiàn)超級(jí)結(jié)構(gòu)化的特點(diǎn)，優(yōu)秀的公司被更多的機(jī)構(gòu)認(rèn)同和持有、交易，吸收走大部分的流動(dòng)性，二八法則將高度呈現(xiàn)，好的公司并不缺失流動(dòng)性。

剩余的企業(yè)想要獲得好的流動(dòng)性，首先要把自己變成大家可以公共認(rèn)同的好公司才行。

沾流動(dòng)性的邊，簡(jiǎn)單提另外一個(gè)話(huà)題：

既然是海量企業(yè)規(guī)模，既然是機(jī)構(gòu)投資者定位，三板應(yīng)該先A股一步導(dǎo)入做空機(jī)制。這么多的企業(yè)，這么差的信息披露質(zhì)量，靠一個(gè)部門(mén)監(jiān)管是無(wú)論如何都不可能夠的。

做空其實(shí)是引入社會(huì)監(jiān)督，雖然這個(gè)話(huà)題應(yīng)該另案講，但是相信，勢(shì)能大了，石頭也會(huì)滾起來(lái)，這也是流動(dòng)性的一部分。這個(gè)我們未來(lái)還可以專(zhuān)題討論。

聲明：本文來(lái)自  新三板文學(xué)社  作者：高鳳勇