業(yè)內(nèi)人士：“新三板+H股”將落實新三板獨立交易所定位！

前幾天，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)提出了推動實現(xiàn)掛牌公司兩地上市的改革框架。股轉(zhuǎn)公司試圖留住優(yōu)質(zhì)企業(yè)和期待有潛力的企業(yè)來新三板的心情溢于言表。

毋庸多說，這一市場化改革在新三板的發(fā)展史上是極具里程碑性意義的。在不斷汲取內(nèi)生力量的同時，新三板也在向國際化的道路上，邁出重要的一步。

“新三板+H股”的存在究竟對新三板影響如何？面對新三板寒冬，掛牌企業(yè)又如何作出選擇？

為此，犀牛之星獨家專訪了海外市場上市的資深人士李濤（化名）。李濤參與過國內(nèi)多家上市公司“A+H”模式的運作，具有豐富的海外市場上市經(jīng)驗。

沒有法律層面障礙，操作細(xì)則落地需要時間

犀牛君：新三板+H會怎么操作？

李濤：掛牌新三板的公司，通過向國際部申請，然后去港交所的掛牌。從法律框架上來講，本質(zhì)上跟A+H模式?jīng)]有不一樣的地方，A有A股的發(fā)行流程，H有H股的發(fā)行流程，它也只是三板+H而已。

香港有兩種上市方式，一種是H股、一種是紅籌。這兩種方式的區(qū)別在于H公司是注冊在國內(nèi)的公司，去香港上市發(fā)行是需要證監(jiān)會審批的。然后內(nèi)資股東，就是注冊在國內(nèi)的股東，沒有全流通的批準(zhǔn)的話，只有發(fā)行的股份才能流通，剩余部分不能流通，這叫內(nèi)資股。

另外一種就是紅籌，公司搬到海外去了，也不用證監(jiān)會審批。上了香港之后，所有的股票都能流通，但是永遠(yuǎn)不能回A了，除非你拆紅籌結(jié)構(gòu)。

總而言之，三板+H一定是注冊在國內(nèi)的公司，它要去走證監(jiān)會的審批，國際部的審批。同時，國內(nèi)的內(nèi)資股只能在三板流通，除非拿到H股的全流通試點。

犀牛君：H股全流通又是怎么回事？

李濤：原來內(nèi)資股是不能在港交所流通的，證監(jiān)會最近出了H股“全流通”試點，就是將內(nèi)資股全數(shù)轉(zhuǎn)化為H股交易流通，但現(xiàn)在還沒有大面積推廣，只是試點。

現(xiàn)在內(nèi)資股東如果想交易，要么爭取H股全流通試點，這樣它的股票就能在香港聯(lián)交所交易；要么采取A+H模式，這樣它的內(nèi)資股就能變成A股，在A股市場流通。

犀牛君：“新三板+H”，這兩個市場的融資環(huán)境也是不一樣的吧？

李濤：一個針對的是國內(nèi)投資人，一個是香港投資人，兩個市場的投資群體不一樣，所對應(yīng)的估值、流動性、各方面都不一樣。

犀牛君：推出來是否會存在一些障礙？

李濤：它主要涉及到一系列信息披露、發(fā)行制度、審批制度的銜接，它有很多的細(xì)節(jié)，沒有實質(zhì)性的障礙。因為有A+H的先例在這邊，所以三板+H沒有法律層面上面的障礙，只是操作層面上有一些細(xì)則需要落地。

比如報了A股的話，三板就需要停牌，那么報港交所是一個什么流程呢，三板是否也需要停牌？審核期間又是否可以交易等，這些細(xì)則的落地都需要一定的時間。

確立新三板獨立交易所的市場定位

犀牛君：這個政策對新三板的影響會有哪些？

李濤：從大的層面上來講，新三板+H的存在就是落實了新三板獨立交易所的定位。要知道，A+H就是說明了它是一個跟香港聯(lián)交所對等的一個交易場所。“新三板+H”如果真的推出來了的話，關(guān)于新三板是“預(yù)備板”的聲音也會少很多。

第二個是，它使得一批優(yōu)質(zhì)的公司不用離開三板去香港，也使得一些香港的公司，國內(nèi)的公司，它們一些不能流通的股份到三板流通，給了優(yōu)質(zhì)公司繼續(xù)在新三板待著的好機會，或者吸引一些新的優(yōu)質(zhì)公司能掛三板的好時機。

犀牛君：對整個資本市場的生態(tài)環(huán)境來說呢？

李濤：其實，這是交易所之間的良性競爭和互通互聯(lián)。這也是三板國際化的一次合作，是具有標(biāo)志性意義的。未來，新三板在國際合作和開發(fā)上，也將擁有更多的包容性。

像香港推出了“新經(jīng)濟”公司同股不同權(quán)，允許不盈利的生物醫(yī)藥公司上市；之后，新加坡馬上也推出了同股不同權(quán)；以及上交所、深交所支持新經(jīng)濟公司上市等。這些交易所之間的良性競爭，對于企業(yè)的選擇其實是更多的，也利于資本市場環(huán)境的健康發(fā)展。

犀牛君：兩地上市其中的一個核心是誰主導(dǎo)定價權(quán)的問題，“新三板+H”會如何變化？

李濤：本質(zhì)上，新三板+H就代表著這是兩個獨立的市場。不同的投資群體，對定價的看法是不一樣的，三板+H股它會參考三板的價值，但不會完全參考，它也會自己發(fā)行。

就好像有些A股公司股價炒的很高，去H股就要打五折，也有些H公司跟A股價值差不多的。說白了，很難講誰的發(fā)行價會占據(jù)主導(dǎo)權(quán)，但目前流動性是決定主導(dǎo)權(quán)的基礎(chǔ)，香港市場的流動性比新三板好，所以總體來講，很有可能是三板會向H股靠攏。

一般來說，流動性越好，這個市場還是有一定的估值溢價，這是一個基本規(guī)律，但不是說一定哪個好。

犀牛君：什么樣的公司會選擇“新三板+H”？

李濤：首先得是國內(nèi)注冊的公司，在上不了A股的情況下，又想運用海外市場的架構(gòu)，在三板掛牌后可以去H股；另外就是想擁有一個海外資本上市平臺的公司。

犀牛君：有沒可能出現(xiàn)“H+新三板”？

李濤：也有可能，但是一般先H的公司大部分是有利潤的，它們一般是先H后A股。比如紅星美凱龍這樣的。至于選擇“H+新三板”，它可能是短期內(nèi)上不了A股的，比如說生物科技公司，可能較長時間內(nèi)上不了A股，會選擇新三板。但目前來說，并不太多。

核心來講，每個公司還是要搞清楚自身的特點，每個市場適宜公司的特點，它到底要實現(xiàn)什么樣的訴求，是要充分融資，還是要交易。

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