4月10日取消審核，26日就終止審查， 紫林醋業(yè)IPO之旅閃滅帶給后來者的啟示

在2018年4月27日證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站上公布的《發(fā)行監(jiān)管部首次公開發(fā)行股票中止審查和終止審查企業(yè)基本信息情況表》（截至2018年4月26日）中，可以看到，山西紫林醋業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱紫林醋業(yè)）排在終止審查名單的最后一位，其終止審查決定時(shí)間是4月26日。

紫林醋業(yè)原定于在4月10日上會(huì)，但當(dāng)天被取消上會(huì)，第十七屆發(fā)審委2018年第60次工作會(huì)議公告的補(bǔ)充公告：“鑒于山西紫林醋業(yè)股份有限公司尚有相關(guān)事項(xiàng)需要進(jìn)一步核查，決定取消第十七屆發(fā)審委2018年第60次發(fā)審委會(huì)議對(duì)該公司發(fā)行申報(bào)文件的審核”。短短兩周時(shí)間，從準(zhǔn)備上會(huì)到取消審核再到終止審查，紫林醋業(yè)的IPO之旅堪稱“閃滅”。

該公司是一家以釀造食醋為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，集食醋系列產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售于一體的高新技術(shù)企業(yè)，據(jù)稱在食醋行業(yè)排在前列，那為什么竟然在上會(huì)當(dāng)日被取消，又最終在4月底申請(qǐng)終止IPO審查呢？

首先來看紫林醋業(yè)的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)指標(biāo)，2016年底就做到了4.09  億收入，凈利潤(rùn)高達(dá)6131.14萬，2017年上半年的收入是2.24億，凈利潤(rùn)是3626.89萬，而公司以往年度下半年銷售占全年銷售比例都超過了50%，如果折算到全年，該公司凈利潤(rùn)2017年底完全是有可能過8000萬的，這個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)應(yīng)該說還是可以的，已經(jīng)符合現(xiàn)在市場(chǎng)所謂的從嚴(yán)的指標(biāo)，所以基本可以排除紫林醋業(yè)是倒在規(guī)模偏小上。再看信息披露和財(cái)務(wù)合規(guī)，或許正如《投資有道》4月8日的深度分析報(bào)告中指出的，公司多項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)異常，信息披露也存疑，需要解釋的地方比較多。這也許恰恰就是該公司IPO終止審查的問題之所在，同時(shí)也是給所有IPO公司的一種提醒。 

多項(xiàng)數(shù)據(jù)異常，庫存甚至不夠3天銷量

2014年-2017年6月底，紫林醋業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為93.35、86.63、99.96、52.57次；存貨周轉(zhuǎn)率分別為7.52、8.41、7.87、3.76次；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為0.45、0.48、0.58、0.33次。

2016年同行業(yè)可比公司中應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率平均分別為22.2、4.25、0.8，而公司則分別為99.96、7.87、0.58?？梢钥闯觯緫?yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率顯著高出同行業(yè)可比公司，特別是高出恒順醋業(yè)。恒順醋業(yè)與紫林醋業(yè)在同行業(yè)可比公司中，應(yīng)該更具有可比性，但恒順醋業(yè)2016年中應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與存貨周轉(zhuǎn)率分別為14.63、2.68，在招股說明書中披露的可比公司中，均排在最末位，而紫林醋業(yè)與同行業(yè)可比公司相比，高居首位，同是以釀造醋業(yè)為主的公司，為何同類指標(biāo)相差這么大？

特別是存貨周轉(zhuǎn)率高于同行業(yè)可比公司，顯示指標(biāo)比較異常。我們發(fā)現(xiàn)，公司存貨中庫存商品很少，有時(shí)都不夠三天的銷售量。數(shù)據(jù)顯示，2014-2017上半年底庫存商品余額分別為247.93萬元、159.64萬元、430.6萬元、374.44萬元，分別占當(dāng)年的銷售成本的1.32%、0.78%、1.71%、2.72%，按照一年365天計(jì)算，2015年底的庫存都不夠3天的銷售量，這在產(chǎn)品保質(zhì)期長(zhǎng)達(dá)2年的食醋行業(yè)比較罕見。

還有，公司的銷售模式中以經(jīng)銷商為主，商超占比很少。2014年-2017年上半年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為28,588.39萬元、3,3024.24萬元、40,831.61萬元、22,422.9萬元，而商超只有651萬元、908.59萬元、1,334.75萬元、622.33萬元，占比分別為2.28%、2.75%、3.27%、2.78%，始終處于極其少數(shù)的位置，而食品企業(yè)通過商超體現(xiàn)品牌，往往是極好的渠道，紫林醋業(yè)為什么在商超銷售占比這么稀少，也比較費(fèi)思量。 

研發(fā)人員等薪酬極低

紫林醋業(yè)自稱擁有一支優(yōu)秀的研發(fā)隊(duì)伍，但其薪酬極低，根本不匹配這種說法。招股說明書披露，“企業(yè)擁有一支優(yōu)秀的研發(fā)隊(duì)伍，公司通過內(nèi)部培養(yǎng)、外部引進(jìn)等方式吸納了一批優(yōu)秀的專業(yè)技術(shù)人才，提升了公司研發(fā)隊(duì)伍的整體水平”。但實(shí)際上紫林醋業(yè)的員工整體待遇偏低，存在低于當(dāng)?shù)仄骄降膯栴}，研發(fā)人員薪酬水平更是低下，與上市企業(yè)極不相符。該公司中層人員2014年-2016年平均薪酬分別為5.16萬元、5.98萬元、6.96萬元，一般人員分別為2.81萬元、3.32萬元、3.94萬元，而太原市私營(yíng)單位平均工資2014年-2015年分別為3.10萬元、3.35萬元。也就是說，紫林醋業(yè)的一般人員工資低于太原市私營(yíng)單位平均工資。在具體的崗位工資明細(xì)中，研發(fā)人員分別為2.88萬元、2.92萬元、3.35萬元，其工資待遇2014-2015年平均年薪3萬元不到，到2016年才突破3萬元。截止2017年6月30日，公司從事研發(fā)和相關(guān)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的科技人員94人。 

采購和銷售都大量面向非法人單位

紫林醋業(yè)存在著大量向非法人單位采購和銷售的情況，而這種不規(guī)范的經(jīng)營(yíng)行為，是以前暴雷的一些涉農(nóng)類擬上市公司的死穴，估計(jì)也是發(fā)審委重點(diǎn)核查的區(qū)域。

首先是采購。公司采購范圍涉及到原材料、低值易耗品、包裝材料等。2014、2015、2016和2017年上半年，公司向非法人單位交易金額合計(jì)分別為4,192.4萬元、3,694.51萬元、3,412.55萬元和860.43萬元，交易金額一直居于高位。而且，我們可以看到，在2016年度的采購中，通過非法人采購的高粱和大米的平均價(jià)格反而要高于法人采購的平均價(jià)格，其中的高粱的法人采購平均價(jià)格為2.43元，非法人采購平均價(jià)格為2.44元；大米法人采購平均價(jià)格為2.73元，非法人采購平均價(jià)格為2.82元，而這明顯違反常規(guī)。事實(shí)上，2014年和2015年以及2016年都存在這樣的不合理情況。

其次是銷售。公司存在著大量向非法人單位的銷售。報(bào)告期內(nèi)，公司向非法人單位銷售主要為各經(jīng)銷商以非法人單位名義與公司進(jìn)行的交易，以及公司自營(yíng)門店對(duì)于散客的銷售，2014年、2015年、2016年及2017年1-6月向非法人單位銷售金額分別為17,235.61萬元、20,451.47萬元、27,209.04萬元及15,143.34萬元，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為60.27%、61.94%、66.64%及67.53%。

而且，公司還存在著無發(fā)票銷售的情況。2014年、2015年、2016年及2017年1-6月，公司無發(fā)票銷售金額分別為：93.44萬元，占比0.33%；128.79萬元，占比0.39%；359.32萬元，占比0.88%；208.53萬元，占比0.93%。

同時(shí)，存在著第三方回款情況。報(bào)告期內(nèi)，2014年-2017年1-6月第三方回款分別為別為17449.31萬元，占比57.82%；23,186.35萬元，占比61.42%；30,640.64萬元，占比66.69%；15,988.62萬元，占比67.18%。

而存在著向非法人單位采購、銷售以及第三方回款的情況下，由于銷售的數(shù)量和金額都無法精準(zhǔn)核實(shí)，發(fā)審委自然會(huì)進(jìn)行重點(diǎn)排查。

作為一個(gè)擬上市企業(yè)，存在著如此之多異常且需要解釋的地方，紫林醋業(yè)被取消上會(huì)后迅速申請(qǐng)撤回IPO，其實(shí)是明智之舉。因?yàn)橹灰呛闷髽I(yè)，有真實(shí)的業(yè)績(jī)作為支撐就不怕“撤退”，回來將各方面的經(jīng)營(yíng)搞規(guī)范，將基礎(chǔ)工作認(rèn)真做扎實(shí)，等過段時(shí)間咱們業(yè)績(jī)更漂亮、財(cái)務(wù)更嚴(yán)謹(jǐn)、信批更規(guī)范了，還可以再申請(qǐng)上市嘛，那時(shí)候就一定會(huì)順利很多。請(qǐng)相信，中國資本市場(chǎng)的大門一直是向優(yōu)秀企業(yè)敞開的！