三板IPO轉(zhuǎn)板企業(yè)專題研究：她從三板中來

新三板優(yōu)質(zhì)企業(yè)轉(zhuǎn)板延續(xù)“優(yōu)秀”：截至最新55家新三板企業(yè)成功過會(huì)，其中已發(fā)行47家。自2017下半年以來，審核整體趨嚴(yán)，但仍有部分來自新三板轉(zhuǎn)板的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，在A股市場延續(xù)“優(yōu)秀”。以拓斯達(dá)（300607）、佩蒂股份（300673）、九典制藥（300705）、藥石科技（300725）、奧飛數(shù)據(jù)（300738）、福達(dá)合金（603045）等為例，這些公司是從三板中培育而來的“優(yōu)質(zhì)標(biāo)的”，在A股上市以后股價(jià)持續(xù)走高。10家轉(zhuǎn)板企業(yè)上市以后至今漲幅高達(dá)150%以上。除了受益行業(yè)景氣以外，A股上市以后產(chǎn)能擴(kuò)張帶動(dòng)業(yè)績高速增長，新三板正在發(fā)揮其培育新興行業(yè)公司的“苗圃”作用。

新三板企業(yè)IPO成功的平均轉(zhuǎn)板收益率達(dá)4-5倍：“大發(fā)審委”之前，IPO審核的月度平均通過率達(dá)87.81%，大發(fā)審委以后，通過率下滑明顯，月度平均通過率僅59.45%。2016年至今，共有35家新三板轉(zhuǎn)板企業(yè)已成功發(fā)行。采取在新三板停牌前1個(gè)月的均價(jià)計(jì)算，轉(zhuǎn)板后收益平均高達(dá)527.01%。部分由于公司在停牌前采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度，一定程度上會(huì)導(dǎo)致股價(jià)波動(dòng)較大或價(jià)格失真的情況，嚴(yán)格角度若采取停牌前1個(gè)月的區(qū)間最高價(jià)保守計(jì)算其轉(zhuǎn)板收益率，則轉(zhuǎn)板前后價(jià)格差平均達(dá)到361.08%。考慮到其在新三板采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓且交易不活躍的因素，我們發(fā)現(xiàn)在新三板交易活躍有連續(xù)價(jià)格的公司中轉(zhuǎn)板收益最高的為福達(dá)合金，收益高達(dá)569.37%。

從“小樹”到“森林”，新三板仍呈現(xiàn)股權(quán)市場特性，新三板改革需完善資源配置功能：對(duì)比部分轉(zhuǎn)板企業(yè)在新三板和A股市場的行為，可以看到，部分企業(yè)在新三板市場上雖成為公眾公司，但從股權(quán)分散度、融資規(guī)模、股權(quán)激勵(lì)行為來看，仍保留著一級(jí)股權(quán)市場的特征，例如IPO成功的新三板企業(yè)交易少，股權(quán)高度集中，且融資規(guī)模較小，除南京證券（601990）以外，其余公司在新三板的融資規(guī)模皆在3000萬-5000萬左右，融資用途也只能用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。而在A股公開發(fā)行時(shí)的融資規(guī)模在3-5億左右，是新三板融資規(guī)模的10倍，主要用于產(chǎn)能擴(kuò)建或產(chǎn)品升級(jí)轉(zhuǎn)型。另外值得注意的是，部分企業(yè)在轉(zhuǎn)板A股后會(huì)實(shí)行股票激勵(lì)，典型代表如拓斯達(dá)和佩蒂股份，均在上市發(fā)行后實(shí)施了股票激勵(lì)，新三板當(dāng)前流動(dòng)性較弱，股權(quán)激勵(lì)這一公司治理手段的功能或正在下降。新三板改革方向漸明，但市場仍需完善資源配置，在幫助中小企業(yè)孵化的同時(shí)，增強(qiáng)其二級(jí)市場屬性，逐漸恢復(fù)其發(fā)行、交易、融資功能。

2018年申報(bào)輔導(dǎo)企業(yè)數(shù)量下降，預(yù)計(jì)未來1-2年仍有好公司“魚躍龍門”：隨著IPO格局的變化，2018年以來申報(bào)輔導(dǎo)公司數(shù)量驟減，截至目前仍在上市輔導(dǎo)的公司共371家，2018年共45家公司申報(bào)了上市輔導(dǎo)，我們觀察到不少今年以來IPO終止或未過會(huì)的公司近期又申報(bào)了上市輔導(dǎo)，如貝斯達(dá)、湘佳牧業(yè)等，新三板當(dāng)前存在一批優(yōu)質(zhì)公司表現(xiàn)出估值和業(yè)績?cè)鏊馘e(cuò)配的情形，預(yù)計(jì)未來1-2年內(nèi)新三板市場仍會(huì)培育出不少優(yōu)質(zhì)企業(yè)，當(dāng)前正在輔導(dǎo)的企業(yè)典型代表如友寶在線、科菲平、華強(qiáng)方特、君亭酒店等。