大跌之后 關(guān)于宜華生活投資者關(guān)系管理的思考

　　2017年A股走出了結(jié)構(gòu)性牛市行情，藍(lán)籌白馬股表現(xiàn)出色，而中小創(chuàng)則跌跌不休;2018年由于經(jīng)濟(jì)下行、股權(quán)質(zhì)押、貿(mào)易摩擦、匯率變動、“黑天鵝”事件頻出等問題，導(dǎo)致A股整體走熊，中小創(chuàng)跌幅更深。

　　而二級市場的宜華生活，在2018年連續(xù)大跌或許與“股權(quán)質(zhì)押”與“貿(mào)易摩擦”這兩個市場焦點相關(guān)，目前公司股價已經(jīng)跌破了控股股東股權(quán)質(zhì)押的平倉線。

　　宜華生活主要從事家具和木地板等家居產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)與銷售，公司產(chǎn)品定位中高端，主導(dǎo)產(chǎn)品包括木質(zhì)家具和木地板、軟體家具等產(chǎn)品系列，旗下?lián)碛卸鄠€自主品牌。公司是我國家居行業(yè)中少有的在國外市場采用自有品牌銷售的企業(yè)之一，同時也是行業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的縱貫“人工造林、林地采伐、木材加工、產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)制造、銷售網(wǎng)絡(luò)”完整產(chǎn)業(yè)鏈型一體化經(jīng)營模式企業(yè)。

　　我們選取上證指數(shù)與家具行業(yè)指數(shù)與宜華生活的股價走勢進(jìn)行對比分析，上證指數(shù)2017年整體穩(wěn)中有升，2018年則大幅下跌。家具行業(yè)指數(shù)與上證指數(shù)走勢類似，但是2018年以來，跌勢更猛更深。而宜華生活自2017年以來，股價走勢與家具行業(yè)走勢類似，但是走勢一直弱于行業(yè)指數(shù)走勢。

　　家具行業(yè)近兩年整體下滑

　　由于國際貿(mào)易環(huán)境不確定性增加、國內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控、環(huán)保督查力度加大等市場環(huán)境影響，自2014年以來，我國家具行業(yè)的營收與凈利潤增速總體是下滑趨勢。2018年上半年，我國家具行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入3,927.6億元，同比增長7%;實現(xiàn)利潤總額223億元，同比增長-6.1%。近幾年，行業(yè)基本面整體是下滑趨勢，所以反映在二級市場也是股價整體呈下跌趨勢，特別是2018年，由于家具行業(yè)深受房地產(chǎn)影響，在房地產(chǎn)受到政策調(diào)控之下，家具市場的需求也受到影響。二級市場上，房地產(chǎn)行業(yè)的股價整體下跌，也影響了家具行業(yè)的下跌。

　　宜華生活近兩年落后的財務(wù)數(shù)據(jù)

　　選取申萬家具行業(yè)的28家家具上市公司的近兩年的年報與中報數(shù)據(jù)與宜華生活對比進(jìn)行分析，主要以行業(yè)中值數(shù)據(jù)來代表行業(yè)整體水平。

　　1)盈利能力

　　從公司2016年年報以來的數(shù)據(jù)來看，整個行業(yè)的毛利水平總體呈下滑趨勢，宜華生活亦是如此。4個財報期間，僅2017年中報的毛利水平高于行業(yè)中值，2017年年報與2018年中報披露的毛利水平均低于行業(yè)中值。

　　從加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率來看，從年報對比、中報對比來看，行業(yè)的ROE水平均是在下跌。而宜華生活的ROE水平均是低于行業(yè)中值與行業(yè)均值。

　　從近兩年的年報和中報的毛利率和凈資產(chǎn)收益率來看，公司的盈利能力在行業(yè)中處于中下游水平，盈利能力一般。

　　2)償債能力

　　從近兩年的年報和中報來看，行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率逐步下降。而宜華生活的資產(chǎn)負(fù)債率略有下降，但是下降不明顯，而且負(fù)債水平越來越高于行業(yè)的整體水平。在去杠桿的當(dāng)下，這種負(fù)債水平對于公司發(fā)展是一種隱患。

　　從速動比率來看，行業(yè)的速動比率水平整體在提升，宜華生活總體也是提升的，但是一直低于行業(yè)整體水平。

　　無論是資產(chǎn)負(fù)債率還是速動比率來看，公司的償債能力明顯弱于行業(yè)整體水平，償債能力處于行業(yè)下游水平。

　　3)運營能力

　　從近兩年的年報和中報來看，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在年報與中報上都是下降趨勢，雖然宜華生活的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是上升的，但是遠(yuǎn)低于行業(yè)整體水平。

　　從存貨周轉(zhuǎn)率來看，行業(yè)整體的年報數(shù)據(jù)是上升的，而中報數(shù)據(jù)是下降的;宜華生活的年報、中報數(shù)據(jù)均是上升的，但是存貨周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)低于行業(yè)整體水平。

　　行業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，整體也是下降趨勢。宜華生活的年報數(shù)據(jù)是上升的，中報數(shù)據(jù)是下降的，但是遠(yuǎn)落后于行業(yè)整體水平。

　　從總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率來看，宜華生活的營運能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于行業(yè)整體水平。

　　4)成長能力

　　從2017年中報開始，行業(yè)整體的營收增長水平開始下滑，宜華生活也是如此，只是原本營收增長高于行業(yè)整體水平，但是2018年中報數(shù)據(jù)顯示的營收增長卻落后于行業(yè)整體水平。

　　凈利潤增長情況與營收增長類似，從2017年中報開始，行業(yè)整體的營收增長水平總趨勢是下滑的，宜華生活也是如此，近兩年的凈利潤增長一直落后于行業(yè)整體水平，而且2018年中報還出現(xiàn)了負(fù)增長。

　　從營收與凈利潤的同比增長率來看，公司的成長能力落后于行業(yè)整體水平，中報數(shù)據(jù)還有惡化的跡象。

　　整體財務(wù)數(shù)據(jù)，無論是盈利水平、償債能力、營運能力還是成長能力，在行業(yè)中都是下游水平，近兩年行業(yè)整體的盈利水平與成長能力下滑，是行業(yè)上市公司二級市場表現(xiàn)較差的重要原因;而宜華生活的財務(wù)數(shù)據(jù)整體弱于行業(yè)整體水平，是宜華生活近兩年在二級市場走勢弱于家具行業(yè)指數(shù)的關(guān)鍵原因。

　　集齊市場關(guān)注點于一身

　　1)杠桿率較高

　　近兩年，二級市場的大背景是去杠桿，市場資金成本不斷提升，公司整體負(fù)債水平較高，給公司發(fā)展埋下隱患，是二級市場投資者比較關(guān)注的一個方面。

　　2)股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險

　　此外，今年由于二級市場持續(xù)下跌，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險暴露，控股股東質(zhì)押水平成為市場焦點，質(zhì)押爆倉引發(fā)的多米諾骨牌效應(yīng)時不時在二級市場上演。而根據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，宜華生活最新的質(zhì)押公告顯示其控股股東宜化集團(tuán)已經(jīng)累計質(zhì)押其74.86%的股權(quán)，而且近兩年的質(zhì)押均已到達(dá)平倉線，即便沒有強(qiáng)制平倉，也容易引發(fā)二級市場的恐慌，從而導(dǎo)致恐慌性拋售。

　　3)外銷占比較高的貿(mào)易風(fēng)險

　　近年來國內(nèi)眾多家具企業(yè)紛紛搶占海外市場，與進(jìn)口國家具企業(yè)形成了激烈的競爭，從而使進(jìn)口國提高了對我國家具產(chǎn)品的貿(mào)易壁壘。美國、歐盟等國家和地區(qū)的各類貿(mào)易壁壘頻發(fā)增加了我國家具產(chǎn)品的出口成本。而今年自中美貿(mào)易出現(xiàn)摩擦以來，二級市場對貿(mào)易摩擦尤其敏感。公司的營收外銷占比近兩年都在7成以上，凈利潤外銷占比也在6成以上，2018年中報顯示的凈利潤外銷占比下降，貿(mào)易摩擦也是上半年開始復(fù)雜化，這容易引發(fā)投資者對于貿(mào)易摩擦的恐慌，投資者會擔(dān)憂貿(mào)易摩擦影響公司的業(yè)務(wù)開展。

　　及時發(fā)聲，做好投資者關(guān)系管理

　　從上面分析得知，近兩年行業(yè)發(fā)展確實出現(xiàn)了下滑趨勢，公司也深受行業(yè)環(huán)境影響，但是公司的財務(wù)數(shù)據(jù)要比行業(yè)整體水平表現(xiàn)更差。二級市場的股價走勢也反映了這些基本面變化。因此，公司要想做好投資者關(guān)系管理，首先要利用公司自身優(yōu)勢，提升盈利能力，降低負(fù)債水平，做好公司內(nèi)在價值創(chuàng)造。

　　其次，目前股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險是市場普遍關(guān)注的，公司應(yīng)該就目前的質(zhì)押問題及時與市場溝通，疏導(dǎo)投資者的恐慌情緒。

　　然后，公司應(yīng)就貿(mào)易摩擦問題對公司可能的影響及應(yīng)對措施對外進(jìn)行及時的投資者溝通，穩(wěn)定投資者預(yù)期，做好投資者的預(yù)期管理。

　　最后，公司應(yīng)該向外傳達(dá)公司股價目前已經(jīng)超跌，具備了布局價值。公司的估值水平在家具行業(yè)28家上市公司中(市盈率第2低、市凈率最低、市銷率最低)均是極低的，也就是安全邊際是最高的。2017年以來，公司的股東戶數(shù)逐漸減少，籌碼不斷集中，這是利于后期股價企穩(wěn)反彈的。此外，機(jī)構(gòu)持股比例也在不斷提升，機(jī)構(gòu)的認(rèn)可說明其投資價值逐步凸顯。

　　(文章來源：牛牛金融/作者：熊顯波 )