創(chuàng)投業(yè)第二波競(jìng)賽：中國隊(duì)的光榮與夢(mèng)想

　　2008年是創(chuàng)投業(yè)在中國真正起步后的第10年。

　　10年很短，但中國本土創(chuàng)投卻經(jīng)歷了起步、發(fā)展、徘徊、再快速發(fā)展的破浪式成長(zhǎng)期。

　　在第一波競(jìng)賽中，本土創(chuàng)投顯得稚嫩弱小，外資創(chuàng)投占盡先機(jī)。

　　在未來10年的第二波競(jìng)賽中，

　　“中國隊(duì)”需要承擔(dān)起更多的光榮與夢(mèng)想。

　　“沒有支持創(chuàng)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資，很難建設(shè)創(chuàng)新型國家。”

　　這個(gè)過程中，需要我們的“加油與助威”：

　　本土創(chuàng)投業(yè)遠(yuǎn)未到泡沫期，在克服青春期的浮躁之余，

　　更多的是需要政府的引導(dǎo)、扶持；

　　需要多層次資本市場(chǎng)的支持；

　　需要本土創(chuàng)投隊(duì)伍的系統(tǒng)構(gòu)建。

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　　“想投網(wǎng)絡(luò)就投網(wǎng)絡(luò)，想投芯片投芯片。一次投兩家，一家投著玩，一家學(xué)經(jīng)驗(yàn)！”那是2004年本土創(chuàng)投業(yè)圈內(nèi)流傳的自嘲笑話，飽含著早期中國本土創(chuàng)業(yè)投資人因?yàn)橥顺銮啦煌〞车臒o奈與辛酸。

　　“許多同行被迫離開創(chuàng)投業(yè)，有的轉(zhuǎn)戰(zhàn)二級(jí)市場(chǎng)，有的干脆離開了金融業(yè)，搞起了房地產(chǎn)。”回憶起2004年前后的中國本土創(chuàng)投業(yè)，原深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司總裁、現(xiàn)東方富海創(chuàng)業(yè)投資管理公司董事長(zhǎng)、執(zhí)行合伙人陳瑋頗為無奈地告訴記者。

　　也許誰也沒有想到，中國本土創(chuàng)投的春天，說來就來了。

　　基金規(guī)模較大的本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)不斷涌現(xiàn)，陳瑋離開深圳創(chuàng)新投總裁一職，創(chuàng)辦了東方富海創(chuàng)投管理公司，首期募集并管理境內(nèi)、境外兩個(gè)基金，境內(nèi)基金規(guī)模為9億人民幣，境外基金規(guī)模為5000萬美元；浙商創(chuàng)投成立于2007年11月，這家專門從事股權(quán)投資的股份公司，實(shí)際可運(yùn)作資金超過10億元人民幣；向來被稱為中國民間資本風(fēng)向標(biāo)的溫州人也不例外，2007年7月16日，溫州東海創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)領(lǐng)到營(yíng)業(yè)執(zhí)照，該公司首期籌資5億元……

　　業(yè)內(nèi)人士透露，僅僅民間資本十分發(fā)達(dá)的江浙一帶，正在操作創(chuàng)投的企業(yè)至少有上百家，資金規(guī)模從數(shù)千萬到10多億不等。而中國本土創(chuàng)投起步最早、發(fā)展最快的深圳，更已成為中國本土創(chuàng)投業(yè)的聚集地，大有成為中國本土創(chuàng)業(yè)資本中心的趨勢(shì)。

　　中國本土創(chuàng)投盛況空前，但各種疑問也隨之而來，數(shù)以十億甚至百億計(jì)的各路資本，涌向PE和VC市場(chǎng)，到底是理性投資還是泡沫泛起？中國本土創(chuàng)投業(yè)該如何與外資創(chuàng)投業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與合作？

　　對(duì)于那些中國老牌本土創(chuàng)投企業(yè)來說，2007年、2008年無疑是獲利豐厚的年份。

　　深圳創(chuàng)新投是國內(nèi)本土創(chuàng)投企業(yè)中當(dāng)之無愧的領(lǐng)頭羊，但由于中國資本市場(chǎng)不景氣，再加上創(chuàng)業(yè)板推出遙遙無期，1999年到2005年，深圳創(chuàng)新投資公司共投資了80家企業(yè)，在境內(nèi)上市的只有1家，在境外上市的有17家。但到了2007年，創(chuàng)新投進(jìn)入井噴式發(fā)展期，除了基金募集金額屢創(chuàng)新高外，僅僅2007年前11個(gè)月，創(chuàng)新投就有10家企業(yè)運(yùn)作上市，其中5家在境外上市，5家在境內(nèi)上市。從募集資金的總額來看，國內(nèi)IPO總量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過境外的募集總量。

　　深圳創(chuàng)新投的輻射效應(yīng)使得深圳成為中國本土創(chuàng)業(yè)投資的最重要集聚地之一，數(shù)十家民營(yíng)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的合伙人，不少和深圳創(chuàng)新投有著千絲萬縷的關(guān)系。

　　浙商創(chuàng)投成立也曾引起創(chuàng)投市場(chǎng)的關(guān)注。浙商創(chuàng)投成立于2007年11月16日，該公司的發(fā)起人和首席合伙人陳越孟告訴記者：“實(shí)際上成立這個(gè)公司，我們是在2007年9月下旬才開始想到，從設(shè)想到注冊(cè)成功，我們只花了1個(gè)多月的時(shí)間。”

　　浙商創(chuàng)投具有鮮明的浙商特色，陳越孟是中國惠康集團(tuán)的副董事長(zhǎng)，他的父親是惠康集團(tuán)創(chuàng)始人，在浙商圈子中享有較高聲望。而陳越孟在浙江投資人中也人脈很廣，正因?yàn)槿绱耍闵虅?chuàng)投很快就募集到了10億資金，其中傳化集團(tuán)董事長(zhǎng)徐冠巨也是該公司股東、合伙人之一。

　　根據(jù)公開資料，浙商創(chuàng)投已成功投出3個(gè)項(xiàng)目——華夏視聯(lián)、賽迪時(shí)代、云南路橋，總金額2個(gè)多億，并有多個(gè)項(xiàng)目在洽談中。

　　除了募集資金較大的創(chuàng)投公司外，公司員工較少、以自有資金為主的創(chuàng)投公司也為數(shù)不少。溫商創(chuàng)投董事長(zhǎng)溫邦彥是中國最早一批受益于一級(jí)市場(chǎng)股權(quán)投資的溫州商人，他在20世紀(jì)90年代中期，作為民生銀行的發(fā)起人股東，投入100多萬，現(xiàn)在股票市值已到上億元。他創(chuàng)辦的溫商創(chuàng)投，部分資金為自有，部分受企業(yè)界的朋友委托，他投入的總資金量為數(shù)億元，在本土創(chuàng)投中屬中等“體量”，盡管規(guī)模不是很大，但溫邦彥投資的項(xiàng)目十分精準(zhǔn)。他目前擁有400萬股“指南針”(一家金融信息服務(wù)公司)，還是指南針公司的監(jiān)事長(zhǎng)。溫邦彥告訴記者：“我們的錢都是自己的，所以找項(xiàng)目比職業(yè)財(cái)務(wù)型投資人更加謹(jǐn)慎，寧可不投，也不投錯(cuò)。”

　　但也有資深投資人認(rèn)為，中國本土創(chuàng)投業(yè)還很年輕，和許多新興產(chǎn)業(yè)一樣，泡沫和浮躁也會(huì)夾雜其中。以浙江為例，一些沒有創(chuàng)投經(jīng)驗(yàn)，沒有投資團(tuán)隊(duì)，只有資金的創(chuàng)投公司比比皆是。記者獲悉，浙江省某經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)的縣級(jí)市，居然有5個(gè)企業(yè)參與創(chuàng)投業(yè)務(wù)，除了兩家規(guī)模稍大，還有專人負(fù)責(zé)創(chuàng)投業(yè)務(wù)外，其他3家都是企業(yè)老板親自上陣，讓人以為屬于“玩票”性質(zhì)，其中一家竟是注冊(cè)資金只有1000萬元的擔(dān)保公司。

　　記者在溫州了解到，當(dāng)?shù)匾阎辽儆袃杉覄?chuàng)投企業(yè)，募集資金過億，但半年多時(shí)間卻找不到一個(gè)項(xiàng)目投資，成為業(yè)界笑談。

　　正因?yàn)槿绱耍惉|告訴記者：“中國創(chuàng)投業(yè)3-5年內(nèi)會(huì)洗牌，很多沒有競(jìng)爭(zhēng)力的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)會(huì)死去，但洗牌之后本土創(chuàng)投業(yè)肯定會(huì)更健康。”

　　創(chuàng)業(yè)投資的賺錢效應(yīng)是最好的示范。深圳創(chuàng)新投這樣的老牌創(chuàng)投公司，在這波牛市中就賺得盆滿缽滿。以該公司的濰柴動(dòng)力和遠(yuǎn)望谷為例，利潤(rùn)高達(dá)20倍以上。外資創(chuàng)投的成功案例也十分驚人，以投資無錫尚德為例，多數(shù)外資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)退出時(shí)的利潤(rùn)在10倍以上。

　　創(chuàng)業(yè)板即將推出也是中國本土創(chuàng)投企業(yè)勃興的重要原因，“創(chuàng)業(yè)板推出后，中國本土風(fēng)投企業(yè)才有了一個(gè)比較健全的退出渠道。”宏碁技術(shù)投資亞太有限公司總經(jīng)理暨合伙人陳友忠是臺(tái)灣資深創(chuàng)業(yè)投資人，他對(duì)中國大陸推出創(chuàng)業(yè)板的看法就是，“開出創(chuàng)業(yè)板后，對(duì)中國大陸本土創(chuàng)投來說是直接的利好，有了好的退出渠道后，本土創(chuàng)投的競(jìng)爭(zhēng)力無疑更強(qiáng)了。”

　　正因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板的即將推出，所以有人認(rèn)為創(chuàng)投是不斷成熟中的中國資本市場(chǎng)最后一波暴富機(jī)會(huì)。

　　浙江創(chuàng)業(yè)投資人林國富有兩個(gè)項(xiàng)目等待創(chuàng)業(yè)板推出，他認(rèn)為，隨著中國資本市場(chǎng)的不斷成熟和監(jiān)管體制的逐步規(guī)范，以后中國資本市場(chǎng)的機(jī)會(huì)還會(huì)很多，還會(huì)創(chuàng)造許多神話，但像創(chuàng)業(yè)板這樣的整體性大機(jī)會(huì)，可能很少了。

　　在中國早期的創(chuàng)業(yè)投資基金中，具有產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向性質(zhì)的政府基金占多數(shù)，實(shí)際上，哪怕是中國最老牌的本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)——深圳創(chuàng)新投，作為國有創(chuàng)投企業(yè)，也帶有政府引導(dǎo)性質(zhì)。

　　到了2007年涌現(xiàn)的本土創(chuàng)投潮中，民間資本占了絕大多數(shù)。以2007年新成立的中國本土創(chuàng)投代表企業(yè)——東方福海、浙商創(chuàng)投、東海創(chuàng)投這三家企業(yè)為例，他們的LP(有限合伙人)都是民營(yíng)企業(yè)。而中國本土創(chuàng)投企業(yè)的聚集地——深圳和長(zhǎng)三角，2007年以來新成立的創(chuàng)投公司或基金，資金來源絕大多數(shù)來自民間。

　　但是，政府引導(dǎo)基金仍占有重要地位。以深圳創(chuàng)新投為例，該機(jī)構(gòu)管理著蘇州、淄博、鄭州、重慶、湘潭、南通和萍鄉(xiāng)7個(gè)城市的政府引導(dǎo)基金。

　　根據(jù)中國風(fēng)險(xiǎn)投資研究院提供的調(diào)查數(shù)據(jù)，在本土資金中，來自于政府資金的比例由2006年的7.4%提高至2007年的34.57%，但政府的角色卻發(fā)生了轉(zhuǎn)變——由直接投資者轉(zhuǎn)變?yōu)殚g接投資者，不再直接投資設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資公司，而是設(shè)立政府引導(dǎo)基金，引導(dǎo)更多的資金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，進(jìn)而引導(dǎo)這些資金的投資方向。

　　地方政府引導(dǎo)基金往往能夠起到驚人效果。根據(jù)科技部的統(tǒng)計(jì)，每1元引導(dǎo)基金基本上可以吸引2元以上的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資資本參與，而且相應(yīng)的激勵(lì)機(jī)制更到位，更可有效解決市場(chǎng)失靈問題。

　　當(dāng)大多數(shù)創(chuàng)投基金把目光瞄準(zhǔn)PRO-IPO(上市前股權(quán)轉(zhuǎn)讓)項(xiàng)目時(shí)，政府引導(dǎo)基金可以通過優(yōu)惠政策、股權(quán)擔(dān)保、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)葋泶_保創(chuàng)投資金投資于科技企業(yè)的初創(chuàng)期，以彌補(bǔ)了傳統(tǒng)商業(yè)性投資基金的不足。

　　但是，中國本土創(chuàng)投的主力資金可能還沒有真正登場(chǎng)，“如果券商的自有資金、保險(xiǎn)資金和社?；鹉軌蛉胧袇⑴c創(chuàng)投，那中國創(chuàng)投業(yè)的格局就會(huì)大不一樣了。”陳友忠認(rèn)為，券商、保險(xiǎn)和社保未來可能成為中國本土創(chuàng)投的主力LP。

　　盡管目前證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的券商直投試點(diǎn)企業(yè)只有寥寥數(shù)家，而且其資金占用比例有嚴(yán)格控制，但毫無疑問，由于券商資金、保險(xiǎn)資金和社保基金總額高達(dá)數(shù)萬億元，哪怕拿出很小一部分參與PE和VC投資，也將大大改變中國本土創(chuàng)投業(yè)的力量對(duì)比。

　　民資、外資、券商自有資金、保險(xiǎn)資金、社保資金、政府引導(dǎo)基金，懷著各種目的，各路資本都瞄準(zhǔn)了創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域。2005年以來，一級(jí)市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格也隨著二級(jí)市場(chǎng)水漲船高。

　　“在2004年前后，我們剛進(jìn)入中國大陸投資市場(chǎng)時(shí)，那時(shí)候5倍以上PE的項(xiàng)目我們看都不看，而到了2007年底、2008年初，有的項(xiàng)目甚至漲到了10-15倍了。”臺(tái)灣資深投資人、普凱基金創(chuàng)始合伙人姚繼平感慨企業(yè)主們對(duì)資產(chǎn)要價(jià)越來越高。

　　一級(jí)市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格之所以暴漲，除了這波空前的大牛市導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)水漲船高外，也和太多的創(chuàng)投基金把資金投向了PRO-IPO項(xiàng)目有關(guān)。

　　盡管許多創(chuàng)業(yè)投資人知道將目光瞄準(zhǔn)PRO-IPO過于急功近利，但他們也有自己的無奈，“許多民營(yíng)企業(yè)家雖然拿錢出來委托給創(chuàng)投公司，但實(shí)際上他們對(duì)創(chuàng)投了解不多，有的甚至認(rèn)為是像二級(jí)市場(chǎng)那樣快進(jìn)快出的，所以他們恨不得錢投進(jìn)去后1、2年就退出。而國外的風(fēng)險(xiǎn)投資基金往往有一個(gè)10年以上的周期。”林國富認(rèn)為，資本屬性決定了投資理念，民營(yíng)資本多數(shù)追求短平快。

　　陳瑋的東方富?；鹜泄芷跒?-7年，陳瑋告訴記者：“正因?yàn)橥泄芷谙鄬?duì)其他本土創(chuàng)投來說比較長(zhǎng)，所以東方富?？梢远嚓P(guān)注一些中早期項(xiàng)目，我們?cè)谫Y金分配比例上，將會(huì)在中早期項(xiàng)目配置一定比例。”

　　對(duì)于大量創(chuàng)投資金集中于PRO-IPO項(xiàng)目，溫邦彥認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)投資應(yīng)該多關(guān)注一些早中期項(xiàng)目，不然的話，創(chuàng)業(yè)投資的真正功能——幫助創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)業(yè)，并因此而獲利的功能就無法體現(xiàn)。

　　中國風(fēng)險(xiǎn)投資研究院院長(zhǎng)陳工孟認(rèn)為，這和國內(nèi)的有關(guān)創(chuàng)投政策對(duì)投資早期項(xiàng)目的激勵(lì)機(jī)制還不到位有關(guān)。他指出，目前投資前期項(xiàng)目難而且風(fēng)險(xiǎn)高，而目前整個(gè)支持體系還不科學(xué)，每個(gè)省市每年都投入好幾個(gè)億，投放就像“撒胡椒面”，真正起到核心作用的不過20%左右。

　　但也有前瞻性的投資人逆水行舟，把目光投向了中早期項(xiàng)目。浙江星巢創(chuàng)業(yè)投資公司的創(chuàng)始合伙人、浙江飛躍集團(tuán)董事長(zhǎng)張耀飛告訴記者：“我們第一期將募集3億元，打算以早中期的投資項(xiàng)目為主。”假如這個(gè)公司運(yùn)作順利，那么星巢創(chuàng)投可能成為中國為數(shù)不多的以早中期項(xiàng)目投資為主的本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。

　　沒有支持創(chuàng)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資，很難建設(shè)創(chuàng)新型國家。風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)需要有魄力、熟悉風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)投資家和有創(chuàng)新能力的人才，我們需要培養(yǎng)%