雅虎還能虎多久

    在過去12個月里，通用電氣公司的銷售額是雅虎的23倍。猜猜看，這段時間哪家公司的收入增長得更快？

    如果你猜是雅虎，那么你是個樂觀主義者。如果你猜是通用電氣，那么你是個現(xiàn)實主義者，而且你猜的完全正確。

    把雅虎和游船公司Carnival Corp.進行比較也會得出同樣刺激的結果。Carnival Corp.環(huán)游世界各地海域?qū)崿F(xiàn)的利潤率比雅虎銷售數(shù)字廣告和訂閱費還要高。

    但市場對雅虎收益中每一元錢的估值卻遠遠高于其他公司。在雅虎首席執(zhí)行官楊致遠和董事會考慮是否要把公司的部分甚至全部股權賣給微軟的時候，他們或許應該回到一個最基本的問題上：在通用電氣預期本益比為15倍，谷歌約為33倍的情況下，雅虎有足夠大的潛力讓其股票享受48倍的預期本益比嗎？

    要想回答這個問題，可以看看美國在線的命運。2005年，在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂很久之后，美國在線的市值約為200億美元。在谷歌向美國在線提供了一筆小型外部投資后，這一估值進一步獲得了確證。當時美國在線正處于痛苦的轉(zhuǎn)型階段，撥號上網(wǎng)業(yè)務收入慢慢減少，逐漸變成了像谷歌一樣基于廣告的業(yè)務模式。一位分析人士表示，當時美國在線一直希望能變成雅虎那樣的公司。

    而雅虎的日子并不總那么光鮮。去年美國在線的搜索和展示廣告收入為16億美元，增長12％，但仍低于通用電氣和強生的增速。這兩家公司分別有116年和123年的歷史。與美國在線相比，谷歌的銷售收入增長超過了50%，雅虎為9％.

    美國在線業(yè)績最好的部門是為外部網(wǎng)站提供服務的廣告中間商業(yè)務。如今，大部分媒體業(yè)投資銀行家都說，美國在線的最佳資產(chǎn)是第三方網(wǎng)絡。他們已經(jīng)開始降低美國在線“核心”業(yè)務的估值了。很多銀行家說，總的來看，美國在線目前的價值可能只有2005年的一半。

    讓我們還是回到基本問題。別再想互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后美國在線市值從2000億美元跌到200億美元的“老皇歷”了?？纯催^去30個月該公司的價值變化吧。美國在線的價值理應增長而不是縮水，因為越來越多的人在通過互聯(lián)網(wǎng)買鞋子、作旅行計劃或買賣縫紉花樣。但與此同時，美國在線第三方廣告服務卻顯示，其價值被那些業(yè)務更加集中的競爭對手挖走了。

    雅虎一直信誓旦旦地表示自己不會陷入這樣的泥潭。在清理了組織機構之后，公司能找到新的利潤來源。它還可能請谷歌處理一部分搜索廣告業(yè)務，谷歌和雅虎之間的合作預計能再帶來10億美元的現(xiàn)金流。

    不過雅虎董事會面臨的問題不該是能否增加現(xiàn)金流，而是經(jīng)過一段時間后，它能否讓股價提振到高于微軟收購的水平。越來越多的股東認為雅虎無法做到這一點。

    所以，基本的結論就是：美國在線無法變成雅虎；雅虎無法變成谷歌；微軟無法變成上面的任何一家公司。盡管如此，微軟仍幻想著變成谷歌。雅虎董事會除了接受一個不錯的出價之外，還能怎么樣呢？