看不懂的TVB競(jìng)購(gòu)戲

    雖然被提前透露了故事梗概，這出關(guān)于TVB（香港電視廣播有限公司）自己的大戲，得到業(yè)內(nèi)普遍“看不懂”的評(píng)語(yǔ)。創(chuàng)立于1967年的TVB，是全球華人世界最有影響力的廣播電視公司之一，曾制作過(guò)無(wú)數(shù)膾炙人口的劇集。

    5 月27日，英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道稱，中國(guó)地產(chǎn)商碧桂園董事長(zhǎng)楊國(guó)強(qiáng)擊敗了包括百仕通（Blackstone）和凱雷（Carlyle）在內(nèi)的全球頂級(jí)私人股權(quán)基金，將獲得TVB的控股股權(quán)。據(jù)悉，楊國(guó)強(qiáng)開(kāi)出了不低于100億港元（合 12.8億美元）的價(jià)格——在所有競(jìng)購(gòu)者中，是唯一符合現(xiàn)任控股股東價(jià)格要求的買主。

    盡管截至本文截稿前，上述報(bào)道涉及的任何一家上市公司都沒(méi)有發(fā)布正式交易公告，但從某些角度來(lái)看，這樣一個(gè)地產(chǎn)與傳媒聯(lián)姻的故事并不難理解。近年來(lái)，不少中國(guó)內(nèi)地公司都在涉足媒體，一方面是看好傳媒業(yè)本身的成長(zhǎng)性，另一方面，企業(yè)家也希望借此提升自己對(duì)社會(huì)的影響力。比較特別的一點(diǎn)是，珠三角地區(qū)在文化上受香港影響尤其深刻：由一個(gè)土生土長(zhǎng)的廣東企業(yè)家去買下一家全球最好的粵語(yǔ)電視臺(tái)，在劇情設(shè)計(jì)上并沒(méi)有任何不妥當(dāng)?shù)牡胤?。傳媒投資家王冉認(rèn)為，在中國(guó)國(guó)內(nèi)獲得一個(gè)電視臺(tái)的控股權(quán)存在政策和法規(guī)方面的限制， “只有在香港才有可能”。

    然而從商業(yè)角度觀察，這樁百億交易存在不少令人迷惑之處。

    首先從價(jià)格上看，如果100億港元僅僅拿到26％的TVB股權(quán)，無(wú)疑是一個(gè)過(guò)于昂貴的買賣。分析師們指出，目前TVB整體市值為220億港元——26%的股權(quán)對(duì)應(yīng)的市值還不到60億港元。從股價(jià)來(lái)看，5月27日TVB收盤價(jià)為50.15港元，而楊國(guó)強(qiáng)的出價(jià)已接近每股90港元。一位香港資深銀行家對(duì)FT中文網(wǎng)表示，賣家原來(lái)期望值在105億-110億港元，100億港元這個(gè)出價(jià)比較符合預(yù)期。“但有個(gè)問(wèn)題是TVB未來(lái)的市場(chǎng)是沒(méi)有太多增長(zhǎng)的——以這樣一個(gè)不菲價(jià)格拿下來(lái)，未來(lái)的回報(bào)在哪里呢？”

    更難揣測(cè)的是這個(gè)交易的融資結(jié)構(gòu)。雖然楊國(guó)強(qiáng)是上市地產(chǎn)公司碧桂園的董事局主席，很多跡象表明，楊收購(gòu)TVB的資金與其控股的上市公司并無(wú)直接關(guān)系。事實(shí)上，據(jù)摩根斯丹利估計(jì)，雖然碧桂園在去年第三季度還握有近80億現(xiàn)金，但截至2008年2月末，碧桂園的有息負(fù)債與所有者權(quán)益比率（net gearing）可能已達(dá)到20％.5月25日，香港另一家主要地產(chǎn)商李兆基對(duì)媒體承認(rèn)為楊國(guó)強(qiáng)的TVB收購(gòu)提供了30億港幣的資金，因?yàn)?ldquo;不想TVB被外國(guó)公司擁有……外國(guó)投資者對(duì)TVB的業(yè)務(wù)沒(méi)有好處”。

    不少分析認(rèn)為，楊國(guó)強(qiáng)與李兆基兩位地產(chǎn)商聯(lián)手，更看重的是持有TVB 26％股權(quán)的邵氏兄弟公司名下的地產(chǎn)資產(chǎn)。李兆基是香港排名第三的富豪，也是碧桂園在香港掛牌上市前入股的戰(zhàn)略投資人之一。據(jù)FT中文網(wǎng)了解，一些中資背景的銀行也可能成為此次TVB收購(gòu)資金的來(lái)源之一。

    最令人費(fèi)解的也許是兩位地產(chǎn)商入主會(huì)對(duì)這家聲譽(yù)卓著的香港電視媒體產(chǎn)生怎樣的作用。與頂級(jí)私人股權(quán)投資機(jī)構(gòu)相比，楊國(guó)強(qiáng)們既沒(méi)有行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，也缺乏全球性的資源和人才。“看不出來(lái)這個(gè)交易對(duì)香港傳媒業(yè)會(huì)有什么貢獻(xiàn)”，一位觀察人士對(duì)FT中文網(wǎng)指出，這個(gè)交易本身只是股權(quán)轉(zhuǎn)手，既沒(méi)給TVB帶來(lái)新的資金，也沒(méi)帶來(lái)新的管理經(jīng)驗(yàn)或技術(shù)。“買的人都不懂這個(gè)行業(yè)”。

    （蒲欣對(duì)本文也有貢獻(xiàn)）