田仁燦：已到價值投資區(qū)間

    上半年市場下跌近50%,作為市場主力的基金公司之間分歧、分化越來越明顯.海富通基金管理有限公司總裁田仁燦接受《投資者報》專訪,表達(dá)了對當(dāng)前市場的看法,以及海富通基金堅持的投資理念.

    不必過分悲觀

    《投資者報》:比起2500多點(diǎn)的時候,市場已經(jīng)反彈了不少.但是,市場上悲觀的情緒仍然還在.在你看來,這樣的悲觀情緒是否必要呢?

    田仁燦:盡管現(xiàn)在市場上投資者的情緒不高,甚至有很多的憂慮,但從價值投資出發(fā),我個人認(rèn)為,目前市場進(jìn)入比較合理的估值區(qū)間,每股的市盈率都處于較為合理水平.但如果在趨勢投資影響下,市場還有可能繼續(xù)下探,這不是悲觀情緒所能解釋的,是趨勢投資理念導(dǎo)致的系統(tǒng)性風(fēng)險.當(dāng)趨勢性交易蔓延,市場就會缺乏價值支撐.

    現(xiàn)在有兩種市場心態(tài),一種是悲觀的,因?yàn)楸簧疃忍桌?大家在這個時候會有一些怨言,會有一些比較感性的看法.另外一種是樂觀的.以長線價值投資的觀點(diǎn),中國經(jīng)濟(jì)未來5年及以后還將保持穩(wěn)定增長,從國外歷史統(tǒng)計來看,5-7年的長期投資,其年均風(fēng)險溢價收益率應(yīng)該在7%~9%左右,在中國這樣的新興市場則可能更高,即使在某些年份市場表現(xiàn)出較大的波動.衡量各種資產(chǎn)類別潛在的收益率,現(xiàn)在股市投資很可能處在一個價值相對便宜的階段.

    《投資者報》:有觀點(diǎn)認(rèn)為,目前市場缺乏流動性影響了市場反彈的高度.你認(rèn)為呢?

    田仁燦:流動性和交易量不同,每天的交易量可以有上千億,但市場不一定就有足夠的流動性.

    交易量就是每天有上百億的交易,但是你希望拋售手中的股票,或者希望買到你希望買的股票的時候,卻無法成交.這就是缺乏流動性的表現(xiàn).

    流動性就是任何時候的拋盤都有可能被對方接手,流動性的廣度和深度影響市場的交易,流動性越大、交易量也越大.美國次貸危機(jī),這么大的危機(jī),股市才下跌百分之十幾,這是因?yàn)槠涫袌鲇谐浞值牧鲃有?在任何時候都有人與你有分歧,出發(fā)點(diǎn)各異,這就匯聚成了流動性.

    越是流動性強(qiáng)的市場,信息披露越充分,有效性越高,從這個意義上說,流動性不足影響著國內(nèi)市場.

    期待理性回歸

    《投資者報》:去年,國內(nèi)市場形勢大好,但是當(dāng)時很多人在達(dá)到6000點(diǎn)的時候覺得還不是太高,還可以再高.同樣,今年接近2500點(diǎn)的時候,很多人認(rèn)為,這不是最低,還可以再低.這樣的情況不是悲觀情緒所能解釋的,市場連基本的估值判斷都沒有了,你覺得背后隱藏的更深層次原因是什么呢?

    田仁燦:股指下降,有很多說法,包括外圍的經(jīng)濟(jì)、中國的宏觀調(diào)控,但這些只是趨勢性交易的理論依據(jù).透過這些表面因素,我們可以看到的是:資本市場仍受到政策的影響,市場定價體系中市場化不足,市場缺乏對估值合理的、有分歧的判斷,這是中國資本市場存在的最根本的問題.

    資本市場的基本功能是提供直接融資,分散的投資者可以通過資本市場把資金集合起來,給那些有創(chuàng)意、有戰(zhàn)斗力、有好的理念以及有好的管理的團(tuán)隊(duì),讓他們來創(chuàng)造更多的價值.這是資本市場的原意,但現(xiàn)在投資者的關(guān)注脫離了公司基本面的分析和判斷,而是追逐熱點(diǎn)、板塊.這個板塊你認(rèn)同嗎?認(rèn)同這個板塊就一起炒一把.國內(nèi)市場板塊的輪動是國際證券市場很難見到的事情.

    《投資者報》:很多投資者也認(rèn)同現(xiàn)在是處于價值投資的底部區(qū)間.但是他們擔(dān)心,市場的單邊性仍然存在.你認(rèn)為這樣的擔(dān)憂是多余的嗎?

    田仁燦:趨勢投資的陰影一直主導(dǎo)我們的市場,市場參與者主體無法對公司的估值有一個合理判斷.對個股基本面深入的、個性化的預(yù)測分析的缺失,導(dǎo)致的市場特征就是齊漲共跌.2006年、2007年處于牛市的時候,隨機(jī)選擇買股票的收益率大概是一樣.好的時候,好股票、爛股票一起漲;不好的時候,泥沙俱下,好股票被埋沒,這就導(dǎo)致了目前市場有極高交易量,但缺乏流動性.

    這幾年里,很多投資者太習(xí)慣于趨勢交易,而且是一邊倒的趨勢交易,大起大落,這是市場過度推崇趨勢交易帶來的后果.如從趨勢性交易的觀點(diǎn)看這個市場,市場上有部分持這種觀點(diǎn)的投資者情緒仍較為悲觀.但從理性、價值投資的角度來看,目前市場存在的機(jī)會較多.

    人口紅利惠及股市

    《投資者報》:雖然市場還可能繼續(xù)下探,但是價值投資已經(jīng)到了底部區(qū)域,這個價值底部能不能給投資者帶來福音呢?

    田仁燦:不一定.就看我們怎么重新起步了.

    資本市場是風(fēng)險的定價場所,上市公司預(yù)期盈利能力有多少,預(yù)期每股收益的增長是多少,這種預(yù)期是基于預(yù)期的風(fēng)險的一種溢價判斷或者風(fēng)險交易.如果市場的參與者、交易主體對于風(fēng)險交易估值有合理的判斷,那么現(xiàn)在很可能是在歷史的底部,是一個難得的機(jī)會.

    但是,如果多數(shù)投資者仍在進(jìn)行趨勢性交易,價值投資沒有得到認(rèn)可的話,市場始終無法回歸到對價值的判斷上.我們現(xiàn)在有機(jī)會再一次考慮我們應(yīng)該以什么姿態(tài)回歸到資本市場的本源.

    我看到有很多媒體報道,有人買了某上市公司股票,持有很多年,市值從400萬變成了1.4億.而我們很多持有人長期持有海富通基金,也獲得了較好的收益.無數(shù)國內(nèi)外的案例都說明,堅持長期投資才能戰(zhàn)勝市場的短期波動.

    《投資者報》:未來10~15年,中國經(jīng)濟(jì)還將充分享受人口紅利以及多層次市場帶來的好處.你覺得這些因素給股市帶來什么樣的影響呢?

    田仁燦:海富通歷來認(rèn)為中國始終是未來5~10年內(nèi)世界范圍內(nèi)最值得投資的新興市場.未來10~20年、甚至30年內(nèi),中國經(jīng)濟(jì)還將享受人口紅利,勞動力價格相對便宜,同時享受龐大的、多層次的市場支持.

    這樣情況下,如果整個國民經(jīng)濟(jì)以8%持續(xù)增長,那么可以想象,很多企業(yè)年收益率增長將會超過30%,甚至達(dá)到 50%、100%.在國外市場,這樣的股票估計只有在納斯達(dá)克能找到,但在納斯達(dá)克上市的就如中國的無錫尚德,說來說去還是中國企業(yè).因?yàn)橹袊@么大的市場,本身就可以制造神話.

    如果認(rèn)定中國以后經(jīng)濟(jì)還繼續(xù)增長,認(rèn)定資本市場長期的無風(fēng)險收益率和風(fēng)險溢價存在,即使現(xiàn)在市場出現(xiàn)一些波動,還是值得用長期持有的心態(tài)進(jìn)行投資的.

    我個人認(rèn)為,我們面臨財富的再一次分配,如果現(xiàn)在以現(xiàn)金化的資產(chǎn)方式保住你個人財富的話,都不是明智的方法.未來5-10年資產(chǎn)價格普遍上漲的趨勢,在這種大趨勢之下,那些具有戰(zhàn)勝通脹能力并在各種經(jīng)濟(jì)周期中不利因素的前提之下仍能給我們帶來超額收益的優(yōu)質(zhì)股票,將會是我們的首選.