熱錢至多5200億美元?權(quán)威機構(gòu)建言強化外匯管理

　　7月28日，人民幣兌美元當天收盤價較上一交易日的6.8189元，大跌221個基點至6.8410，創(chuàng)下2005年7月匯改以來的單日最大跌幅。

　　記者獲悉，日前已有權(quán)威人士向決策層提交報告建議，為減少熱錢流入，適時放緩中國的外匯管制開放步伐。

　　報告建議將那些不明用途、不明身份的熱錢分類為“惡意的熱錢”和“非惡意的熱錢”，對前者要嚴加監(jiān)測，對后者則不必多慮。報告從流入渠道角度估計，中國資本流出的最大規(guī)模約在5200億美元，無論就其規(guī)模還是沖擊力，“遠不具有對我國經(jīng)濟和金融造成大的不利沖擊的能力”。

　　熱錢至多5200億美元

    上述報告指出，熱錢的本質(zhì)在于其流動性。這種流動性既包括必須具有高度流動性的資產(chǎn)市場可供資金進入，同時還包括存在著便利的跨境流通機制，使得資金能迅速進入和撤出。而自2007年四季度以來，股市持續(xù)下挫，債市動蕩不安，房地產(chǎn)市場呈現(xiàn)出緊張局面，“幾乎所有資產(chǎn)市場都不會為投機者青睞。”

　　報告撰寫者認為，鑒于流出是熱錢最終成其為熱錢的必要條件，則可能流出的規(guī)模便構(gòu)成熱錢估算的最大規(guī)模。

　　而從流出渠道看，在現(xiàn)行外匯管理條件下，資金流出主要有以下的渠道：FDI投資收益、短期債務(wù)、個人結(jié)售匯、QFII和QDII、經(jīng)常項目轉(zhuǎn)移、虛假貿(mào)易和地下錢莊。

　　報告分析認為：貿(mào)易信貸仍然是資金流出的最大蓄水池，1400億的短期貿(mào)易信貸可以在短期內(nèi)迅速減少；FDI的利潤留存也是潛在的資金流出，流動性的利潤留存大約占到了1000億美元。

　　另外，證券投資資金流出、FDI利潤留存的非流動性資產(chǎn)、其它短期債務(wù)、其它非真實交易手段和地下錢莊也可以輸送出一部分資金。如果再將證券投資中易于撤出的資金包括在內(nèi)，目前短期內(nèi)便于撤出的資金總額不會高于2800億美元。

　　進一步放寬口徑，還可將一旦條件適合便可能撤離的資金，納入熱錢估算中。在此范圍內(nèi)，接近1000億美元的非流動性資產(chǎn)、800億美元的其他短期債務(wù)、QFII中陸續(xù)變現(xiàn)的資產(chǎn)構(gòu)成主體，其總規(guī)模約在2400億美元上下。

　　將上述兩個層面的資金加總起來，資本流出的最大規(guī)模約在5200億美元上下。“無論就其規(guī)模而言，還是就其沖擊力而言，遠不具有對我國經(jīng)濟和金融造成大的不利沖擊的能力。”報告者稱。

　　報告認為，加強資本跨境流動的監(jiān)測和管理是對付熱錢的主要途徑和方法。鑒于加強外匯管理將使資金流出的主渠道變得不那么通暢，因此建議適時放緩中國的外匯管制開放步伐。

　　應(yīng)區(qū)分“善惡”

　　在熱錢總量可控的基礎(chǔ)上，還有必要對進入流動性市場、不明身份的熱錢進行細分。那些著眼于穩(wěn)定地賺取利差和匯差的資金，對經(jīng)濟和金融運行并無大害，這部分可稱之為“善意的錢”。而那些著眼于通過攻擊我國金融體系并通過這種攻擊來賺取超額利潤的部分，則可稱為“惡意”熱錢。

　　從流動性的另一條件——便利的跨境流通機制看，由于中國采取較嚴格的資本項目管制，在現(xiàn)行外匯管理框架下，外資的進入和退出都非易事。

　　因此，從上述理論分析，無論熱錢的規(guī)模有多大，真正的“惡意的熱錢”并不多。

　　社科院金融所所長李揚認為，區(qū)分好、壞熱錢利于將居民用自有資金合法套利套匯的部分剔除出來，“投機不可怕，可怕的是借債投機。”從監(jiān)管的角度而言，有利于集中精力研究惡意的熱錢“是否會出問題，產(chǎn)生問題后是否好處理”。

　　權(quán)威機構(gòu)一位長期從事熱錢研究的人士稱，區(qū)分熱錢的好壞很重要。與西方熱錢相比，中國的熱錢問題更為復(fù)雜和特殊。這與中國處于轉(zhuǎn)型時期密切相關(guān)。中國的熱錢相當一部分來自境內(nèi)的機構(gòu)和個人轉(zhuǎn)移海外的錢，而這種熱錢和腐敗、內(nèi)幕交易、犯罪等交織在一起，是一種掠奪性行為。

　　他認為，中國的熱錢相當一部分是壞的熱錢，“這是一種破壞性的力量,而不是建設(shè)性的力量。”

　　從來源看，在國際上，借款投機是很正常的，投機者一般不會利用自有資金來投機。

　　從動機看，市場經(jīng)濟條件下的熱錢往往不具有主觀惡意，很多熱錢本身的動機并不是破壞制度或者加劇波動，而只是發(fā)現(xiàn)制度漏洞從而挖掘商機。在管理得當?shù)那闆r下，這些熱錢有助于糾正市場失靈，推動社會的資金回報率平均化。但是在一些特定的背景和條件下，熱錢會異化，加劇市場波動，造成價格波動的發(fā)散而不是收斂，嚴重偏離均衡價格。

　　從投機的結(jié)果看，一般都超過50％的暴利。在發(fā)達市場國家，投機有成功，也有失敗。但在中國，投機基本上是單邊的，成功幾率很大。投機的風(fēng)險和收益高度不對稱。由于中國法律制度尚不健全、政府治理不到位、信息不透明、權(quán)力缺乏約束等，進入國內(nèi)的熱錢不是糾正市場失靈而是加劇市場失靈。不是減少市場波動而是加大市場波動，通過市場失靈和市場大的波動，投機者獲得高額收益。