強生如23億元購大寶 貴還是賤？

　　假設(shè)一瓶大寶SOD蜜出廠價10元，昨天宣布收購大寶公司的美國強生如付出23億元人民幣，約等于2.3億瓶SOD蜜。

　　有業(yè)界人士推理說，若是強生僅收購一部分大寶股權(quán)，再將大寶運作為A股上市公司，之后再收購剩余股份，強生更容易回收收購資金，但是，顯然目前沒有任何征兆表明，強生可以按照上述途徑運作。也許最終23億元人民幣的投資，真的需要一瓶瓶地賣大寶SOD蜜來慢慢收回，聽起來，的確是有些“任重而道遠”。

　　在強生與大寶這場耗時逾2年的收購案中，強生從未對外發(fā)表過任何公開評論，包括最終收購價。這使得即使到收購案落幕那一刻，依然有太多疑問無從解決。

　　按照大寶去年3月份給自己的定價：股權(quán)整體轉(zhuǎn)讓的掛牌價格為23億元。而評估的23億元包括商標(biāo)、銷售渠道等無形資產(chǎn)。如果當(dāng)真按照大寶之前的表述，這一報價基本上沒有回旋余地。

　　按照強生在國外的行事慣例，對于一家公司的收購?fù)鶗趦r格上動足腦筋。這一慣例也曾導(dǎo)致強生在幾年前收購Guidant公司時，參與3年而最終敗北。強生轉(zhuǎn)戰(zhàn)中國，業(yè)界認為不排除其故伎重施在價格上與“賣方”周旋的可能。但現(xiàn)在23億元的收購價擺在了我們面前。這筆生意究竟是否合算?

　　業(yè)界對大寶公司有兩大看法，也是共識：大寶被業(yè)界公認為是國內(nèi)最后一個擁有市場絕對高占有率的民族品牌。大寶目前在北京及全國各大商場建立了近350個銷售專柜，在全國的超市和便利店共建立了3000多個專柜。該公司現(xiàn)在還繼續(xù)拓寬網(wǎng)絡(luò)銷售渠道，并與網(wǎng)絡(luò)店鋪聯(lián)手銷售。從這一點來說，強生旗下的化妝品雖然利潤率達30%以上，可是渠道尚窄，尤其在需要大力依靠經(jīng)銷商拓展的二、三線市場，強生一直不是“強手”。當(dāng)然，這也是寶潔與聯(lián)合利華費盡心力進軍的市場，它們在這方面也花費不菲。

　　按照收購慣例，收購價最多高出有形資產(chǎn)的2倍，若是超過3倍則存在風(fēng)險。而大寶的定價恰是介于其有形資產(chǎn)的3倍到4倍之間。同時，大寶目前已進入發(fā)展瓶頸期，即使強生接手也難以立刻妙手回春。作為佐證的是：大寶從2001年開始銷售收入達7.8億元，但之后這一銷售額并沒有太大增長。2005年大寶化妝品在國內(nèi)市場占有率為10%，并連續(xù)8年列全國護膚品市場銷量第一。大寶官方網(wǎng)站稱，2005年大寶銷售額7.91億元(含稅)。

　　在中國化妝品市場近幾年始終維持20%以上增長的同時，大寶推出的新品并沒有顯著拉動銷售額的增長。當(dāng)國際化妝品集團的利潤率達20%到30%時，大寶的利潤率還維持在個位數(shù)上。而大寶內(nèi)部有這樣一種看法：從1994年到1997年，大寶經(jīng)歷了每年翻番的高速增長期。但是從1998年開始大寶就從之前的高速增長期進入了平穩(wěn)期，所以業(yè)界對大寶依然要每年達到3位數(shù)的增長要求無疑是種“苛求”。

　　低增長和低利潤并存成為問題的關(guān)鍵。公允地看，在中國，大寶護膚品的銷量數(shù)字大到驚人。在低端市場，大寶的市場占有率最高?？墒侵灰锌鐕驹笇⒆陨懋a(chǎn)品降低身價，就可以成為大寶的有力對手。現(xiàn)在還沒有誰有這番膽魄，也許強生收購大寶后，可以找到這個契機。