兩房資本充足不到2% 大摩診脈“國(guó)企對(duì)沖基金”

　　美國(guó)東部時(shí)間8月5日，摩根士丹利(Morgan Stanley，下稱“大摩”)發(fā)表公告稱，美國(guó)財(cái)政部已聘請(qǐng)其為政府對(duì)房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)的援助方案提供市場(chǎng)分析和財(cái)務(wù)咨詢服務(wù)。

　　大摩將提供服務(wù)至2009年1月17日，該公司有權(quán)獲得95000美元用于相關(guān)開(kāi)支。大摩則表示，上述服務(wù)不收取任何費(fèi)用。根據(jù)大摩與美國(guó)財(cái)政部達(dá)成的協(xié)議，前者不能接觸房利美和房地美賬目。大摩將對(duì)房利美和房地美的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行敏感性分析，并為兩家公司制定合理的資本結(jié)構(gòu)。大摩還將分析房利美、房地美與整體資本市場(chǎng)之間的關(guān)系。大摩在8月5日的一份公告中表示，公司將協(xié)助美國(guó)財(cái)政部促進(jìn)市場(chǎng)穩(wěn)定和增加抵押貸款市場(chǎng)的流動(dòng)性。

　　“房利美房地美(兩房)是美國(guó)居者有其屋計(jì)劃的重要組成部分，在歷史上，對(duì)于美國(guó)人建立自己的資產(chǎn)財(cái)富，進(jìn)而提振消費(fèi)曾有非常正面的作用，但是，1980年代至今，按揭貸款證券化浪潮使得兩房的運(yùn)營(yíng)多多少少有點(diǎn)像對(duì)沖基金，而他們又是美國(guó)政府支持企業(yè)(GSE，Government Sponsored Enterprise)，于是誕生出一個(gè)怪胎——‘國(guó)企對(duì)沖基金’。”香港中文大學(xué)劉民教授8月6日接受本報(bào)采訪時(shí)說(shuō)。

　　劉民表示，兩房具有對(duì)沖基金特征，主要是因?yàn)槠滟Y本金相對(duì)于資產(chǎn)規(guī)模來(lái)說(shuō)非常小。

　　前述判斷從兩房的公開(kāi)財(cái)報(bào)上不難得到印證：房利美資產(chǎn)規(guī)模約8400多億美元，而資本金427億美元，負(fù)債近8000億美元；房地美約8030億美元，而資本金383億美元，負(fù)債近7860多億美元。兩房的資產(chǎn)負(fù)債率均高達(dá)約95%。另外，由于兩房最主要的業(yè)務(wù)是為按揭貸款支持證券提供擔(dān)保，若算上擔(dān)保部分，房利美涉及的按揭債券規(guī)模約2.2萬(wàn)億美元，房地美涉及按揭債券約3萬(wàn)億美元。兩房資本金對(duì)于該規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)的充足比率僅在1%-2%。

　　“而作為國(guó)企，兩房又有很多很奇怪的現(xiàn)象，比如他們有時(shí)會(huì)在年底給員工發(fā)大量的現(xiàn)鈔，現(xiàn)在即使在中國(guó)，發(fā)鈔的做法也不常見(jiàn)，另外是他們的財(cái)務(wù)報(bào)告有時(shí)還會(huì)拖延很久才發(fā)布，可見(jiàn)其管理并不像其他美國(guó)金融機(jī)構(gòu)那樣規(guī)范。”劉民稱。

　　“如果是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的投資銀行或者對(duì)沖基金，高層都是要緊盯著財(cái)務(wù)報(bào)表，看VAR(Value at Risk，在險(xiǎn)價(jià)值)有多少，公司的資本金會(huì)否在市場(chǎng)波動(dòng)中被洗掉(從而破產(chǎn))。”劉民表示，從目前公告的大摩對(duì)兩房提供的財(cái)務(wù)服務(wù)上看，不排除大摩將基于標(biāo)準(zhǔn)對(duì)沖基金的VAR風(fēng)險(xiǎn)管理模式去摸清楚兩房現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)。

　　他提醒，“近年來(lái)，兩房在按揭資產(chǎn)證券化上，與華爾街存在著激烈的競(jìng)爭(zhēng)，華爾街對(duì)于兩房在住房融資上的壟斷地位怨氣頗重。傳統(tǒng)上，美國(guó)民主黨較為支持兩房的存在，共和黨則與華爾街關(guān)系更為密切，并不太支持兩房現(xiàn)有的存在方式，解決兩房問(wèn)題，是保爾森任財(cái)長(zhǎng)后所要解決的問(wèn)題之一，華爾街都想吃這塊肥肉。”

　　“用VAR算出來(lái)‘模型價(jià)’，不同的假設(shè)，結(jié)果將差別相當(dāng)大，既可證明資本金充足，又可證明資不抵債。這可能成為華爾街吃這塊肥肉的一種手段。”劉稱。