A股“維穩(wěn)”何以多舛

　　7月3日至今一個(gè)多月, 大盤(pán)始終保持在2566點(diǎn)以上、2950點(diǎn)以下震蕩運(yùn)行。在經(jīng)歷兩輪反復(fù)之后，已形成明顯的“M”形態(tài)。這種走勢(shì)，至今未見(jiàn)被打破的傾向。

　　這種走勢(shì)背后，是前期困擾A股的根本性問(wèn)題仍未解決，但因奧運(yùn)會(huì)召開(kāi)、宏觀調(diào)控政策有所轉(zhuǎn)向，以及A股經(jīng)大半年下跌后的做空動(dòng)能衰減等因素，又難以再跌下去——市場(chǎng)人士所稱(chēng)“維穩(wěn)”行情就此形成。但能持續(xù)多久呢？是僅僅可以持續(xù)到奧運(yùn)期間，或是奧運(yùn)之后半年或者更長(zhǎng)的時(shí)間？投資者應(yīng)當(dāng)如何應(yīng)對(duì)這種行情？

　　“真正的‘維穩(wěn)’仍然需要實(shí)質(zhì)性的利好與政策出臺(tái)，而不僅僅只是政府的態(tài)度。”8月5日，知名私募基金、深圳龍騰資產(chǎn)管理公司合伙人馮從文對(duì)記者表示。當(dāng)天，上證指數(shù)再次下跌至2690點(diǎn)，下跌了50點(diǎn)。

　　而在宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期相對(duì)悲觀的背景之下，直接針對(duì)股市的平準(zhǔn)基金、股指期貨、融資融券等成為市場(chǎng)參與者最現(xiàn)實(shí)的期待。

　　利好信號(hào)相繼釋放

    近一個(gè)月以來(lái)，“維穩(wěn)”相關(guān)的利好信號(hào)不斷釋放，成為市場(chǎng)參與者有限期待股市階段性轉(zhuǎn)好的理由。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)政策重點(diǎn)的調(diào)整，成為中期內(nèi)“維穩(wěn)”最基本的利好。

　　7月25日，中央政治局工作會(huì)議中提出的“一保一控”（保增長(zhǎng)，控通脹）作為宏觀調(diào)控的政策指引。銀河證券宏觀部首席研究員諸建芳認(rèn)為，與年初提出的“防過(guò)熱、防通脹”相比較，體現(xiàn)了中央對(duì)當(dāng)前通脹的最新判斷。展望宏調(diào)政策的調(diào)整，諸建芳認(rèn)為，即期的政策調(diào)整將會(huì)表現(xiàn)在三個(gè)方面：人民幣升值放緩；有選擇地提高部分行業(yè)出口退稅；解決外貿(mào)企業(yè)尤其是中小企業(yè)的融資難。事實(shí)上，近期，前兩項(xiàng)已經(jīng)得到體現(xiàn)，而據(jù)記者了解，央行下半年將對(duì)中小企業(yè)融資額度提高10%。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)重拾在發(fā)展與增長(zhǎng)中解決問(wèn)題的路徑，令市場(chǎng)對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有了良性的期待。諸建芳認(rèn)為，宏調(diào)政策調(diào)整相關(guān)的背景是基于下半年通脹下行趨勢(shì)已定。

　　一直拖累全球經(jīng)濟(jì)、全球股市的高油價(jià)近期迅速回落。8月4日國(guó)際油價(jià)大幅下挫，紐約、倫敦兩地油價(jià)近3個(gè)月來(lái)首次雙雙跌破每桶120美元，與7月11日紐約基準(zhǔn)原油期價(jià)創(chuàng)出147.27美元?dú)v史新高位相比，油價(jià)已下跌近20%。今年夏糧豐收，以及正在加大對(duì)農(nóng)業(yè)的支持與補(bǔ)貼力度，也為通脹壓力釋放鋪路。國(guó)信證券預(yù)計(jì)下半年CPI為6.5%，全年CPI將為7.2%。

　　通脹壓力緩解，對(duì)經(jīng)濟(jì)與股市的中長(zhǎng)期利好是不言而喻的。對(duì)于眾多缺錢(qián)的上市公司而言，最直接的利好在于，受宏調(diào)政策轉(zhuǎn)向相伴而生的是，從緊的貨幣將得到有限的放松。國(guó)信證券認(rèn)為，下半年宏觀政策將是三季度松、四季度緊，預(yù)計(jì)下半年信貸投放可達(dá)1.6萬(wàn)億，超過(guò)去年下半年的1.2萬(wàn)億，全年將達(dá)到4萬(wàn)億。

　　直接針對(duì)資本市場(chǎng)的“維穩(wěn)”要求信號(hào)是對(duì)“大小非”的進(jìn)一步約束。大小非一直被認(rèn)為是本輪市場(chǎng)行情中最大的不確定因素。7月21日，證監(jiān)會(huì)要求“大小非”減持情況將在中國(guó)證券登記結(jié)算有限公司網(wǎng)站上進(jìn)行定期披露。大小非的透明減持，給了市場(chǎng)相對(duì)明確的信息。

　　在這一背景之下，一些大非承諾鎖定股份。截至7月30日，滬深兩市共有39家上市公司的股東做出股份鎖定的承諾。

　　從交易的角度，經(jīng)過(guò)半年的暴跌，A股股價(jià)重心大幅下挫，部分超跌板塊投資價(jià)值開(kāi)始浮現(xiàn)。至6月下旬，相關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，A股加權(quán)平均動(dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)跌落至19.61倍，與A股重大歷史底部17至18倍的市盈率已相差無(wú)幾。國(guó)內(nèi)銀行股的動(dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)跌至12倍，與國(guó)際市場(chǎng)提早接軌，今年普遍受拋售的房地產(chǎn)板塊已跌至10-15倍，甚至低于同類(lèi)型公司在港股的市盈率。

　　上述因素一定程度上推動(dòng)了“維穩(wěn)”的效果，據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年7月份，深滬兩市交易金額達(dá)2.74萬(wàn)億元，比6月增長(zhǎng)14%。

　　部分機(jī)構(gòu)的反向解讀

    但對(duì)于同樣的預(yù)期，甚至是基于相近的理由，也有機(jī)構(gòu)持幾乎完全相反的看法。

　　“近期市場(chǎng)的確有多種利好因素，但8月以后的行情還很難判斷，政府與輿論‘維穩(wěn)’意向明確，但從中長(zhǎng)期來(lái)看，悲觀的預(yù)期仍然多于利好。”英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄分析。

　　針對(duì)下半年宏觀調(diào)控以保增長(zhǎng)為首要目標(biāo)，深圳一家私募基金經(jīng)理表示，“我們現(xiàn)在基本在空倉(cāng)觀望，如果政府是保增長(zhǎng)，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)受到威脅，宏觀經(jīng)濟(jì)有惡化的可能所以才需要保，而中長(zhǎng)期來(lái)看經(jīng)濟(jì)增速將進(jìn)一步放緩。”

　　該私募基金經(jīng)理還表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退已成定局，而其由次貸引發(fā)的危機(jī)仍然沒(méi)有釋放，3000億美元拯救“兩房”后，美國(guó)存在一個(gè)利率重置，會(huì)進(jìn)一步帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)下行，中國(guó)出口將受到更大威脅，而當(dāng)前GDP對(duì)出口的依存度高達(dá)60%，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退將大大消解中國(guó)經(jīng)濟(jì)大幅增長(zhǎng)的潛力。

　　安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文在7月下旬分析認(rèn)為：中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能會(huì)出現(xiàn)V形走勢(shì)，而目前可能處在V形調(diào)整左側(cè)偏早的時(shí)期。

　　深圳龍騰合伙人馮從文分析說(shuō)：“高善文可能對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的反轉(zhuǎn)比較樂(lè)觀，但我們更擔(dān)心反轉(zhuǎn)的型態(tài)會(huì)變成U形，甚至是L形，那么中國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整的低谷周期會(huì)更長(zhǎng)，而從當(dāng)前出口下滑、大量企業(yè)倒閉凸顯出的問(wèn)題是中國(guó)面臨經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與產(chǎn)業(yè)升級(jí)，顯然，調(diào)整到位并非短期內(nèi)可以做到。”

　　馮從文認(rèn)為，油價(jià)下跌對(duì)整體經(jīng)濟(jì)是利好，但是，預(yù)計(jì)奧運(yùn)后成品油等能源、資源品價(jià)格調(diào)整和改革將推出，以前一直壓在上游的成本壓力將大量傳遞至中下游，會(huì)大面積推高中下游企業(yè)成本。

　　同樣，國(guó)信證券在7月底推出的2008年下半年宏觀經(jīng)濟(jì)報(bào)告中亦指出：下半年利潤(rùn)增速將明顯趨緩，行業(yè)景氣向上游轉(zhuǎn)移，中游行業(yè)利潤(rùn)將受明顯擠壓，利潤(rùn)增速繼續(xù)下滑，行業(yè)之間出現(xiàn)明顯分化，成本傳導(dǎo)能力是決定行業(yè)景氣變化的關(guān)鍵因素。

　　馮從文認(rèn)為，今年上半年銀行、鋼鐵、煤炭等行業(yè)利潤(rùn)幾乎是見(jiàn)頂了，下半年回落是不可避免的，而近期小幅反彈幾乎是由銀行、中石油、中石化等支撐，指數(shù)小幅漲跌，但股票大面積下跌。

　　因此，針對(duì)市場(chǎng)上普遍認(rèn)為當(dāng)前A股市盈率與國(guó)際接軌，甚至更低，馮從文表示，如果預(yù)期宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，通脹仍然是一大威脅，上市公司的利潤(rùn)可能會(huì)更低，甚至可能會(huì)出現(xiàn)股價(jià)越跌市盈率越高的情形。

　　盡管大小非減持須每月披露信息，但李大霄認(rèn)為，大小非解禁的壓力仍然將很長(zhǎng)時(shí)間困擾A股行情，并極大壓低投資者信心。

　　就在今年8月，大小非減持將迎來(lái)一次解禁高峰。據(jù)初步計(jì)算，8月份共有84只個(gè)股的約229億股解禁，市值逾2000億元。

　　根據(jù)中登公司的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至今年上半年，由股改帶來(lái)的限售股份已解禁18%，其中累計(jì)減持250.07億股，占解禁股份的29.67%。如果照約30%的減持力度，8月份的解禁股中就可能要出手約600億。

　　針對(duì)近期一批大非承諾鎖定解禁股，馮從文表示，“大股東承諾鎖定股份仍有待檢驗(yàn)，但在市場(chǎng)上賣(mài)出是他們的權(quán)利”。

　　從緊的貨幣政策有限的放松，目前仍然無(wú)法大面積惠及上市公司。據(jù)記者了解，央行在今年下半年將加大對(duì)中小企業(yè)、農(nóng)業(yè)及涉農(nóng)產(chǎn)業(yè)的信貸力度。

　　深圳一位私募基金經(jīng)理認(rèn)為，這是政府為確保中小企業(yè)能持續(xù)生存，事關(guān)就業(yè)問(wèn)題，而對(duì)農(nóng)業(yè)的扶持則進(jìn)一步增加農(nóng)產(chǎn)品供給，有利于抑制CPI。對(duì)于上市公司，比如最缺錢(qián)的房地產(chǎn)行業(yè)，信貸政策依然看得很緊。

　　震蕩市持續(xù)多久？

　　目前的震蕩市會(huì)持續(xù)多久，是機(jī)構(gòu)普遍關(guān)心的問(wèn)題。

　　中信證券研究部首席策略分析師程偉慶認(rèn)為：“從目前來(lái)看，市場(chǎng)2008年年底之前，市場(chǎng)會(huì)在一定的范圍內(nèi)震蕩，不會(huì)出現(xiàn)大的波動(dòng)。”

　　在他看來(lái)，主要有兩方面的原因：首先，從目前來(lái)看，市場(chǎng)走勢(shì)還是基本趨于穩(wěn)定，而且政策方面有趨暖的跡象，國(guó)際原油價(jià)格不斷回落，企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益會(huì)有所轉(zhuǎn)好——汽車(chē)板塊、石化板塊帶來(lái)上漲動(dòng)力，進(jìn)而推動(dòng)市場(chǎng)形成平穩(wěn)運(yùn)行的預(yù)期。

　　但另一方面，由于我國(guó)和世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展不明朗，宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和擔(dān)憂(yōu)依然存在，所以市場(chǎng)還會(huì)處于一個(gè)“震蕩”市場(chǎng)，不會(huì)有特別明顯的大起大落，只會(huì)是波動(dòng)中前進(jìn)的狀態(tài)。

　　境內(nèi)機(jī)構(gòu)的情緒，是影響后期市場(chǎng)實(shí)際走勢(shì)的另一項(xiàng)重要因素。雖然截至7月下旬，從公布的700多家上市公司業(yè)績(jī)預(yù)告看，中期凈利潤(rùn)增長(zhǎng)30%以上；此外今年1-5月份，全國(guó)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)20.9%、上半年財(cái)政收入增長(zhǎng)30%，這些數(shù)據(jù)預(yù)示上市公司中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望保持20%以上，估值風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)較大程度上得以釋放，但是市場(chǎng)情緒卻反映出在不確定性影響下，境內(nèi)機(jī)構(gòu)正在盡量通過(guò)拋售以回避風(fēng)險(xiǎn)。

　　另一方面，境外機(jī)構(gòu)反向操作的趨勢(shì)加強(qiáng)。統(tǒng)計(jì)顯示，二季度在A股市場(chǎng)出現(xiàn)了大幅下跌的情況下，QFII的投資力度有所加強(qiáng)。在已披露半年報(bào)公司中，QFII共持股6817.45萬(wàn)股，而一季度QFII持股量為4794.94萬(wàn)股。這意味著在境外機(jī)構(gòu)看來(lái)，A股下跌正是建倉(cāng)的好時(shí)機(jī)，且繼續(xù)下跌的空間已經(jīng)不大。

　　但也有很多機(jī)構(gòu)認(rèn)為，所謂“盤(pán)久必跌”——目前的震蕩行情難以長(zhǎng)期保持，最多保持在奧運(yùn)期間穩(wěn)定。