逆向投資：“垃圾”中也有戰(zhàn)斗機

　　物極必反。

　　用來形容石油可謂恰到好處。雖然油價還未有效突破上升通道的下軌(不排除繼續(xù)上攻，構筑M頂或再創(chuàng)新高)……即使如此，嗅覺敏銳的炒家還是開始聞到全球最后一個安全港——能源股身上散發(fā)出死亡的氣息。

　　國際游資繼續(xù)做多石油？還是獲利平倉，反手做空？能源、商品期貨及商品貨幣已經岌岌可危，澳洲、巴西和俄羅斯股市面臨回調壓力。

　　敏銳的嗅覺是趨勢投資的最佳拍檔，然而，自認為缺乏洞察力、麻木遲鈍的投資者也有另一種選擇，這就是——逆向投資。

　　“垃圾”中尋寶不是夢

    逆向投資，就是抱著“人棄我取”的態(tài)度尋找相對長期的回報，是一種價值回歸，當價格偏離太多時。我們常評論某些股票“被錯殺”，或者視A股的金融、地產如洪水猛獸避而遠之，這正是逆向投資的基礎。

　　該策略的創(chuàng)始人是美國的戴維·德瑞曼(David Dreman)，其著作《Contrarian investment strategies》(逆向投資策略)講述了他的投資理念和原則。(此書可以在亞馬遜網站上買到，最新版為2007年12月的《Contrarian Investment Strategies：The New Psychological Breakthrough》

　　他的基本觀點是尋找因利空導致價值被嚴重低估的個股。辦法同樣簡單，就是伺機買入一籃子被低估的行業(yè)的龍頭股，此后相對長期持股，等待扭曲的價格恢復。至于買點的玄機，德瑞曼四兩撥千斤地總結為：當你的目標處于四低時(價值顯現時)，即低市盈率(P/E)、低市凈率(P/BV)、低價格比現金流(P/CF)或低價格比分紅(P/D)。

　　答案就這么簡單？當然，德瑞曼認為還是基于有潛力、基本面相對好的個股，且最好是中大盤股票(至少不會因為業(yè)績過于差而退市)。他舉出一些成功投資的案例，包括一些強周期性行業(yè)的機會。

　　例如，當公司遇到困難或收益下降時，低P/CF和低市凈率是很好的投資策略，1990年金融危機期間的銀行股就是例子；當公司有較多非現金支付和折舊時，P/CF策略更有效。1990年汽車行業(yè)不景氣，福特公司收益急劇下跌，P/E從5升至13，紅利由每股4.75美元降至不足1美元，只有P/CF較低。1991年收益更是巨減，每股損失2.5元，P/E失效(但P/CF僅為3.6)。在輿論紛紛認為汽車行業(yè)前景黯淡時，德瑞曼認為福特作為老牌汽車公司，生產成本低，經濟一旦復蘇股價會大幅反彈(P/CF較低、市凈率僅0.6)，因此具備投資潛力。結果1993年估計已經升至22美元，1997年達到50美元。

　　不過德瑞曼的投資周期較長，除了運用這些簡單指標，耐心也是這種反向策略的關鍵。A股市場又如何運用呢？畢竟中國這個經濟體不同于美國。

　　讓我們回到油價問題。高油價導致石化雙雄虧損是不爭的事實，與處于行業(yè)上游的中海油、中游的中石油相比，下游的中石化顯然是更大的受害者。但是，以H股為例，中石化(00386.HK)在3月創(chuàng)造6.5元的階段低點后，對利空的反應已經麻木，若油價稍有回落，股價迅速向上修正，至今仍維持在8元；而中海油(00883.HK)從3月到現在又是多少呢？幾乎沒有漲，雖然其間在5月超過16元，現在卻因為油價掉頭迅速跌回10元。

　　這就是所謂“好消息或壞消息對最好的和最差的股票的影響截然相反”。好消息會促進差勁的股票大漲，而壞消息則讓熱門的股票大跌；壞消息很難再讓垃圾股大跌，而好消息未必會讓明星股大漲。

　　還有什么被低估？

　　周期性行業(yè)被拋棄，它們的預期未必比你想像中的更壞。A股里，機械、汽車、有色、金融地產等都進入了低P/E區(qū)。與業(yè)績不斷下滑的有色金屬相比，其他幾個行業(yè)還保持著較大幅度的增長，但股價卻一落千丈，成了人見人厭的喪門星。

　　回歸平均是逆向投資的基礎，德瑞曼的研究表明，如果在恰當的時機介入，冷門股的長期收益比熱門股大得多。

　　即使在暴漲暴跌的A股，逆向投資仍有對策。在中石化、國航等股票上，即使是中短期，也有20%左右盈利空間。如何選擇合適的行業(yè)或個股，如何把握前述4個指標，這就是你應該琢磨的事情了。

　　不僅是股票可以采用逆向投資，黃金、外匯、期權(注意不是期貨)、地產或藝術品都可以合理運用。難道石油由于稀缺，油價就會永遠上漲嗎？難道人民幣升值預期大，就會一直升值嗎？或者美元低迷，就該一直低迷下去？

　　趨勢有盡頭，美元指數在70的位置表現出抗跌性，從逆向投資的角度看，投資者為何不可嘗試買入澳元/美元看跌期權。商品貨幣在最近三年里持續(xù)走強，一旦調整勢不可擋。澳元/美元在7月18日沖擊0.9850未果后，已經大幅跳水，迄今直落0.9131最低。

　　如果在當前價位追擊，就是趨勢投資而非逆向投資了。本著逆向投資的思維，如果油價升勢未盡，商品貨幣還會再度上揚，而美元指數再度逼近70，那時，澳元/美元看跌期權就更值得一試。

　　同樣，如果油價繼續(xù)走高，若你還持有煤炭等能源股、黃金或掛鉤黃金衍生品，或許還有最后的晚餐。石油盛宴結束后，還有多少人在翩然起舞呢？