國資委暗推東航上航抱團

　　近日，有關(guān)中國東方航空股份有限公司（600115.SH，下稱東航）與上海航空股份有限公司（600591.SH，下稱上航）合并的話題老調(diào)新彈，不但引發(fā)了市場和業(yè)內(nèi)人士的高度關(guān)注，還帶來了一系列的連鎖反應(yīng)。

　　事情源于國外媒體有關(guān)東航整合的報道：東航總經(jīng)理曹建雄9月7日表示，東航和上航的控股方上海市國資委和國務(wù)院國資委正在討論雙方合作的可能。目前這種討論已在政府層面進行，上海政府將向東航注資，然后推動其與上航的合并。報道還稱，合并后的公司會考慮再向新加坡航空公司（下稱新航）出售部分股份。

　　9月10日，東航、上航兩家公司卻分別就此事發(fā)布了澄清公告，稱并未與其他航空公司就重組事宜進行討論和談判。

　　此前的7月23日，東航、上航就也分別刊登過澄清公告，稱未與其他航空公司討論過相關(guān)合并事宜。

　　在不到兩個月的時間內(nèi)，東航、上航兩家上市公司兩次發(fā)布公告否認有關(guān)東上合并的傳聞，是否意味著東上合并的消息不確定呢？

　　一位東航內(nèi)部人士向《投資者報》透露，上航、東航合并目前是國務(wù)院國資委和上海市國資委在進行磋商，還沒有到企業(yè)層面；重組在不改變東航央企地位的前提下進行，其中上海市政府的注資數(shù)額、先引入新航還是先整合上航等關(guān)鍵問題還存在很大變數(shù)。

　　并非空穴來風(fēng)

    東航董秘羅祝平在接受《投資者報》記者采訪時表示，曹建雄并非在正式的新聞發(fā)布會上，只是在同一些新聞媒體記者聊天時，在對方列舉了幾個傳言中的方案后，提出自己知道的一個傳言而被記者誤報。鑒于上市公司的身份，東航不可能發(fā)布此類消息，以免誤導(dǎo)投資者。

　　不過，在這個敏感時期傳出此一消息，其影響頗為玄妙。分析人士認為，如果說，之前有關(guān)東航與上航合并還僅限于傳言的話，那么東航總經(jīng)理曹建雄對外透露的消息則將傳言進一步加劇——并且表明東航對與上航合并態(tài)度積極。

　　上航的反應(yīng)則平淡得多。上航顧問、曾任上海航空學(xué)會理事長的薛德馨對《投資者報》表示，由于燃油價格上漲及旅客數(shù)量下降等因素，目前整個民航業(yè)都面臨很大困難，因而上層會考慮行業(yè)發(fā)展前景進行有關(guān)整合，目前兩家公司還不知情。展望未來合并前景，薛德馨認為，上航的規(guī)模較小，其管理模式不一定適合大的公司；不過東航、上航兩家公司各有特點，不好說誰的管理模式更好。上航董秘徐駿民則表示，上航對合并事宜不知情、未參與。上航董事長周赤此前在內(nèi)部會議上則公開否認了合并傳聞。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，有關(guān)方面越是澄清就越顯得“欲蓋彌彰”。而市場對此也迅速反應(yīng)，東方航空9月9日收盤價為4.15元，漲幅4.27%；上海航空收盤價為4.22元，漲幅6.30%。[page]

　　東航“戀愛”自救

    有關(guān)東航的“戀愛”對象，除了上航之外，還有中國國際航空股份有限公司（601111.SH，下稱國航）和新航。

　　在東航和國航的重組故事中，國航無疑是積極的，但是東航是不甘于被國航重組的，也正是基于此，2004年10月，臨危受命的東航集團董事長李豐華，開始了對東航的“救贖”。由于國資委有意將“三大航”拆分為“兩大航”的說法在業(yè)內(nèi)流傳已久，作為“三大航”中業(yè)績最差的一個，為解除分拆危機，東航開始更加積極地尋求整合地方航空公司的機會并加快引進外資的步伐。執(zhí)掌東航集團后，李豐華把自己最重要也最迫切的任務(wù)定為為東方航空尋找一個外資戰(zhàn)略投資者。

　　年9月2日，東方航空在引進戰(zhàn)略投資者方面終于有了重大突破，其宣布將以每股3.80元的價格通過定向增發(fā)H股的方式與新加坡航空有限公司和淡馬錫控股（私人）有限公司結(jié)為戰(zhàn)略合作伙伴，并就此與新航、淡馬錫簽訂框架協(xié)議。

　　但2008年1月6日國航母公司中航集團卻公開聲明將以每股5港元價格競購東航定向增發(fā)股份。境內(nèi)外基金出于對中航方案的預(yù)期，紛紛倒戈，加上國航投出的反對票，因此東新合作方案未獲通過。2008年8月9日，因遭遇“返航門”等嚴重影響而導(dǎo)致股價大跌的東航，只能黯然接受與新航協(xié)議到期終。

　　這樣的結(jié)局使得國航和新航與東航的重組變得復(fù)雜，但卻客觀上加快了東航和上航重組的可能性和進程。

　　上航半推半就

    在東航與上航合并中，東航一直很積極，但是由于上航心猿意馬，雙方始于2002年的合并重組一直沒有實質(zhì)性的進展。個中原因，上海證監(jiān)局相關(guān)人士對《投資者報》分析道：“東航歸國家國資委管，上航歸上海國資委管，歸屬管理不同，牽涉的利益太多，各方利益無法形成平衡。”他說，在此之前，由國家國資委和地方國資委聯(lián)手對央企和地方企業(yè)進行大整合的成功案例還沒有。因此，本次東航和上航合并的可能性也很小。

　　不過，此一時彼一時。

　　從宏觀背景上看，東航與上航眼下的合并至少具備三個層面的利好。

　　首先，上海市正醞釀國資整合。按相關(guān)規(guī)劃，2010年，上海國資至少將有30%以上的經(jīng)營性資產(chǎn)集中到上市公司。統(tǒng)計顯示，截至2007年底，上海71家國有控股上市公司占全市經(jīng)營性國資總量的比例只有20%左右。這也許正是上海國資委發(fā)動“東上合并”的主要驅(qū)動力之一。

　　其次，將東航與上航重組，是上海市政府的夙愿。依照上海有關(guān)規(guī)劃，將浦東機場建設(shè)成為國際航空樞紐港，是維護和提升上海作為亞太地區(qū)乃至國際經(jīng)濟中心地位的重要舉措，上海市政府要想牢牢把握國際航空樞紐港建設(shè)的主導(dǎo)權(quán)，就必須充分發(fā)揮基地航空公司——東航和上航的作用，做大做強上海民航業(yè)。

　　8月6日，國務(wù)院常務(wù)會議審議并原則通過了《進一步推進長江三角洲地區(qū)改革開放和經(jīng)濟社會發(fā)展的指導(dǎo)意見》，這使上海國際航空樞紐港的建設(shè)變得更加重要而緊迫，并有可能使東上合并提前成為現(xiàn)實。

　　而民航業(yè)的重組中，政府意愿往往占據(jù)主導(dǎo)地位，所以，雙方的合作可能會因為上海國資委和國務(wù)院國資委的積極接洽而邁出實質(zhì)性的一步。[page]

　　新航冷眼觀望

    有人士分析，關(guān)于東航整合，國務(wù)院國資委態(tài)度比較明確，更愿意讓東航和上航整合，不愿意看到新航的進入。而上海國資委的態(tài)度相對復(fù)雜：一方面，上海國際航空樞紐港建設(shè)需要一個強大的基地航空公司，從這個角度，上海國資委更希望引進新航；另一方面，上海國資委也希望在這個整合過程中不成為一個“局外人”的角色，如果上航參與整合，自己則可以成為整合的主角之一。不管怎樣，如果上海政府再不推進重組，自己在上海航空市場的主導(dǎo)權(quán)將隨著上航的衰落的最終旁落。

　　此外，就雙方目前的經(jīng)營狀況和處境，合并可能也是唯一的出路。

　　目前，兩家航空公司都是上?；睾娇展荆瑯I(yè)務(wù)重合度高，在競爭中互相消耗，如果雙方合并可以減少原來的競爭消耗，有利于資源整合。

　　國金證券分析師曾旭分析說，東航合并上航更多是對規(guī)模經(jīng)濟、資源整合和避免競爭的考慮。

　　中信建投航空分析師李磊分析，目前民航公司運營壓力很大，更利于整合。上海航空市場基礎(chǔ)很好，整合效果如果好的話，可以達到一種協(xié)同效應(yīng)。東新合作，東航意愿較大，但新航短期不會有新的動作，整合后的東航對新航吸引力更大。

　　國航“黃雀在后”

　　由于國航及其母公司中航集團在“東新戀”問題上一貫的強硬態(tài)度，東上合并結(jié)果如何，關(guān)鍵的因素還有國航的態(tài)度。

　　國航董秘黃斌在接受《投資者報》采訪時表示，由于油價上漲，民航業(yè)整體遭遇困境，因而有些公司可能通過重組解決當(dāng)前困難。如果東上合并，應(yīng)該會對其他公司有影響，但國航對此不好評價。黃斌強調(diào)，很多事情最終還是取決于東航管理層的態(tài)度。

　　針對此事，此前曾有媒體報道稱，國務(wù)院國資委明確表示國航今后不得插手干預(yù)東航的重整事宜。

　　而國航代理董事長孔棟此前在公開場合表示，無論能否找到合作伙伴，國航都計劃在上海這個中國商業(yè)中心建立一家子公司，不知這是否意味著國航已經(jīng)放棄了對東航的重整企圖。

　　但國航會不會通過整合上航達到自己的目的？業(yè)內(nèi)人士指出，國航的強勢可能在合并后威脅到上海政府在上?；厥袌錾系闹鲗?dǎo)權(quán)，國航合并上航的可能性很小。

　　據(jù)華泰證券分析師余建軍向《投資者報》分析，中國民航業(yè)的重組，行政力量一直起主導(dǎo)作用。上一次中航集團找了一個好的理由，占在道義上。而國航此前的“三合一”方案僅僅是一廂情愿。這次東上合并是上海本地兩家公司的重組，又是上海國資委主導(dǎo)，所以成功的可能性很大。

　　政府注資是關(guān)鍵

    由于東航和上航的業(yè)績都很差，假設(shè)雙方合并，為了降低過高的負債率可能給合并后公司帶來的巨大經(jīng)營和財務(wù)風(fēng)險，政府必須給合并后的公司注入大量的資金。根據(jù)《投資者報》研究部測算，政府的注資總額應(yīng)不低于130億元。

　　余建軍認為，東上合并可以降低內(nèi)耗，節(jié)約成本，增強與國航、南航對抗的實力。合并后的企業(yè)收入規(guī)?？赡艹^南航，成為國內(nèi)第一。這樣“三大航”實力更均衡，將進一步強化三足鼎立的格局。

　　但余建軍提醒，市場對合并的效果期望不要過高。東航2002年的并購是前車之鑒。對于“東新戀”，余建軍認為，新航是否愿意輸出管理是個問題，新航看重的是中國的市場，但卻不愿為自己培養(yǎng)一個強勁的競爭對手。由于程序繁雜，東新合作，短期內(nèi)也很難盡快實現(xiàn)。

　　長城證券發(fā)表報告認為，“即使重組達成協(xié)議，提供的也只能是炒作和交易性機會，而非短期的業(yè)績貢獻。”報告稱，“目前上航和東航財務(wù)狀況均不理想，東航在三大航中處于末位，而上航在與川航、深航、廈航等幾家主要地方航空公司的橫向比較中，也無優(yōu)勢可言。排除雙方合作帶來的競爭優(yōu)勢之外，其聯(lián)合重組對于針對性及時緩解彼此的財務(wù)壓力并無幫助，除非獲得政府注資。”