私募基金熊市生存狀態(tài)調(diào)查

　　日前，張衛(wèi)星“高德黃金爆倉(cāng)事件”引起軒然大波，此后，其以私募方式成立的規(guī)模為1000萬(wàn)元人民幣的投機(jī)基金，自2008年6月成立短短兩個(gè)月間，賬面虧損已達(dá)67.9%的消息更是讓人瞠目結(jié)舌，令很多投資者對(duì)私募基金望而生畏。

　　但業(yè)內(nèi)人士表示，那主要是投資品種造成的，國(guó)際上的歷史表明，期貨從來(lái)都是高風(fēng)險(xiǎn)的品種，5%的漲跌就能讓你翻一倍或輸?shù)镁狻４送?，張衛(wèi)星個(gè)人的判斷反向，那是個(gè)人水平問(wèn)題，而非代表私募基金的風(fēng)險(xiǎn)有多大。

　　淘汰率高 熊市面臨洗牌

    那么，除了期貨這樣的高風(fēng)險(xiǎn)品種，證券投資類私募基金在熊市中是處于怎樣的生存狀態(tài)呢？

　　德圣基金研究中心首席分析師江賽春表示：私募基金在熊市的淘汰率很高，會(huì)死掉一大批。私募基金良莠不齊，熊市肯定會(huì)面臨著洗牌。公募基金不會(huì)輕易消亡，而地下私募熊市中銷聲匿跡的會(huì)很多。

　　著名私募機(jī)構(gòu)深圳圓融投資執(zhí)行董事兼圓融成長(zhǎng)基金經(jīng)理冉蘭說(shuō)：“風(fēng)險(xiǎn)和收益永遠(yuǎn)都是成正比的。私募名義上是沒(méi)有監(jiān)管的，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。私募在熊市肯定會(huì)經(jīng)歷洗牌，牛市涌現(xiàn)的許多民間股神也在做私募，而非專業(yè)的投資人，還有一些牛市泡沫，都會(huì)在這場(chǎng)牛熊轉(zhuǎn)化中被吞沒(méi)。”

　　冉蘭是私募基金中做得比較成功的一個(gè)。2005年6月6日，滬綜指破千點(diǎn)，創(chuàng)歷史新低，人心惶惶時(shí)，冉蘭大膽撰文《行至千點(diǎn)處，坐看行情起》，提出中國(guó)A股市場(chǎng)歷史性機(jī)遇已經(jīng)到來(lái)，并于2005年底在年度策略報(bào)告中以《2006年，新牛市起點(diǎn)》為題，前瞻性地指出這一史上最為波瀾壯闊的牛市行情。

　　2007年，冉蘭扎進(jìn)私募大本營(yíng)。他認(rèn)為市場(chǎng)為專業(yè)投資者提供了一個(gè)很好的舞臺(tái)，所以進(jìn)軍私募。

　　談到大盤(pán)五六千點(diǎn)冉蘭在做些什么時(shí)，他說(shuō)：“投資與實(shí)業(yè)一樣，利潤(rùn)逐步往上游走。”而2007年10月，他又作出及時(shí)的判斷，發(fā)表看空言論，十一過(guò)后就逐步減倉(cāng)。

　　圓融投資管理有限公司成立于2007年10月，冉蘭告訴《華夏時(shí)報(bào)》記者，成立了公司后，第一件事就是把原有的二級(jí)市場(chǎng)賬戶清倉(cāng)，然后轉(zhuǎn)戰(zhàn)PE。11月到12月就開(kāi)始做PE的產(chǎn)品設(shè)計(jì)和項(xiàng)目調(diào)研了。第一筆PE投資是今年3月份，他認(rèn)為作為二級(jí)市場(chǎng)的上游，股權(quán)投資有更長(zhǎng)的回報(bào)周期，而且目前進(jìn)展還很順利。

　　但是，多數(shù)私募基金還是埋頭在二級(jí)市場(chǎng)苦苦掙扎，許多地下私募正在消亡。

　　國(guó)金證券基金分析師張建輝表示：“由于歷史因素，通常大家關(guān)注私募的風(fēng)險(xiǎn)，比較敏感的是道德風(fēng)險(xiǎn)，因此建議選擇私募的投資者可適當(dāng)關(guān)注陽(yáng)光私募，目前陽(yáng)光私募借鑒公募基金在資金托管、賬戶監(jiān)督等方面的優(yōu)點(diǎn)，形成了包括銀行、證券公司、信托公司、投資管理人在內(nèi)的職責(zé)相對(duì)明確、相互監(jiān)督、相互制約的制度和機(jī)制。”[page]

　　信用機(jī)制 私募不可或缺

    人性的貪婪不是那么容易就能克服的，在金融市場(chǎng)，沒(méi)有監(jiān)管，肯定容易出問(wèn)題。

　　江賽春表示，地下私募基金熊市出問(wèn)題的很多。由于地下私募基金運(yùn)作方式五花八門(mén)，法律沒(méi)有規(guī)定私募合法，也沒(méi)有禁止，處于灰色地帶。從行業(yè)層面來(lái)說(shuō)，私募相對(duì)公募并不像想象的那樣有很大的優(yōu)勢(shì)。

　　因?yàn)樗侥家话阌?0%以上的業(yè)績(jī)報(bào)酬，如果扣除業(yè)績(jī)報(bào)酬，私募整體上跑贏公募的可能性很小。而在投研能力上私募處于弱勢(shì)，靈活性是唯一的優(yōu)勢(shì)。少數(shù)精英私募會(huì)取得很好的業(yè)績(jī)，但多數(shù)私募最后難以跑贏公募。

　　另外，私募的靈活性也意味著風(fēng)險(xiǎn)更大。在風(fēng)險(xiǎn)控制上私募基金之間也差別很大：好的私募風(fēng)控比公募都嚴(yán)格，差的私募則熬不過(guò)一次熊市。

　　“風(fēng)險(xiǎn)控制是第一要素。但賺錢(qián)快、風(fēng)控差似乎成了大家對(duì)私募的理解。這只是很表面的理解，因?yàn)樗侥剪~(yú)龍混雜。”冉蘭如是說(shuō)。

　　成熟的私募基金，追求絕對(duì)業(yè)績(jī)收益是有行業(yè)自律的。職業(yè)投資者不是自由投資人，冉蘭說(shuō)為了控制風(fēng)險(xiǎn)，他們會(huì)犧牲低成本，換取時(shí)間上的安全邊際。

　　不過(guò)，從風(fēng)控要求講，私募基金也會(huì)有自己的一些約定。比如公募基金規(guī)定單一持股不能超過(guò)10％，陽(yáng)光私募有的就規(guī)定單一持股不超過(guò)20％，還有的規(guī)定不超過(guò)5％。

　　“雖然沒(méi)有明確統(tǒng)一的規(guī)定，但陽(yáng)光私募現(xiàn)在也逐漸有了比較健全的機(jī)制，走信托模式，由銀行、信托相互委托，跟公募一樣很穩(wěn)。”張建輝這樣告訴記者。

　　但是，許多投資人還是擔(dān)心，私募平時(shí)受不到監(jiān)管，如果事后才監(jiān)管的話，出了問(wèn)題誰(shuí)來(lái)負(fù)責(zé)？

　　一位不愿具名的私募基金經(jīng)理表示，不出事沒(méi)人管，你情我愿，出了事只能事后監(jiān)管，全球私募都是這樣的監(jiān)管模式，美國(guó)的對(duì)沖基金也沒(méi)有人監(jiān)管，中國(guó)還有信托監(jiān)管一下。只能靠行業(yè)自律，信用機(jī)制和個(gè)人魅力是私募不可或缺的東西。

　　冉蘭說(shuō)：“私募也算是一種民營(yíng)企業(yè)，堅(jiān)持做下去的私募，把職業(yè)生命看得非常重要。但企業(yè)的信用在文革以后就喪失了，現(xiàn)在最有效的是國(guó)家的信用、銀行的信用。投研團(tuán)隊(duì)和個(gè)人英雄主義各有優(yōu)勢(shì)。個(gè)人品牌可以凝聚一些資金，使資金結(jié)構(gòu)穩(wěn)定；但公司內(nèi)部也不是我一個(gè)人在做，有團(tuán)隊(duì)合作痕跡。比如我做策略，個(gè)股就是由另一個(gè)拍檔來(lái)做，風(fēng)控倉(cāng)位又有其他人做。”

　　保守過(guò)冬 私募生存之道

    據(jù)了解，容易被淘汰的私募分為3種，前兩種還算是價(jià)值投資型的，一種是過(guò)于偏重成長(zhǎng)性，去年3000點(diǎn)的時(shí)候在買(mǎi)，5000點(diǎn)的時(shí)候還在買(mǎi)，價(jià)值投資非常表面化；另一種是只考慮安全邊際，選擇的公司不怎么樣，對(duì)公司的研究、分析不透徹，也沒(méi)有做到真正的價(jià)值投資。還有第三種，即時(shí)交易、聯(lián)合坐莊、沒(méi)有專業(yè)的投資策略，這樣的私募基金很多，可能目前正在被清理。

　　生存，在熊市對(duì)私募基金來(lái)說(shuō)是首要問(wèn)題。那么，私募基金有何生存法則？能否抵御大盤(pán)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)？盡管冉蘭在前幾次重要的關(guān)頭，對(duì)市場(chǎng)的把握總能符合市場(chǎng)的脈搏，但他也坦言：“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)誰(shuí)都抵御不了，整個(gè)系統(tǒng)都有風(fēng)險(xiǎn)，是不能靠組合來(lái)規(guī)避的。熊市生存法則只有一個(gè)字——守。”

　　“對(duì)于主投資本市場(chǎng)的私募基金來(lái)說(shuō)，在熊市，保守過(guò)冬是多數(shù)私募基金的生存之道，搏取短線的機(jī)會(huì)很少，如果有也只能為很少數(shù)的私募帶來(lái)收益。私募更市場(chǎng)化一些，如果有機(jī)會(huì)，會(huì)發(fā)展得很快。”江賽春如是說(shuō)。

　　上述不愿具名的私募基金經(jīng)理表示，賭博必然失敗，時(shí)間能說(shuō)明一切。以短期業(yè)績(jī)論英雄，只能使陽(yáng)光私募?jí)毫Ω笠恍?，不能看結(jié)果，要看他買(mǎi)股票的邏輯，看他的投資歷史。如果他曾經(jīng)是靠買(mǎi)萬(wàn)科、招行賺錢(qián)的，那他將來(lái)一定會(huì)有發(fā)展。如果他是靠垃圾股賺錢(qián)的，那么不管公募、私募，都最好別碰。

　　對(duì)于投資者如何選擇私募，張建輝也給出了自己的建議：一方面通過(guò)第三方研究了解公司的狀況、基金經(jīng)理的歷史評(píng)價(jià)、產(chǎn)品的相關(guān)規(guī)定；其次，在和管理人面對(duì)面的溝通中，進(jìn)一步加強(qiáng)細(xì)節(jié)的了解，如投資理念、公司戰(zhàn)略定位等等。